盈峰视点 ▏稳增长政策加码扩围，节后市场风险偏好将逐步提升

国庆假期前交易周，上证综指下跌2.07%，报收3024.39点；深证成指下跌2.07%，报收10778.61点；创业板指下跌0.65%，报收2288.97点。两市日均成交额6367.83亿，上周为6553.40亿，日均成交额较上周继续下降。恒生指数周跌3.96%，标普500指数周跌2.91%。

表现较好的行业为医药生物、美容护理、食品饮料；较差的行业为石油石化、有色金属、国防军工。

国庆假期期间，恒生指数周涨3.00%，标普500指数周涨1.51%。

恒指表现较好的行业为非必需消费、能源、原材料；较差的行业为电讯、医疗保健、公用事业。

根据国家统计局数据，2022年9月，中国制造业采购经理指数（制造业PMI）为50.1%，比上月上升0.7个百分点；中国非制造业商务活动指数（非制造业PMI）为50.6%，比上月下降2.0个百分点。综合PMI产出指数分别为50.9，比上月下降0.8个百分点。

我们认为9月经济有所分化，一方面，由于生产端修复制造业PMI好于预期；另一方面，受疫情影响服务业PMI有所下行。

具体来看，9月份生产指数为51.5%，较上月回升1.7个百分点，和过去五年季节性平均水平的差距缩小到1.2个百分点；新订单指数为49.8%，较前值回升了0.6个百分点，和过去五年的季节性平均水平缩小到2.1个百分点，9月新出口订单指数为47.0，低于8月的48.1。9月建筑业商务活动指数为60.2%，比8月高3.7个百分点，升至高位景气区间。9月服务业商务活动指数为48.9%，比8月下降3个百分点，再次降至荣枯线以下，服务业市场活跃度有所减弱。

展望未来，预计经济仍处于修复过程中，政策的核心仍为推动经济恢复。

9月29日，央行官网发布了2022年三季度货币政策委员会例会新闻通稿。

会议分析了国内外经济金融形势，并对后续货币政策做出部署。与二季度会议相比，此次例会删去了“国内疫情防控形势总体向好但任务仍然艰巨”，改为“国内经济总体延续恢复发展态势”，表达出三季度经济形势相对二季度边际好转的趋势；但同时例会也将二季度“主动应对，提振信心”改为“主动应对，攻坚克难”，体现出依然需要认识到内部经济形势复杂多变、三重压力局面暂未扭转的现状，下一阶段稳就业和稳物价仍为工作重心。

在政策配合上，央行的货币政策目标未改变，即在流动性合理充裕的基础上，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，继续通过结构性货币政策工具支持基建和制造业投资、降成本、促消费、保交楼等。

考虑到三季度例会将重心落于接续政策上，预计稳增长仍是政策的主要目标。

10月7日，国家外汇管理局公布最新外汇储备规模数据。

截至2022年9月末，我国外汇储备规模为30290亿美元，较8月末下降259亿美元，降幅为0.85%。外储降幅由8月的492亿美元缩窄至259亿美元，好于市场预期的降幅574亿美元。

我们认为，外汇储备有所下降的主要受汇率因素和资产价格变化因素影响。一方面，受美联储加息影响，9月份美元汇率指数上涨3.1%至112.1，日元、英镑、欧元兑美元分别贬值4.0%、3.9%和2.5%；另一方面，9月全球主要经济体的国债收益率环比普遍上行，其中英国、美国、德国10年期国债收益率分别上升124、68、60个基点，标普500股票指数下跌9.3%，欧元区斯托克50指数下跌5.7%，日经225指数下跌7.7%，资产价格普遍承压。

展望来看，美元走势将维持高位震荡，预计央行或通过引导汇率稳定实现国际收支平衡的目标。

10月7日，美国劳工统计局数据显示：

9月份非农就业人数新增26.3万人，前值31.5万人；失业率为3.5%，重回本轮低点，前值3.7%；9月平均时薪同比增5.0%，前值为5.2%；平均时薪环比增0.3%，前值为0.3%；9月劳动参与率为62.3%，前值为62.4%。

我们认为，非农就业人数高于市场预期25万人，失业率低于市场预期3.7%。具体来看，9月休闲酒店娱乐新增就业8.3万人，前值3.1万人、医疗保健和社会救助新增就业7.54万人，前值6.02万人、教育和保健服务新增就业9万人，前值7.5万人、信息业新增就业1.3万人，前值0.5万人、建筑业新增就业1.9万人，前值1.1万人、制造业新增就业2.2万人，前值2.7万人。

考虑到美国9月劳动力市场仍旧强劲，预计美联储11月加息75BP概率仍大。

节前交易周，央行公开市场操作货币净投放8680亿。短端利率有所上行，其中1天回购利率上行53BP至2.06%，7天回购利率上行52BP至2.18%；长端利率也有所上行，其中5年期国债利率上行11BP至2.58%，10年期国债利率上行8BP于2.76%。

