【股市周观察】修复行情或将持续
诺安基金 2022-10-16 23:24
本周5个交易日市场估值有所修复，除上证50外，各主要指数均有所回升，日均成交额近7000亿元，市场热度逐步恢复。涨跌幅方面，万得全A涨2.77%，上证指数涨1.57%，沪深300指数涨0.99%，创业板指涨6.35%，中小板指涨2.14%，中证500指数涨4.54%，中证1000涨4.60%，科创50涨1.66%。北上资金在净流出三周后，节前一周净流出62.52亿元。中信一级行业分类中，医药板块逆势上涨4.69%，或因财政贴息支持医疗机构采购医疗器械，强化了医疗新基建主线；受益于市场估值修复，计算机、电力设备及新能源和机械板块本周分别上涨7.39%、7.16%和5.42%；农林牧渔板块在生猪价格超预期上涨的背景下上涨7.26%；房地产和银行板块分别下跌1.64%和1.84%，或因稳增长政策不及市场预期；消费者服务和食品饮料板块分别下跌3.37%和4.77%，或因国庆假期期间出行数据以及白酒动销数据不及市场预期。美国9月CPI及核心CPI超预期。CPI环比增长0.4%，高于市场预期的0.2%，前值为0.1%，同比增速回落至8.2%，前值为8.3%；核心CPI环比增长0.6%，高于预期的0.4%，持平前值，同比增速为6.6%，较前值6.3%有所上行。租金价格涨幅居高不下，是粘性通胀涨幅扩大的主要原因。租金CPI对9月整体CPI的环比贡献率达到57%。9月租金CPI环比连续第二个月涨0.7%，而今年1-7月环比涨幅平均为0.5%。尽管伴随着真实利率上行，美国地产周期已明显走弱，但作为滞后指标的租金涨幅近两个月反而扩大。交通出行价格涨幅扩大，对9月CPI的环比贡献率达到28%。二手车价格跌幅扩大，带动机动车价格环比下跌。交通出行CPI环比增长1.9%，前值为0.5%，其中9月车船公共交通价格环比增长2.2%，前值为0.2%。机票CPI环比增长0.8%，前值为-4.6%。9月二手车CPI环比下跌1.1%，新车价格环比上涨0.7%，与1-8月环比均值0.6%相差不大。9月能源CPI环比下跌2.1%，是连续第三个月环比下跌。主要经济体增长衰退预期继续带动国际油价回调，美国能源价格继续回落。在超预期CPI数据发布后，美联储11月议息会议加息75BP几乎“成为定局”，我们认为，如果下个月非农和CPI数据仍然较强的话，12月份再加息75bp的可能性也明显上升，短期内加息无喘息。我们认为未来需要看到一段持续较弱的非农数据、劳工市场供不应求状态改善、核心CPI“可持续”下降之后，联储政策才有松动的可能性。在此之前，市场可能会进一步下调美国增长预期，同时随着加息预期继续上调，美债利率也难言见顶，“强美元”周期或并未结束，美元指数或继续冲顶。二十大报告以 “中国式现代化”为中心任务的重要判断。报告提出党的中心任务：一是“社会主义现代化强国”实现第二个百年奋斗目标，二是“中国式现代化”全面推进中华民族伟大复兴。重点对“中国式现代化”内涵阐释，包括“人口规模巨大”、“共同富裕”、“物质文明与精神文明相协调”、“人与自然和谐共生”、“和平发展”五点组成部分。坚定“高质量发展”经济主基调，着眼实体产业发展。相比十九大报告更加强调需求侧作用，如在自主可控创新战略上强调“以国家战略需求为导向”。此外，报告强调“构建高水平社会主义市场经济体制”。推进“双碳”目标，发展绿色低碳产业。相比十九大报告，特别新增国家安全篇幅，内涵提及包括“粮食、能源资源、重要产业链供应链安全”等。其中，报告新增“强大战略威慑力量体系”等表述，国防安全重要性提升。实施人口老龄化战略。相比十九大报告，老龄化上升国家战略，并提到“促进中医药传承创新发展”等路径表述。9月新增社融3.53万亿元，明显高于市场预期的2.75万亿元，且比去年同期多增6,245亿元，社融同比增速从8月的10.5%微升至10.6%。新增社融超预期，主要是由于企业贷款同比大幅多增，可能反映基建相关刺激政策以及流动性宽松的效果。从社融分项看，9月企业短期和中长期贷款分别为6,567亿元、1.35万亿元，分别同比大幅多增4,741亿元、6,540亿元；信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票等“非标”资产合计余额环比上升1,449亿元，其中委托贷款继续同比明显多增，主要受政策性金融工具投放的提振，而去年9月为环比下降2,106亿元。