8月宏观数据超预期，资金面收敛，利率震荡上行——南华基金债券周报

投资

要点

1.资金面

本周（9月13日至9月16日）有100亿元逆回购到期，逆回购累计净回笼20亿元。周四央行进行了4000亿元MLF操作，缩量2000亿元，符合市场预期。下周（9月19日至9月23日）资金面影响因素方面，一级市场利率债计划发行3428亿；存单到期规模2367亿；逆回购到期80亿元。

全周来看，资金边际收敛。DR001、DR007、DR014分别为1.30%、1.61%、1.55%，较上周收盘分别变动12.53bp、16.43bp、11.92bp。具体来说，本周DR007运行在1.45-1.61%的区间，价格有所上行。回购交易方面，本周银行间质押式回购日均量为6.97万亿元，较上周增加0.15万亿元，其中R001日均量为6.18万亿元，较上周增加0.09万亿元，R001成交量占比为88.66%，较上周略有下降。长期资金方面，3M存单利率上行5bp至1.58%，1Y存单利率上行1bp至1.96%，仍在低位震荡。

2.债券利率

本周利空不断，债市调整。周二，中秋节后首个交易日，政策面无增量，但市场情绪偏谨慎，银行间主要利率债收益率多数上行，10年期国债活跃券收益率上行0.6bp，30年期国债活跃券收益率上行0.2bp；周三，部分二线城市房地产限购消息传出，债市情绪依然偏谨慎，无动力做多，银行间主要利率债上行1bp左右，其中10年期国开活跃券收益率上行1.49bp，30年期国债活跃券收益率上行0.90bp；周四，MLF缩量平价续作，符合市场预期，银行间主要利率债窄幅波动，10年期国债活跃券收益率下行0.09bp，30年期国债活跃券收益率下行0.30bp；周五，8月宏观数据超预期，叠加资金面收敛，债市收益率普遍上行， 其中10年期国债活跃券收益率上行0.75bp。全周来看，10年期国开活跃券220210收益率上行1.3bp，10年期国债活跃券220010收益率上行2.7bp。

● 海外方面，美国8月CPI超预期，美联储9月加息75个基点预期强化。美国劳工部数显示，美国8月CPI同比上升8.3%，高于市场预期的8.1%；环比则上升0.1%，市场预期会下降0.1%。剔除食品和能源的核心CPI同比上升6.3%，环比上升0.6%，也均高于市场预期。市场普遍预期，美联储下周将加息75个基点，为连续第三次加息。

● 继8月贷款报价利率（LPR）非对称性下调后，存款利率也迎来调整。多家国有大行自9月15日起再度调整个人存款利率，包括活期存款和定期存款在内的多个品种利率有不同幅度的微调。其中，三年期定期存款和大额存单利率下调15个基点。

● 苏州限购政策调整，外地户籍可直接在苏州六区买首套房；青岛部分区域将放开限购，二手住房不再限购。

● 中国8月规模以上工业增加值同比增4.2%，预期增3.9%，前值增3.8%；中国8月社会消费品零售总额36258亿元，同比增5.4%，预期增4.2%，前值增2.7%；中国1-8月固定资产投资同比增长5.8%，预期增5.3%，前值增5.7%。

本周债市利空信息较多，利率震荡向上。海外方面，美国通胀数据超预期，加息预期增加，美债利率大幅攀升；国内方面，地产政策进一步放松，以及8月工业增加值和投资数据均超市场预期。复盘来看，市场交易主线仍以国内基本面为主。短期内，其判断逻辑不变，出口受海外经济衰退及通胀影响下行压力加大；投资方面，房地产宽松政策因城施策，部分热点城市加码空间有限；基建、制造业投资，在政策性金融工具的推动下，预计向好；消费方面，8月数据受低基数效应影响有所回升，但整体仍受疫情影响，存在缺口。总体来看，三四季度经济增速是否超预期，地产和疫情仍是关键变量。

展望后市，十月大会临近，关注新增“稳增长”工具出台；流动性方面，维持宽松预期。操作上，利率利空扰动因素较多，向下缺少增量动能，建议以稳为主，加仓节奏放缓。下周关注9月LPR报价、美联储9月FOMC会议、房地产政策。

1. 国君固收  9月14日

主要观点：

当前利率向下的阻力明显大于向上。既然短期市场已经选择向上为阻力最小方向，应该静观其变不应该再抱有固有观点。中期来看，债牛的底层逻辑并没有被破坏，只是短期交易层面，进场加仓的节奏需要稍微放慢一些。7月5日启动的这一轮利率下行行情可能已经结束，建议投资者等待一个更好的点位再进场做多长债。

2. 中信固收  9月15日

主要观点：

前期稳增长政策效用开始显现，政策补充子弹后料将对“宽信用”增益，但从8月恢复节奏来看，也需要时间“让子弹飞一会儿”。短期内债市行情或难以扭转，叠加深圳等地疫情仍未平息，十年期国债利率或仍将震荡。从9月15日央行缩量平价续作MLF来看，短端资金利率缓步收敛有望延续，收益率曲线或呈现平坦化形变。

3. 华泰固收  9月18日

主要观点：

近期资金面小幅收敛，8月信贷社融改善，经济数据超市场预期，地产政策进一步放松，利率走势略显犹疑。我们借债市调查关注投资者预期变化。从调查结果来看，投资者整体分歧不大，但略显“迷茫”。其中，基本面关注点在于房地产政策和未来两个季度经济增速。市场表现上，债市预期波动空间窄，对股票看似更青睐，波段操作、久期调节是主流思路。我们预计债市仍呈现“鱼尾行情”特征，调整空间不大，但扰动较多。策略选择来看，票息和骑乘是基础，坚持不做信用下沉，十年国债如果达到2.7%及以上，关注交易机会。

4. 中金固收  9月8日

主要观点：

四季度外需放缓或将有更多体现，我国出口下行压力可能也会增大，出口对经济支撑作用或也会减弱。预计货币政策仍将继续宽松，四季度或有进一步降息操作，债券收益率仍有下行空间，短端和信用债仍可积极配置，我们继续建议组合维持一定杠杆，并关注长端交易机会。

风险提示

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