融资余额较上期减少303.91亿元，存量减少至15577.19亿元。

沪股通资金净流入44.08亿元，深股通净流入14.30亿元，港股通资金净流入60.17亿元。

国庆假期期间，标普500上涨1.51%，美国十年国债利率上升至3.89%，美元指数回升至112.76。本周美国PMI数据疲软导致加息预期短暂下降，但随后非农数据公布后，年内加息预期重新升温。

预计11月美联储加息75BP概率仍大，美股短期仍或将维持震荡格局。

节前交易周，A股成交额、两融余额继续下行，沪深300下跌1.33%,节前避险和外围市场波动是主要扰动。结构上，受医药设备更新换代带来的医疗新基建预期影响医药表现较好，但受风险偏好下降影响，军工、有色金属前期涨幅较大的板块调整明显。

国庆假期期间，恒生指数上涨3.00%,我们认为国内稳增长加码以及海外环境有所缓和是主要原因。

结构上，受益于国内疫情政策放松预期的可选消费以及受益于油价上行的能源板块表现较好。

向前看，近期地产政策接连出台，预计稳增长政策在四季度会持续发力，市场风险偏好在节后或有提振，建议均衡布局成长与价值风格。

9月26日，国常会决定对政策支持、商业化运营的个人养老金实行个人所得税优惠：

对缴费者按每年12000元的限额予以税前扣除，投资收益暂不征税，领取收入实际税负由7.5%降为3%。9月29日，银保监会下发《关于促进保险公司参与个人养老金制度有关事项的通知（征求意见稿）》，明确了保险公司参与个人养老金业务的要求，将合资格保险产品扩展至年金和两全保险。继今年4月国务院发布《关于推动个人养老金发展的意见》后，各项后续政策渐次落地，个人养老金制度稳步推进。

我们认为，税收递延养老保险和专属商业养老保险可能已经完成了其历史使命，未来常规保险产品将成为保险业开展个人养老金业务的主要载体。考虑本次《征求意见稿》扩大了参与保险公司、保险产品的范围，预计保险行业参与第三支柱的积极性将会提升。

9月28日，人民银行明确设立设备更新改造专项再贷款，专项支持金融机构以不高于3.2%的利率向制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等设备更新改造提供贷款。

设备更新改造专项再贷款额度为2000亿元以上，利率1.75%，期限1年，可展期2次，每次展期期限1年。

发放对象包括国家开发银行、政策性银行、国有商业银行、中国邮政储蓄银行、股份制商业银行等21家金融机构，按照金融机构发放符合要求的贷款本金100%提供资金支持。

我们认为，此次设备更新改造再贷款，是月初国常会关于支持经济社会发展薄弱领域设备更新改造的决策部署落实，考虑到此次设备再贷款利率相对较低，预计此或将对四季度贷款需求和社融或有一定的拉动。

9月29日，人民银行、银保监会发布通知，对于2022年6-8月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市，在2022年底前，阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。符合条件的城市可自主决定阶段性维持、下调或取消当地首套住房商业性个人住房贷款利率下限。

9月30日，财政部、税务总局公告，明确支持居民换购住房有关个人所得税政策，自2022年10月1日至2023年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。

另外据中国人民银行网站，中国人民银行决定，自2022年10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下(含5年)和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%。

克而瑞公布百强房企9月销售数据。1-9月前100强房企操盘口径销售金额为46697.9亿元，较2021年同期下滑45.4%，降幅较2022年1-8月缩小2%。权益金额为37116.1亿元，较2021年同期下跌46.3%，降幅较2022年1-8月缩小1.6%。其中，9月TOP100房企实现操盘口径销售金额为5709.5亿元，环比增加10.0%，同比下降25.4%，同比跌幅缩小7.5%。2022年9月TOP100房企实现权益销售金额为4247.8亿元，环比下滑2.0%，同比下降29.6%，跌幅缩小1.2%。

我们认为，9月行业政策向好带动销售情况有所企稳，单月房企销售同比跌幅收窄。本轮政策组合拳表明促需求进入实质性阶段，对于稳定和修复市场预期有一定积极效果。

考虑到房地产政策持续发力、近期降息和退税等宽松政策密集出台或带来累积效应，当前市场底已逐步显现，预计销售在四季度或逐步复苏。

9月26日，财政部、税务总局、工信部发布关于延续新能源汽车免征车辆购置税政策的公告。

对购置日期（按照机动车销售统一发票或海关关税专用缴款书等有效凭证的开具日期确定）在2023年1月1日至12月31日期间内的新能源汽车（列入工信部、税务总局发布的《免征车辆购置税的新能源汽车车型目录》的纯电动汽车、插电式混合动力（含增程式）汽车、燃料电池汽车），继续免征购置税。

