上投摩根基金杜猛：市场底在何方？

恰恰相反，正是由于大家都比较看好新能源投资，短、中长线等各类资金均集中在新能源，整体交易活跃，才导致行业波动加大。作为经济弱复苏阶段少有的有较高增速的行业，新能源尤其是光伏和电动车，是少数盈利较好又可以持续的方向，所以造成资金比较“拥挤”，持仓集中度很高，但凡市场有些风吹草动，就容易出现资金短期恐慌性的流出，从而放大了板块波动。

目前板块已反应行业悲观预期，很多优秀公司股价基本回到了4月底大跌之后的水平，上市公司三季报季马上到来，预计产业链公司营收仍可超预期，9月底车市进入金九银十旺季，销量订单预计逐步起量，2022Q3业绩叠加9月销量拐点有望推动Q4行业估值向上修复。

整体看，新能源行业长期向上趋势并没有变化，但过程中也会受到短期供需变化的扰动、市场风险偏好、市场情绪以及其他行业虹吸效应的影响，使得其波动会更高，未来或走出螺旋上升态势。

今年光伏表现比较强势，4月底以来大幅反弹一度达到60%以上，但最近也有所回落。年初因为俄乌冲突，能源价格暴涨，光伏作为平价能源，全球装机需求超预期爆发。从总量来讲，今年全球装机端约在240-250GW, 同比增长预计达40%-50%。

看明年，国内硅料价格、组件价格或呈下行趋势，有望再度刺激需求，进而带来装机量的增长；同时，近期通过的美国通胀削减法案对美国的光伏全产业链提供税收抵免或补贴支持，明年美国市场增长确定性较高；欧洲市场，天然气价格持续上行，地缘冲突久拖不决，其寻求能源独立的需求短期难以改变，预计欧洲市场的光伏装机量在明年也将取得相对较好的增长。

综合来看，我们预计明年光伏行业在中、美、欧三大市场都有望维持增长态势，其他细分市场整体也或处于蓬勃向上的状态。

数据来源：wind，上投摩根基金整理，统计申万各一级行业近2年复合增速水平和近期一致预期净利润边际变化的情况，截至2022/7/29。

我们认为市场短期内大概会处于一个相对均衡的震荡区间，很难期待大幅的指数增长。因为不管是从经济层面还是政策层面等看，目前看都不太能支持市场继续的大幅上扬，但是当前位置向下的系统性风险也不大。

此外从静态估值的角度看，目前整个市场的估值仍接近于2018年底的水平，也处于过去十年非常低的位置，多数行业的静态估值仍处历史均值以下水平，包括大部分成长、消费板块以及一些周期品种，板块估值仍然合理甚至显著偏低。当前市场已经处于底部区间，再次大幅下杀、持续往下的空间已不大。

流动性和盈利作为影响股市最重要的两个因素。流动性看，目前国内整体流动性仍维持宽松的状态，历史看，往往流动性宽松的环境下A股表现都不弱，A 股市场从来没有出现过流动性没有收紧，但连续下跌这样一个状态，当前下跌主要还是投资人对未来预期不乐观，所以如何改变预期很重要，市场也在等待变化。盈利看，今年二季度经济和企业整体盈利大概会是今年最差的一个时点，甚至可能是未来2、3年的底部区域。假如后续政策逐渐明朗、经济预期改善，经济和盈利大概率会从底部区域拐点向上，届时如果流动性宽松同时叠加经济复苏、盈利回升，或可期待戴维斯双击带来的牛市。

在管组合均是以3-5年的视角找到满足社会发展所需要的、长期增长前景广阔的行业，并力争在行业中去挑选最有突出竞争优势的、真正能够做强做大的公司。投资超额收益主要是来自于对这些优质行业上市公司的长期持有。而新能源产业链、半导体、高端制造等产业和优秀行业公司在能源革命、自主创新大背景下，具有持续成长空间和更高的产业天花板。

所以组合整体上，无论是年初以来高景气成长板块的持续超跌阶段，亦或是4月底以来成长赛道领涨反弹期间，公开报告显示，产品始终以新能源产业链、半导体、高端制造等这些长期高景气赛道的配置为主，并没有跟着市场风格做博弈和大幅切换。尤其二季度以来更是聚焦到这些方向，并基于长期成长的选股逻辑，重点关注景气产业中的优质公司。

虽然市场在这个位置上有一些反复纠结，但是通过精选个股，对于很多自身景气度上行的公司，仍有望走出个股行情，给投资人持续带来Alpha。