10月观点：风险同时孕育机会

刘彦春：阻塞经济发展的节点存在反转可能

近期最大变化是出口增速大幅下行。在人民币贬值、国内外能源价差拉大情况下出口增速仍然下滑，反映外需已经走弱，我国出口有可能趋势性下行。未来我国制造业投资增速也有可能跟随走低。单靠基建投资无法拉动经济，如果不能及时提振内需，经济修复进程将受到影响。多发的疫情和低迷的地产销售仍给市场带来一定风险。风险同时孕育机会，阻塞经济发展的节点存在反转可能。

余广：充裕的剩余流动性对估值有较强支撑

国内方面，短期经济活动受海外通胀和升息等内外部因素影响有所放缓，但随着国内稳增长政策再度加码、宽松货币向信用端传导、一带一路新市场的开拓等，国内经济有望逐步恢复至中长期增长路径。今年二季度以来，政府两次布局全面稳增长，预计四季度经济稳增长的具体措施能在执行层面得到加强。

海外方面，美国通胀粘性较强，美联储“远端”宽松预期开始下修；欧洲通胀受能源价格推升，CPI读数未能言顶，经济已经有一定程度降温；海外紧缩政策对需求端的压制，也将逐步传导到中国出口数据上。

盈利方面，中报增速回落但整体略超预期，预计全年或个位数增长。本轮总量政策的供给更加克制，强调“不透支未来”，政策供给的方向和方式已经与过去依赖地产和地方政府信用扩张不同，下半年增速边际回升趋势明确但弹性不大。

估值方面，权益性价比高于债券，且充裕的剩余流动性对估值也有较强支撑；但当前宏观信用扩张的约束条件未完全排除，代表经济内生动能的中长期贷款增速仍在底部徘徊，较难有指数级别行情，整体仍偏结构性，需自下而上甄选个股，一方面，在中低估值的板块中寻找受益于宽信用、景气度边际改善或者有预期差的行业；另一方面，择机增配业绩确定性相对较强的消费龙头以及估值合理的具备中长期景气度的优质成长品种。

杨锐文：集体杀估值的概率已经变得非常低

刘苏：结构上存在不少估值较低的领域

短期经济数据底部有企稳迹象，但改善幅度较为微弱，出口增速下降较快，后续仍需内需和投资发力。

流动性角度，海外持续加息，对国内流动性的影响中性偏负面；估值角度，整体市场估值处于历史中位数之下，但看结构，存在不少估值较低的领域。综合判断市场仍以震荡为主，从中长期视角看，目前不需要特别悲观，优选竞争力突出、现金创造能力强、增长有潜力的优质公司。

鲍无可：

在未来的投资中，壁垒是最重要的考虑因素

我们现在正站在一个大拐点上，各种情况错综复杂。中国面临两个转型，一是经济结构的转型，一是能源结构转型。这两个转型一个影响需求，一个影响供给。

经济结构转型的特征就是投资占GDP的比重要下降到合理的位置。投资中最重要的是房地产，去年是近年来第一次房地产销售面积下滑，考虑到中国居民较高的杠杆率，我们认为房地产销量下降的方向是明确的，只是不知道幅度和节奏。在新兴的需求中，各种数字化、老龄化、服务性的需求却在兴旺发展，这些需求的增长有自身内在动力，将会持续很长时间。

能源结构转型会对各种制造业以及通胀产生长远的影响。原有的化石能源是成本最低、使用最为方便的能源。在碳中和的背景下，我们将大幅提升新能源的使用比例，而当前新能源在成本和易用性上较差，整体社会的能源成本将呈抬升的趋势。由于看不清传统能源的长远需求，传统能源企业对原有业务的资本开支是非常谨慎的，使得这些产品的供给增长非常有限。但是整体经济还在往前发展，其对于传统能源产品的需求还在稳定增长，供需矛盾会造成这些产品价格的长期坚挺。

在这样的大背景下，我们认为投资股票更加需要从个股选择出发。在未来的投资中，壁垒是最重要的考虑因素，因为需求随时在波动，坚持高壁垒的方法将以不变应万变。我们认可的壁垒有两种，一是不可复制的资源，一是远远领先于行业的竞争优势，现有的持仓都符合这个标准。 

我们认为自己在中国投资非常幸运。尽管经济发展中会遭遇各种逆风，但中国市场的投资纵深非常大，总是能挖掘到持续向好的高壁垒公司。相信通过长期持有这些公司，整个组合的回报将非常可观。

詹成：

经济增长预期有望修复，权益市场性价比很高

经济增长预期有望修复，权益市场性价比很高，成长方向去伪存真后，顺应产业趋势的真成长方向是比较好的配置机会，同时A股和港股消费、医药、互联网等行业的核心资产估值消化的比较充分，已经具备中长期的配置价值，整体上看市场风险不大，我们将重点挖掘科技创新和消费升级产业方向上相关公司的投资机会。

韩文强：地产或进入基本面接力的行情

从4月底政治局会议政策落地，到传导到基本面，6月下旬以来30城大中城市新房销量已经出现明显拐点，基本可以判断经过一个季度的传导，政策的效果正在显现。需求的恢复，叠加供给侧的出清，供需矛盾和行业负增长共存。这将使政策的呵护和活下来的房企的景气度共存。地产或进入基本面接力的行情。