我们认为，此次三部门联合发布的关于延续新能源汽车免征车辆购置税政策的公告，是此前7月底国常会决定的落实，符合预期。考虑到政策有效支持行业发展，预计新能源汽车行业有望继续保持高速增长趋势。 

国内部分新能源车企公布9月销量数据。

其中，蔚来9月交付10878辆，同比+2%，环比+2%。小鹏9月交付8468辆，同比-19%，环比-12%。理想9月交付11531辆，同比+63%，环比+152%。哪吒9月交付18005辆，同比+134%，环比+12%。零跑9月交付11039辆，同比+177%，环比-12%。极氪9月交付辆8276，环比+15%。问界系列9月交付10142辆，环比+1%。比亚迪9月交付201259辆，同比151%，环比增长15%。广汽埃安销量30016辆，同比增长121%，环比增长11%。

上述企业交付量合计31万辆，环比增长13%。

考虑到电动化趋势以及旺季来临，我们预计9月国内新能源汽车批发量达到70万辆左右，全年将超过650万辆。

9月27日，第三批国家组织高值医用耗材集采公布拟中选结果。

本次集中带量采购产品为骨科脊柱类医用耗材，根据手术类型、手术部位、入路方式等组建产品系统进行采购，共分为14个产品系统类别，全国6426 家医疗机构填报采购需求量 120万套，共有171家企业参与本次集采，中选比例达到89%。

价格方面，此次骨科脊柱类耗材集采平均降价84%。据前期集采结果显示，2021年9月的人工关节集采平均降价幅度82%。11月的河南牵头的十二省骨科创伤类医用耗材平均降幅88.65%；2022年3月，京津冀联盟组织开展了骨科创伤类医用耗材带量联动采购，89 家企业的20026个产品中选，平均降价83.48%。

我们认为，此次骨科脊柱类耗材整体降价幅度与骨科的其他高值耗材集采价格降幅基本一致，符合预期。考虑到脊柱类耗材成本较关节类更低，预计集采对国产厂家利润率影响小于进口厂商，未来国产化率或将继续提升。

10月7日晚，BIS网站显示9家公司将正式从UVL清单中移除，其中包含药明生物，移出UVL清单速度略快于市场预期。

2022年2月8日，药明生物无锡及上海子公司被列入UVL清单后，事件引发市场对药明生物及CXO板块国际关系的持续担忧。7月，药明生物无锡工厂接受现场核查，10月7日，美国宣布药明生明移出UVL清单，公司总体影响有限。

我们认为此次药明生物从UVL移除是CXO估值压制因素的边际改善，预计市场对CXO中长期景气度及竞争格局的认知或边际向好。

据文化和旅游部数据中心测算，国庆节假期7天，全国国内旅游出游4.22亿人次，同比减少18.2%，按可比口径恢复至2019年同期的60.7%。

实现国内旅游收入2872.1亿元，同比减少26.2%，恢复至2019年同期的44.2%。

全国铁路、公路、水路、民航预计发送旅客总量25554.11万人次，日均发送3650.6万人次，同比19/20/21分别-58%/-41%/-36%。

总体来看，受多地疫情散发和鼓励就地过节等影响，消费整体仍偏弱，相对过去三年同期水平有所差距。

结构上，本地游和周边游是亮点，国庆节假日期间选择跨省游和省内跨市游的游客比例分别下降了14.4和9.5个百分点。前往城郊公园、城市周边乡村、城市公园的游客占比居于前三位，分别达23.8%、22.6%和16.8%，携程平台国庆假期本地、周边游订单占比达65%；据美团数据，1-5日，本地消费额占比达77.4%，本地业态的日均消费额较“五一”假期增长34%，较2019年同期增52%。露营经济红火，携程订单量同增超10倍，美团相比今年五一假期增长410%。

中长期看，预计出行复苏或仍需观察疫情政策。

根据灯塔专业版数据，国庆档国内电影票房实现收入14.98亿元，同比下降65.87%；观影人次为3327.1万人，同比下降64.48%；平均票价为41.43元，同比下降11.57%。票房低于预期。

我们认为，多重因素叠加导致整体票房降低。首先，国庆档重点影片相对较少，加之国庆档影片仅提前一周定档、对宣发效果带来影响，同时全国各地疫情反复及用户观影习惯有所改变，导致观影人次降幅较高；其次，高规格影片相对不足，影院为拉动观影人次或进行促销活动，档期票价较2021年高点亦有所回落。

展望来看，目前《流浪地球2》已定档2023年春节，《超能一家人》、《无名》、《平原上的火焰》有望年内定档，同时《阿凡达 2：水之道》等进口影片有望引进，预计内容定档的常态化及储备丰富度的提升将推动改善。