嘉合月评 | 9月国内外多重因素扰动下，A股震荡下行

2022年9月，A股震荡下跌。本月，国内疫情局部反复，俄乌冲突有所升级，美国通胀高于预期，美联储加息75BP并发表鹰派言论，美元走强，人民币汇率承压。欧洲、澳洲、南非等地的多个国家跟随加息，进一步引发全球市场衰退隐忧。全球经济衰退预期加剧压制大宗商品市场情绪，原油供给压力有所缓解，但需求端仍受冲击，导致原油价格下行。国内外多重因素扰动下，全月A股震荡下行。

从结构性机会来看，8月原煤产量环比增速回落，供给端短期有望继续放缓，需求端环比回升趋势持续，全月煤炭行业表现较优，领涨市场。整体来看，截至9月30日，上证综指收于3024.39点，全月下跌5.55%，深证成指收于10778.61点，全月下跌8.78%。风格方面，价值成长齐跌，价值表现优于成长，全月上证50下跌5.49%，中证100下跌7.34%，沪深300下跌6.72%，中证500下跌7.18%，创业板指下跌10.95%，科创50下跌8.77%。

根据05、08、12、16、19年5次市场见底的经验总结，底部反转均伴随着社融存量同比/贷款余额同比/M2同比（反映货币政策）、基建投资累计同比（反映财政政策）、PMI/PMI新订单（反映制造业）、商品房销售面积累计同比（早周期行业）、汽车销量累计同比（早周期行业）这五大类领先指标中三项及以上企稳。4月底时5个基本面领先指标中3个已经回升，即确认市场反转。

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