泰周刊：当前关口政策稳预期意愿在进一步提升

国庆假期前一周表现最好的板块依次是医药、餐饮旅游、食品饮料，表现最差的依次是国防军工、有色金属、钢铁；过去4周涨幅最大的依次是餐饮旅游、煤炭、食品饮料，表现最差的依次是传媒、电子元器件、综合。

行业涨幅比较图（按中信一级行业分类）  

数据来源：Wind，截至2022/09/30

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数据来源：银河证券；时间截至：2022-09-30。

基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。

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9月资金面边际收敛，美债利率与美元指数大幅上行，国内工业生产修复，地产托底政策密集出台，长短端利率均大幅上行，收益率曲线熊陡。9月上旬，月初资金面宽松，随着美债上行以及出口回落，汇率压力逐步显现，债市对利好钝化。9月5日央行下调金融机构外汇存款准备金率以稳定人民币汇率，7日公布的8月进出口数据不及预期，9日公布的通胀数据低于预期，8月社融增速如期回落、信贷结构改善。9月中旬，MLF缩量平价续做，资金面趋于收敛，短债利率大幅上行；15日国有大行下调存款利率间接利好债市，但美债收益率大幅上行，美元兑人民币汇率突破7关口，叠加16日公布的8月经济数据好于预期，长债收益率小幅上行。9月下旬，央行重启14天逆回购操作呵护季末流动性，但资金利率明显上行，DR007从月初1.4%一路上行至1.8%，可跨国庆假期的GC014利率达到2.8%，而8月末仅为1.6%。10Y期美债利率升破4%，人民币汇率持续承压，突破10年高位；30日公布的PMI重回荣枯线上方，显示国内经济边际修复，叠加地产积极政策不断出台，长端利率持续大幅上行。全月来看，一年期国债与国开分别上行12与6BP，十年国债与国开债分别上行14与13BP。

我们认为债市已消化部分利空，目前点位适宜做多，推荐超长端以及5年。预计资金面保持宽松，月中可能降准置换MLF。9月下旬市场担忧的两个关键点是汇率以及房地产放松政策。我们认为在目前多目标制以及“以我为主”约束下，汇率压力传导到国内利率的路径并不通畅。2020年以来人民币持续偏强，美元加息后CFETS指数仍较疫情前上升10%左右，汇率对出口没有明显支持。房地产方面，估计四个政策综合刺激力度在500-1000亿/年左右，相当于购房成本下跌0.5-1%，这与此前众多城市推出的“购房补贴”、“契税减免”等政策力度接近。或许是政策尚未传导，从国庆新房成交观察，9月修复没有持续。国庆后两个交易日，银行间市场流动性转为宽松，回购利率继续全线下行，债市情绪转暖，十年利率债收益率相较9月30日夜盘下行5-6BP。

截止至上周五（10月7日），伦敦现货黄金报收1,694.69美元/盎司，自9月23日以来累计上涨51.09美元/盎司，涨幅3.11%；9月23日以来金价自低点反弹，最高上行至1,726.05美元/盎司，最低下探至1,621.90美元/盎司。回顾上周以来海外主要市场动态：英国政府税收计划、瑞士信贷违约风险、克里米亚大桥爆炸等风险事件引发市场避险需求上升，金价因此反弹；但美联储鹰派表态叠加美国9月非农数据超预期，加息预期强化，对金价仍有一定打压。后续仍需进一步观察美联储释放的未来加息路径信号、欧美宏观经济数据及地缘政治局势发展。

上周受避险情绪支撑，金价出现反弹。长期美联储鹰派加息对金价的打压与短期避险需求对黄金的支持交织，金价走势或趋于震荡，不确定性上升。上周多位美联储官员发言表示加息步伐不会停止，向市场透露出较为强势的鹰派讯息；加上非农就业数据超预期，反映出美国经济仍具韧性，美联储鹰派加息的预期进一步强化，对金价构成一定压制。但另一方面，上周英国政府税收计划、瑞士信贷违约风险、克里米亚大桥爆炸等事件导致恐慌情绪上升，避险需求推动金价上涨。随着冬季临近，能源危机进一步加剧经济衰退担忧，金价仍有一定支撑。中期仍需进一步观察美联储释放的未来加息路径信号、欧美宏观经济数据及地缘政治局势发展。此外美国国债长端利率回升，当前中美名义利差已经明显倒挂，但 “内部均衡和外部均衡”并重的基调下，货币政策或不会受到太大影响，流动性维持合理充裕，沪金相对国际贵金属走势或更平稳；美元汇率强势的背景下，沪金或能持续跑赢国际金价。

● 美国非农就业数据出炉，强化市场对美联储继续升息的预期

美国劳工部10月7日公布的数据显示，美国9月份新增非农就业岗位为26.3万个，高于市场预期的25万个，但低于8月份的31.5万个。美国9月份失业率为3.5%，而市场预期和8月份失业率均为3.7%。在受到密切关注的工资数据中，美国9月平均每小时工资同比增5%，仍远高于新冠肺炎疫情爆发前的正常水平，预期增5.1%、前值增5.2%。9月美国非农平均时薪环比增0.3%、预期增0.3%，前值增0.3%；9月劳动力参与率62.3%，8月前值为62.4%。彭博社的报道中称，9月份的非农数据表明美国就业市场强劲势头尚存。尽管有一些迹象表明劳动力需求正在放缓，例如最近公布的空缺职位数量在减少，但许多雇主仍存在人手短缺的现象，继续在以稳健的速度招聘。这种强劲的势头不仅支撑了消费者支出，还推动了工资的增长。美国国债收益率升至周新高，对政策敏感的2年期国债收益率一度上涨近9个基点，至4.34％；5年期国债收益率一度上涨10个基点至4.17％。市场认为，美国9月非农就业报告将促使美联储保持升息路径。

● 三部委发布三项地产政策，重在激发刚需和改善性住房需求

9月底，央行、银保监会、财政部等陆续发布三项措施，包括：6-8月房价同环比均负增长的城市可在2022年底前放宽首套房贷款利率下限；央行下调首套房公积金贷款利率0.15个百分点；财政部支持居民换购住房有关个人所得税退税的政策。地方层面，9月房地产政策放松城市数量和频次有所增多，其中宁波、济南等城市加大需求政策放松力度；最近一周（9月24日至10月1日），浙江金华、杭州出台政策加大购房补贴力度，湖北下调土地增值税预征率。央行表示，阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限，有利于支持城市政府“因城施策”用足用好政策工具箱，促进房地产市场平稳健康发展。在当地政策范围内，银行和客户可协商确定具体的新发放首套住房贷款利率水平，有利于减少居民利息支出，更好地支持刚性住房需求。