资金边际收敛，债市窄幅震荡——南华基金债券周报

投资

要点

1.资金面

本周（9月19日至9月23日）有80亿元逆回购到期和400亿元国库现金定存到期，央行在公开市场进行逆回购操作1000亿元，全周累计净投放资金为520亿元。下周（9月26日至9月30日）资金面影响因素方面，一级市场利率债计划发行1494亿；存单到期规模3416亿；逆回购到期100亿元。

全周来看，资金边际收敛。DR001、DR007、DR014分别为1.46%、1.56%、1.87%，较上周收盘分别变动16.11bp、-5.43bp、31.78bp。具体来说，本周DR007运行在1.55-1.68%的区间，价格有所上行。回购交易方面，本周银行间质押式回购日均量为6.67万亿元，较上周减少0.30万亿元，其中R001日均量为5.97万亿元，较上周减少0.21万亿元，R001成交量占比为89.50%，较上周略有下降。长期资金方面利率整体上移，3个月存单利率上行9bp至1.67%，1年期存单利率上行3bp至1.99%。

2.债券利率

本周资金边际收敛，债市窄幅震荡。周一，央行开启14天逆回购投放，不过规模在低量水平，资金面延续收敛，银行间主要利率债收益率多数窄幅波动不足1bp，其中10年期国开活跃券220210收益率上行0.2bp，10年期国债活跃券220017收益率上行0.16bp；周二，LPR报价不变，14天逆回购操作加量，银行间主要利率债收益率多数下行，其中10年期国开活跃券220215收益率下行1.9bp，10年期国债活跃券220017收益率下行1.09bp；周三，受俄乌局势变化扰动，现券午后走强，截至收盘，中短券下行2-3bp，10年期国开活跃券220215收益率下行1.5bp，10年期国债活跃券220017收益率下行1.98bp，30年期国债活跃券220008收益率下行1.4bp；周四，美联储加息75bp，对国内债市影响不大，银行间主要利率债小幅上行，10年期国开活跃券220215收益率上行0.5bp，10年期国债活跃券220017收益率上行0.85bp；周五，无明显消息，现券震荡走弱，其中10年期国开活跃券220215收益率上行2.15bp报2.8165%，10年期国债活跃券220017收益率上行2bp报2.6675%，30年期国债活跃券220008收益率上行1bp报3.0950%。全周来看，10年期国开活跃券220215收益率下行0.85bp，10年期国债活跃券220017收益率下行0.35bp。

● 9月LPR报价维持不变，1年期报3.65%，5年期以上报4.30%。

● 央行货币政策司发文称，目前我国定期存款利率约为1%至2%，贷款利率约为4%至5%，真实利率略低于潜在实际经济增速，处于较为合理水平，是留有空间的最优策略。

● 美联储公布9月利率决议，如期加息75个基点，至3.00-3.25%。

本周债市缺乏方向，资金受税期缴款影响边际收敛，利率窄幅震荡。海外方面，美联储符合预期加息75bps，对国内债市影响不大；但美国持续加息，人民币贬值压力不减，可能会制约国内货币政策的节奏。国内方面，8月经济数据在政策多番推动下有所回暖，但复苏能否持续仍存在不确定性。具体来看，出口受海外经济衰退及通胀影响下行压力加大；投资方面，房地产宽松政策因城施策，部分热点城市加码空间有限；基建、制造业投资，在政策性金融工具的推动下，预计持续向好；消费方面，8月数据受低基数效应影响有所回升，但整体仍受疫情影响，存在缺口。总体来看，三四季度经济增速是否超预期，地产和疫情仍是关键变量。

展望后市，十月大会临近，关注新增政策；流动性方面，短期受跨季影响资金会有扰动，中期维持宽松预期。操作上，可延续久期策略。

1. 兴业固收  9月19日

主要观点：

稳增长预期回升、汇率贬值都有影响，但资金利率上行可能才是8月中下旬以来市场震荡调整的主因。宏观层面来看，目前央行仍不具备主动收紧资金的基础；近期资金利率边际收紧的主要原因可能在于资金的供需状况出现了变化。实体融资需求的疲软可能决定了近期资金利率的收紧不可持续。货币宽松仍有空间，四季度存在央行进一步降准降息的可能性。流动性宽松+基本面偏弱支撑债市逻辑延续，回调可能提供了更好的买点。

2. 中信固收  9月21日

主要观点：

债券市场短期关注点主要在狭义流动性收紧上，但考虑到经济增长压力和未来宽松的可能性，预计利率上行的空间并不大。近期短端利率抬升引发曲线结构熊平，但当前经济增速仍未恢复，市场风险偏好下降利好债市，利率上行空间可能并不大。再考虑到10月和11月存在新一轮宽松的可能性，当下利率上行可能提供未来做多的空间。

9月议息会议，美联储符合预期的加息75bps。美联储经济预测显示明年美国经济衰退风险十分高，我们认为实质性衰退发生在明年上半年的概率不低，美联储需快节奏前置紧缩以避免陷入更为两难的困境，降息或出现在2023年。今年年底政策利率水平或为4.0%-4.25%，终点政策利率或为4.25%以上，此轮十年期美债利率高点维持此前3.5%-3.7%的判断。

3. 华泰固收  9月18日

主要观点：

近期资金面小幅收敛，8月信贷社融改善，经济数据超市场预期，地产政策进一步放松，利率走势略显犹疑。我们借债市调查关注投资者预期变化。从调查结果来看，投资者整体分歧不大，但略显“迷茫”。其中，基本面关注点在于房地产政策和未来两个季度经济增速。市场表现上，债市预期波动空间窄，对股票看似更青睐，波段操作、久期调节是主流思路。我们预计债市仍呈现“鱼尾行情”特征，调整空间不大，但扰动较多。策略选择来看，票息和骑乘是基础，坚持不做信用下沉，十年国债如果达到2.7%及以上，关注交易机会。

4. 中金固收  9月8日

主要观点：

四季度外需放缓或将有更多体现，我国出口下行压力可能也会增大，出口对经济支撑作用或也会减弱。预计货币政策仍将继续宽松，四季度或有进一步降息操作，债券收益率仍有下行空间，短端和信用债仍可积极配置，我们继续建议组合维持一定杠杆，并关注长端交易机会。

风险提示

本材料非宣传推介材料。投资有风险，请谨慎选择。基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他产品的业绩也不构成基金业绩表现的保证。投资者在购买基金前应仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》及相关公告，做好风险测评，并根据测评结果选择与自身的风险承受能力匹配的基金产品。

申明：内容仅供交流，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。