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债市周报 | 流动性宽裕，债市小幅调整

安信资管固收团队 2022-09-21 20:52


一 
经济

美国通胀超预期。美国8月CPI同比8.3%（前值8.5%，预期8.1%）和核心CPI同比6.3%（前值5.9%，预期6.1%）超预期，引发海外市场剧烈波动。8月美国CPI意外上涨，核心通胀在租金和医疗保健价格攀升的情况下加速，美联储周三第三次加息75个基点提供了依据。


图：通胀

图：通胀分项

数据来源：WIND，安信资管

从环比数据看，CPI环比在7月保持不变后，8月环比上升0.1%。虽然汽油价格回落10.6%，但食品价格上涨0.8%，与全球能源危机和俄乌冲突影响，此外天气因素也是一个因素。扣除波动较大的食品和能源价格，8月核心CPI上升0.6%，超过市场预期的增长0.3%。租金即衡量房主将支付的租金或将从出租其房产中获得金额的指标，环比攀升0.7%。租金具有粘性，在CPI中占40%左右份额，从美国房价指数领先租金约7个月到1年的时间，住宅项的上涨压力至少持续到今年年底。这意味着通胀将在一段时间内保持高位。医疗保健费用上升0.7%，其中医院服务价格攀升0.7%，处方药价格攀升0.4%。

图：房地产市场

图：美国国债

数据来源：WIND，安信资管


尽管今年全球供应链问题已经有所缓解。但由于劳动力市场支持强劲的薪资增长，加上房价走高，通胀放缓可能较为缓慢，这将让美联储在激进的货币政策道路上保持一段时间。数据公布后，美债曲线大幅熊平，标普500和纳斯达克100指数均创两年来最大单日跌幅，美元指数录得两年最大涨幅，VIX指数上行14.2%至27.27。


国内经济疲软。工业生产复合增速走弱。8月工业增加值当月同比4.2%、高于市场预期的3.9%，但两年复合增速从5.1回落到4.7%，实际上走弱，部分受高温天气影响，部分受缺电因素影响。分行业来看，电燃水回升最明显、与火力发电增多有关；制造业工业增加值同比3.1%、较上月回升0.4个百分点。


图：工业增加值

图：制造业

数据来源：WIND，安信资管


稳增长下基建和制造业投资发力。8月固定资产投资同比6.5%、较上月回升3个百分点，季调环比增长0.36%，小幅改善，主要是基建和制造业投资发挥稳增长作用。单月来看，基建投资较上月回升3.9个百分点至15.4%，制造业投资同比从7.5%上升到10.6%、较上月回升3.1个百分点。

图：固定资产投资

图：制造业和基建投资

数据来源：WIND安信资管


房地产进一步走弱。8月商品房销售面积同比-25.7%(2MA)、低于上月的-23.6%(2MA)，房地产投资同比-13.8%、低于上月的-12.3%，新开工和施工进一步恶化，但竣工明显加快，同比-2.5%、低于前值的-36%；“一城一策”下，各地纷纷出台新一轮稳地产措施，但是对销售的影响依然不大，一方面，收入预期下降，信心不足，另一方面，投资者对交楼信心依然不足。


图：房地产销售与投资

图：土地购置与新开工

数据来源：WIND，安信资管


消费疲软。8月社零同比5.4%、较上月回升2.7个百分点，主要是基数效应贡献，两年复合增速从5.6%下降到3.9%，季调后环比增长-0.05，延续两个月负增长。剔除汽车后的社零同比4.3%、高于上月的1.9%，餐饮收入两年复合同比增长从6.1%下降到1.7%，显示疫情反复对居民收入和消费的影响。


图：社会消费品零售

图：商品零售和餐饮

数据来源：WIND安信资管


服务业修复较弱。8月服务业产出同比增长1.8%、高于上月的0.6%，但两年复合增速（3.3%）均低于上月值（4.1%）；服务业商务活动指数和预期指数同比分别较上月回落0.9和1.2个百分点，疫情反复下经营活动预期依然偏弱。

图：服务业生产指数

图：服务业活动指数

数据来源：WIND，安信资管


总体来看，8月份的数据是更差的一个表现，疫情、房地产影响持续，出口是未来新增的下行压力。疫情反复让复苏之路不容乐观；政府目前则仍是着力加大公共投资和刺激消费力度对冲经济受到的巨大影响。但我们认为只要封控措施不放松，疲软的消费态势将很难被扭转。


二 
货币政策与流动性

存款利率下降。据证券时报，多家国有大行自9月15日起再度调整个人存款利率，包括活期存款和定期存款在内的多个品种利率有不同幅度的微调。其中，三年期定期存款和大额存单利率下调15个基点。本次调整将有利于减轻银行负债成本，保障银行稳健经营，从而引导银行更积极地投放信贷，并进一步降低企业和居民融资成本。


货币市场操作。上周央行公开市场操作投放80亿元，回款100亿元，净回笼20亿元。九月份MLF到期量为6000亿，央行续作了4000亿，净回笼2000亿。当前1年期同业存单低于MLF近80bp，商业银行续作MLF动力较低，四季度2万亿MLF到期，不排除有降准置换MLF的可能性。未来有可能通过降准置换MLF，能节约商业银行资金的成本，有助于进一步降低社会融资成本，稳定贷款。


图：公开市场操作

图：MLF投放

数据来源：WIND，安信资管


货币市场流动性宽裕。隔夜银行间回购利率平均值1.30，较前周1.20上行10个BP，季末效应可能逐步反映。

图：逆回购利率

图：隔夜利率

数据来源：WIND，安信资管


同业存单发行利率总体低位。上周同业存单发行利率总体维持低位。上周平均计，3个月/6个月发行利率分别小幅上行至1.70/2.03。各类型机构普遍发行存单利率也以小幅上行为主。以6个月期限的存单作为样本统计，上周股份行/城商行/农商行存单平均发行利率平均为1.80/1.96/1.98，分别变化2/7/-1个BP。


图：同业存单发行利率

图：不同银行同业存单利率

数据来源：WIND，安信资管



三 
债券市场回顾
上周利率债整体小幅上行，其中1年期国债收益率上行7bp，5年期国债收益率上行5bp,10年期国债收益率上行4bp;1年期国开债收益率上行5bp，5年期国开债收益率上行5bp,10年期国开债收益率上行2bp。具体来看，上周10年国债/国开收益率上行至2.67/2.82。

图：国债与国开债利率

图：不同期限国开债利率

数据来源：WIND，安信资管

期限利差普遍下行。其中10-1利差下行2bp,10-3利差下行3bp，10-5利差下行2bp。

图：国开债收益率曲线

图：国开债期限利差

数据来源：WIND，安信资管


四 
债市展望
上周债券市场小幅走弱，资金面在季末前小幅上升，经济数据好于预期对债市产生影响。但我们认为实际经济数据比市场预期的要更差，疫情、房地产短期难以改变，新增的压力来源于出口。短期资金面和政策对市场可能产生扰动，但基本面弱的情况难以改变，市场继续关注政策应对经济下行压力的力度和效果。我们认为短期市场仍然以震荡为主。本周需要关注美联储议息会议释放的信号。


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