李进：未来一段时间流动性依旧充裕，

经济逐步企稳回升

预计未来一段时间流动性依旧充裕；经济逐步企稳回升；总体判断市场以结构性机会为主。

董晗：中国宏观经济复苏的概率很大，

对权益市场的结构性机会保持乐观

展望四季度，海外方面，美联储加息对国内资本市场的边际影响会逐渐减弱，俄乌局势存在一定的不确定性。

国内方面，稳增长政策虽然受到了疫情反复的影响，但我们对其后续效果保持信心，中国宏观经济复苏的概率很大；同时预计货币政策保持友好。

因此，我们对权益市场的结构性机会保持乐观，除了新能源、高端装备、新材料、军工在内的一些长期方向，也会阶段性关注受益于国内稳增长政策带来的盈利弹性品种。

周寒颖：相对看好疫情受损股的估值修复

近两月人民币汇率波动有所放大，俄乌战争延续，欧洲演绎能源危机，美国通胀数据维持高位加息未放缓，美元强势和美债走强引领全球流动性收紧，资产价格快速回落，美股估值回到相对低位，但后续还面临盈利下调压力。

港股流动性走弱，疫情零星多发和房地产疲弱挑战经济企稳预期，互联网平台为代表的消费大盘企稳拐点推后，叠加互联网绿灯未落地，估值进一步收缩，恒生指数创2016年以来历史新低，恒生科技指数创2019年以来新低。

接下来主要关注宏观事件对组合风险敞口的影响，微观上把握三季报超预期个股，耐心等待估值回调后的个股机会，为明年布局做准备。相对看好疫情受损股的估值修复。提示欧美去库存阶段出口行业风险。

张靖：上市公司盈利下行周期进入末段，

是布局未来的较好时机

上市公司中报显示，业绩增速继续下行，已回落至历史相对低位；受疫情影响，宏观经济需求偏弱，库存仍在高位徘徊，随着疫情得到控制，需求逐渐恢复，三、四季度库存的去化进程将加快，有望开启新的库存周期，相应股票市场也有调整压力。

当前股票市场整体估值仍处于历史偏低水平，但结构分化较为严重。对于高估值板块需谨慎，而对于估值合理、随着经济触底回升而基本面反转的板块值得重视。总体来看，上市公司盈利下行周期进入末段，继续保持乐观，是布局未来的较好时机，自下而上选择中长期具备成长潜力、投资性价比较高的个股。

李孟海：看好部分地产产业链，

计算机、军工等估值合理的偏政府可控需求类资产

美联储加息预期极化下，高估值资产面临重估压力。中国宏观经济中的出口、消费、投资中，出口趋势下行的概率正进一步加大，制造业的增长压力可能加大；随着居民可支配收入的结构变化，消费趋势也将逐步转变；投资中，基建和地产投资可能在政策的支持下企稳，制造业投资可能会有结构性变化。看好部分地产产业链，计算机、军工等估值合理的偏政府可控需求类资产。

邓敬东：传统核心资产估值处于中低位置，

长期回报率具有吸引力

9月市场受基本面和海外流动性双重压力表现一般。出口增速放缓叠加因场景受限消费疲软，经济整体基本面表现一般。海外超预期的加息也给市场带来压力。板块间的估值分化仍然较大但有所收敛，相对而言，传统核心资产表现略好。

展望四季度，出口增长压力预计仍然较大，地产和消费刺激政策有望加大力度对冲。海外加息的冲击已逐步被市场消化，国内的流动性预计仍然保持友好宽松。

四季度我们仍然更为看好传统核心资产的投资机会，特别是消费品以及服务类行业。目前看传统核心资产估值处于中低位置，长期回报率具有吸引力，业绩改善带来股价向上的催化，具有良好投资价值。

姜雪婷：具备长期行业竞争力的优质龙头资产

已经颇具性价比

尽管内需恢复偏慢，美联储加息力度并未放松以及国内的医保控费政策持续这些因素仍将对行业板块运行构成一定压力，医药整体还是有比较好的经营韧性。站在当前时点我们觉得具备长期行业竞争力的优质龙头资产已经颇具性价比。

我们会优选布局一些估值回落入价值区间的优质资产，从未被充分满足的医疗需求以及优质供给方面出发去寻找投资机会。

张雪薇：半导体悲观预期释放充分，

中长期投资价值已经凸显

半导体的中长期投资价值已经凸显。市场担忧行业景气度，当前全球半导体的基本面和估值均在低位，此前市场消极预期释放充分。

长期而言，半导体受益于电气化、智能化、数字化的趋势，需求增长将持续高于GDP。而中国半导体受益于国产替代的强动能，在各个领域都有亮眼的突破，竞争力和五年前不可同日而语，但在关键领域仍和国际巨头差距明显。

未来本土半导体的替代将进入深水区，从设计、制造、材料到设备零部件，为保障国内需求，甚至进一步向海外拓展，都会带来数倍甚至十倍以上成长机遇。

郭琳：看好科技创新在不同细分赛道的结构性机会

三季度国内整体流动性宽裕，但经济复苏力度偏弱，叠加外围市场的不利因素，人民币贬值，市场波动加剧，大部分板块出现了较大幅度的回调。

海外市场通胀持续高企，俄乌冲突持续演绎，美债利率走高，美元走强，美联储偏鹰派，对加息幅度和速度预期再度提升；中美关于审计底稿问题签署初步协议，尽管细节仍有不确定性，但整体进展偏积极。

展望四季度，看好科技创新在不同细分赛道的结构性机会。当前成长板块估值已经有较大幅度的回落，结合基本面及行业景气度优选空间合适的个股。

科技创新领域，依然看好中长期高景气度叠加渗透率提升、国产替代空间大的方向，包括军工、半导体、信创等；年初至今TMT板块调整幅度较大，四季度平台经济政策监管逐步出清，中美在审计底稿问题上达成初步协议，互联网、软硬件方向具备布局时机，在数字经济发展背景下寻找新应用、国产化、数字化、智能化机会。

风险揭示书：

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