展望四季度，国内经济复苏斜率仍有待观察，重点关注海外经济下滑对于出口的影响、地产政策效果以及消费恢复力度等。今年以来稳增长政策持续发力，基建和制造业投资仍有韧性，全年经济低点或在二季度，下半年预计仍以弱复苏为主。

就利率市场而言，四季度将会趋于震荡，收益率不再单边下行。一方面，经济修复存在一定不确定性，有效需求尚不足，客观上要求货币政策仍将维持稳中偏宽松，资金利率处于低位。而资产端方面，地产周期下行，合意资产缺乏，后续债券供给量低于往年，机构仍有一定的配置压力，整体上利率上行幅度不会很大。另一方面，当前利率主要的阻力来自美元走强和美债收益率走高，虽然大部分时间央行货币政策自主可控，但人民币汇率持续承压，可能带来居民、企业等私人主体的预期不稳定性，因此后续央行的政策行为料将会趋于谨慎，资金利率可能缓慢向政策利率收敛，使得利率下行空间受限。同时，从经济本身而言，更多在于结构性调整，而非需要总量层面的刺激和放松，因此预计后续结构性货币、财政政策将是主要的，这包括支农支小再贷款和再贴现等长期性工具以及普惠小微贷款支持工具、普惠养老专项再贷款、碳减排支持工具、科技创新再贷款等阶段性工具。

信用市场方面，信用债“资产荒”状况或难以扭转，但收益率和利差低位、部分资金或开始止盈等，存在一定估值调整风险，若有调整或有更好的配置机会。预计四季度资金成本总体上仍将保持在较低水平，信用债套息策略仍然可行。具体来看，鉴于信用债绝对收益率及信用利差均已压缩至低位，且今年大多数行业盈利在弱化，财政压力也较大，信用下沉缺乏安全垫且收益有限；目前仅期限利差仍维持在相对较高水平，高评级拉久期优于信用下沉，但考虑到信用利差保护较弱，且理财净值化后长债配置需求不强，拉久期策略需评估估值波动风险。

转债方面，转债资产的溢价率估值依旧偏贵，年内支撑因素仍存将使估值维持高位震荡，但更长周期维度下估值影响相对偏空，后续走势更多取决于正股市场（中小市值，中证1000）能否企稳反弹。但中期就转债自身而言，价格越接近面值，安全垫越厚。当前转债价格修复至中性位置，从中期维度视角，我们认为对转债资产不必过度悲观，原因一是转债鉴于自身债性和条款特性，绝对价格的涨跌都会伴随估值性价比的修正；二是当前股债性价比接近-2X标准差，正股市场偏底部区域；三是转债市场成交缩量至400余亿，或是转债估值企稳的前瞻指标。行业配置上，短期大盘价值的防守品种占优，但着眼长期重点关注以下机会：一是成长板块，在地缘博弈升温时，关注自主可控相关的半导体、军工等机会，在底部区域可逐步布局风、光、储等长期成长性较佳的行业；二是高通胀板块，受益于全球通胀、能源通胀相关的煤炭、石油石化行业可逢低配置，博弈潜在高通胀延续的机遇；三是疫后复苏板块，整体反弹力度较小有补涨动能，且受益CPI-PPI剪刀差缩窄，利好利润向中下游分配的诸如食品饮料、医药生物（医疗器械、医美）、社会服务等行业。