权益市场 | 8月经济维持弱复苏，LPR调降尚有空间

2022年9月19日-9月23日，陆股通北上资金净流出61.34亿元。2022年9月19日-9月23日，央行共有4笔逆回购到期，总额为80亿元；10笔逆回购，总额为1000亿元；1笔国库现金定存到期，总额为400亿元。2022年9月19日-9月23日，R007（银行间市场7天回购利率)下跌0.20BP至1.6611%，SHIBOR（隔夜利率）上涨17.10BP至1.4650%；期限利差上涨0.90BP至0.8522%；信用利差下跌0.81BP至0.4481%。1年期国债收益率下降0.18BP至1.83%；3年期国债收益率下降0.05BP至2.25%；10年期国债收益率上涨0.72BP至2.68%。

其中，基建投资同比续升但三年平均增速小幅回落；房地产投资增速继续探底，但短期保交楼推动下的竣工增速大幅好转；高技术制造业投资与技改投资共同推动整体制造业投资超预期回升。展望四季度，地产投资或将持续底部徘徊，外需大概率下滑，散发疫情或持续扰动消费及生产，但政策持续发力下，后续经济的修复仍有支撑，包括基建实物工作量逐步落地、制造业持续受政策提振以及防疫政策优化下的消费修复等。

2022年9月20日，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR（贷款基准利率）报价：1年期品种报3.65%，5年期以上品种报4.30%，均与上次相同。此前8月MLF利率下调10个BP，之后当月LPR非对称降息，1年期LPR下调5个BP，5年期以上LPR下调15个BP；上周9月MLF缩量续作，利率并未调整，故9月LPR报价维持不变，符合市场预期。

我们认为上月降息之后，短期连续降息的必要性不强，一方面政策效果有待观察，另一方面受美元走强影响，短期人民币贬值压力有所加大。总体来看，国内货币政策仍有空间，主要原因在于：

1）政策仍以内部均衡为主，8月经济数据超市场预期，但剔除基数来看多数仍呈弱复苏，稳增长仍需政策支持；

2）三季度或是国内通胀高点，CPI年内破3%的概率降低，通胀不对货币政策形成掣肘；

3）美联储9月加息75个BP，但纽约联储调查数据显示通胀预期正在下降，9月或成为本轮加息周期中最后一次75个BP的单次加息，往后看对国内货币政策的掣肘会相对减弱。

展望后市，随着四季度2万亿MLF到期，有降准置换的概率，结合近期各国有大行及全国性股份制银行接连下调定期存款利率，从成本端上为降息提供空间，四季度LPR仍有调降可能。从经济周期的角度看，国内经济处于疫后复苏的中期，下半年GDP增速有望实现逐季上行的趋势。四季度地产承接基建，制造业继续发力，出口有望维持韧性。下半年围绕全球通胀和国内经济复苏看好两条主线：

1、能源链【新能源车、光伏、风电、煤炭】：俄乌冲突和美国通胀的宏观环境下，能源问题是全球共同关注的焦点。各国关于新能源的政策有望持续超预期，新能源需求的增长与传统能源供给的约束共同抬升能源价格。

2、国内消费疫后修复链【汽车、家电、食品饮料、消费者服务、交运等】：疫后在消费方面汽车和家电的政策刺激力度相对较大，疫情管控放松后有望拉动快递、航空、旅行需求修复。

除上述两条主线之外，军工成长的确定性较高，建议持续关注。

（上述市场情况、流动性中引用的相关数据和内容均来自Wind公开信息）

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