跌跌不休。

市场自4月底强劲反弹至7月初后，出现明显回调。

7月5日至今（9月19日，下同），A股的这轮调整已经持续了77天。

今年以来上证指数走势（截止9.19）

数据来源：Wind

特别是最近一周以来，下跌速度加快，很多人开始担心会不会跌破4月底的低点。

实际上，经历了这一轮调整，从估值来看，市场的风险可能已经释放得较为充分了。

全部A股滚动市盈率为16.8倍，与4月底的水平（4月26日15.2倍）已经相距不远。

全部A股市盈率(PE-TTM)

 数据来源：Wind，小基快跑制图

我们将A股主要指数的最新估值和今年4月底的低点进行比较。

可以看到，上证指数、上证50、沪深300的估值已经回到4月底的水平。

数据来源：Wind，小基快跑制图 

而从股债收益差来看，当前全部A股的股债收益差为3.28%，接近4月26日的3.75%。

数据来源：小程序A股温度计

当然，估值接近前期底部，并不意味着A股已经见底了。

从7月5日以来的这波调整，属于超跌反弹后的“二次探底”，这样的“二次探底”，2005年以来共有7次。

这7次“二次探底”持续时间在18天到127天不等，大盘下跌幅度普遍在10%-30%之间。

本轮调整已经74天（截止2022.9.16），调整时长达到标准。而调整幅度与之前几次调整仍有一定差距。

历次超跌反弹后的调整区间大盘涨跌幅

不过，从“200日均线以上个股占比”、“股权风险溢价”（即股债收益差）、“破净个股占比”等市场情绪指标来看：

均处于历次调整到底部时的水平。

历次超跌反弹后的调整区间情绪指标变化

看了以上这么多数据，可以简单概括一下——

即使A股现在还没见底，或许距离底部空间也不大了。

东北证券对7次二次探底行情进行了复盘，发现市场见底的标志主要有三：

1、外部风险消减是短期调整结束的普遍条件。

2019年6月是在中美元首通话，有望缓和贸易摩擦的预期下见底；

2020年3月是在国内疫情本土基本清零，防疫成功的背景下见底。

2、重大增量政策出现是短期见底的标志之一。

2008年12月，在国务院维稳金融市场的“金融市场三十条”、提高2009年货币供应总量目标以及降息0.27%的背景下见底。

3、经济数据的边际改善对短期见底的预见性较弱。

在7次见底中，大多情形处于经济数据相对疲软的阶段，故短期经济数据的变化并不作为见底的主要标志。

A股近期走弱的主要原因在于外部风险，包括海外紧缩和地缘冲突。

海外紧缩：美国8月通胀数据超预期，美联储预计继续大幅加息，导致美元走强人民币“破7”。

地缘冲突：近期外部事件频发，美国通胀削减法案、涉台法案、前期芯片和科技法案等等均加剧了市场对于地缘政治形势的关注。

解铃还须系铃人。

本周美联储加息将落地，美元可能回调，人民币汇率有望趋稳。

地缘冲突方面，后续仍然存在变数，一旦形势缓和，A股有望迎来反弹。       

更值得期待的是，国内政策的进一步发力。

在经济整体仍偏弱下，地产放松、基建强化执行以及刺激消费的相关政策有望进一步出台和落实。

而随着十月中旬重磅会议的临近，新的改革方向和政策落地或将改善市场的情绪。

现阶段市场处于“磨底”阶段，我们不妨耐心一点，等待更加积极的信号出现。

主要参考资料：

东北证券，《见底的标志和率先反弹的行业是什么？》，20220918

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