另一方面，9月政府债净发行5,525亿元，低于去年同期的8,066亿元。同时，9月企业债净融资876亿元，低于去年同期的1,137亿元。新增居民中长期贷款为3,456亿元，明显低于去年同期的4,667亿元，显示居民自发性购房需求仍偏弱，这与地产成交高频数据的走势一致。9月M2同比增速从8月的12.2%微降至12.1%，符合市场预期。财政存款环比下降4,800亿元，同比少减231亿元，可能主要因为政府债发行规模同比少增，银行对政府债权净扩张速度放缓。由此，9月财政存款同比增速从8月的-6.4%微降至-6.6%。9月M1同比增速从8月的6.1%回升至6.4%，符合市场预期。往前看，鉴于前期政策发力的有效性现阶段偏弱以及居民自发性购房需求不足，政策或存进一步加码可能，对权益市场胜率的提升或有帮助。9月CPI从上月的2.5%回升至2.8%，低于市场预期的3.0%，环比由上月的-0.1%回升至0.3%。食品价格受猪肉价格上行拉动，同比继续高企，但非食品价格和PPI均走低，核心CPI保持低迷。CPI中猪肉分项环比上涨5.4%（上月0.4%）、同比上升36%，拉动CPI食品上涨约2.6%。猪肉批发价上涨至32.0元/公斤，环比上涨7.2%，涨幅较上月的2%有所扩大。此外，受部分地区高温少雨天气影响，鲜菜价格环比大幅上涨6.8%，另一方面，受节日期间需求上涨影响，蛋类价格环比上涨5.4%，鲜果价格环比上涨1.3%，粮食价格同样小幅上涨0.2%。非食品CPI同比增速从8月的1.7%继续下降至1.5%，环比较上月持平。油价回落带动交通价格下跌，出行消费需求仍然偏弱。CPI非食品分项中，交通通信价格环比下跌0.6%，其中交通工具用燃料环比下跌1.2%。此外，暑期结束后旅游需求有所下行，飞机票和宾馆住宿价格分别下降9.9%和2.9%。居民消费品需求仍处恢复阶段，生活用品及服务价格环比较上月持平，居住价格环比下行0.1%,但衣着价格环比上行0.8%。9月PPI同比从8月的2.3%快速回落至0.9%，环比跌幅为0.1%。大部分原材料及工业品价格持续下行，且其中基建相关原材料价格跌幅缩小。生产资料价格环比下降0.2%，生活资料价格环比上升0.1%。原油等国际大宗商品价格下跌，石油开采、石油加工行业价格环比分别下跌3.8%和0.1%；另一方面，基建开工进程加快，水泥、黑色和有色加工等行业价格环比跌幅有所缩小，分别为-0.4%、-1.7%和-0.1%。尽管上游原材料价格下跌，成本压力有所缓解，但中下游制造业需求仍有一定压力。往前看，后续核心通胀上升压力较小，PPI走弱对工业企业盈利及财政收入的影响同样值得关注。国内需求仍未完全恢复，且全球贸易量增速已经开始放缓，工业品价格、非食品价格以及核心CPI可能会保持低位。美国对中国半导体设备、先进计算和AI制裁加剧，国产化替代更加急迫。10月7日美国商务部工业和安全局（BIS）公布了一系列更广泛的出口管制新规，对28家在人工智能、超级计算机、高性能芯片领域领先的中国企业实施定点打击，将对其管控措施升级至与华为类似的程度。半导体制造端限制延伸至18纳米或以下的DRAM芯片、128层或以上的NAND闪存芯片和14纳米或以下的逻辑芯片。对于超算和AI芯片，BIS设置了传输带宽和运算性能门槛，基本对应英伟达A100芯片，超过A100性能的芯片禁止向中国出口。另外新规中添加了对“美国人”的限制，规定除非获得BIS的出口许可证，否则美国人（U.S. Person）不得装运、传输或国内转移相关物项到中国，不得促进（facilitate）相关运输、传输或国内转移活动，或为位于中国境内的相关不受EAR管辖的物项提供服务。BIS新规是2020年对中芯国际制裁以来一次系统性的升级和恶化，针对的是中国科技的瓶颈产业，参考历史上的历次中美科技对抗，我们认为，一是本次制裁升级也要放在中美关系的大背景下去处理和思考，国内势必会推出系列举措支持先进制程、超算和AI产业，二是国内自主可控真正进入深水区，美国本次制裁方向恰好是未来中国亟待突破的方向，过去几年中国科技力量在中美对抗过程中已经展现了进取能力，未来要放弃幻想，同时充满信心，扎实地沿着自主可控路线推进产业化。
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