免税行业展望

中期市场规模：根据贝恩咨询的 2021 年全球奢侈品市场研究报告显示，2019 年，中国居民全球消费个人奢侈品（包括奢侈品皮具、香化、服饰、手表、珠宝、鞋履等）规模为 6519 亿人民币（按 1 欧元=7.03 元人民币换算），占全球消费总量的 33%，但其中超过 4300 亿人民币的国民奢侈品消费成交在海外，这一部分回流后构成免税市场的中期规模。

在“内循环为主”的大方针下，消费回流是长期趋势。弗若斯特沙利文基于 2022年下半年开始逐步受控、叠加免税行业发展和消费回流趋势，预计推动中国大陆旅游零售市场规模从 2020 年的 614 亿元规模，到 2025 年达到 3472 亿人民币，五年复合增长率达到 41.4%中免已经销售额上已经是全球免税龙头(2020年66亿欧元）。当前中免的进货成本为全球旅游零售渠道中最低一档。

资料来源：Frost&Sulivan

图2：2015-2020年全球旅游零售商规模TOP10

资料来源：The Moodie Davitt Report

短期来看中免当前估值较低，主要由于疫情压制销售额增长，去年下半年折扣力度加大，利润率受损，以及免税商增加（原先的一张到10张牌照），引发市场对于竞争格局的担忧。

图3：2021年海南离岛免税销售额（免税+有税）格局

资料来源：海口海关、海南日报、海南省商务厅

长期来看，市场主要担心封关后免税牌照优势不在（全岛免税）。届时中免将必须凭借运营能力取胜。

人：售后，线上和线下购物体验。这一方面有待完善。

货：品牌引进，上新速度和全球首发。目前顶奢如LV正在考虑进驻，中免有一定先发优势。

场: 是否占据交通枢纽，场地设计是否更现代化，周边配套。

新海港免税城69.3 万平方米，预计新海港免税城将于 2022年下半年正式开始运营。预计将形成为以免税为核心，涵盖有税零售、文化娱乐、商务办公、餐饮住宿等多元素的复合型旅游零售综合体。新海港免税城交通极为便利，步行 5 分钟即可到达港口，距离海口站及美兰机场车程仅 15 分钟及 40分钟。

图4

资料来源：浙商证券研究所统计

本文作者：嘉合权益研究部 张皓月