投资

要点

展望10月，预计债市调整压力仍在，面临的扰动因素偏多，但货币政策稳中偏松以及经济发展节奏决定向上空间亦有限。具体来看，（1）9月金融数据总量结构双改善，但后续经济数据如何演绎仍存在不确定性，已公布的9月PMI数据显示生产端规模以上工业企业延续修复，但订单偏弱；行业维度来看地产下行趋势还未得到根本扭转，投资依靠制造业、基建带动，再叠加疫情扰动，疫后复苏过程仍充满挑战。（2）政策层面：重要会议在本周末召开，大会报告提出“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务”，意味着未来社会发展战略和政策的制定均将围绕高质量展开，结构先于总量。策略上，建议把握曲线形态变动的机会，逢高布局长久期品种，在票息收入和资本利得间取得平衡。

1. 中信固收  9月27日

主要观点：

在阶段性利空出尽下，拉长组合久期存在一定的安全边际。节后第一个交易日长债利率突破2.75%的MLF利率锚位后，“人心思多”的环境下利率对于多空的敏感性扭转，从“对利多钝化”转向“对利空钝化”。考虑到当下利率对利多敏感而对利空钝化的特征，假设市场对于宽货币的预期得到兑现，则长债利率很有可能开启新一轮下行周期；即使实际的政策部署情况不及市场预期，预计利率也很难回升至2.75%以上，因此可以适当拉长组合久期。

2. 中金固收  10月10日

主要观点：

近期中国债市虽然在心理和情绪层面受到海外市场扰动，但决定国内债券利率走势的本质因素仍是实体信心不足下国内需求和核心通胀偏弱，需要货币政策予以支持。如果后续货币政策继续引导存款利率和贷款利率下降，那么作为机会成本的债券收益率下行趋势或应也尚未结束。

3. 华泰固收  10月9日

主要观点：

我们在8月中旬判断债市进入“鱼尾行情”，肉少刺多。节前债市已经释放了不少压力，但国内经济弱修复+扰动因素较多的状况未改，赔率有所改善，胜率还不高，预计后续将呈现震荡市特征。建议投资者坚持票息和骑乘为主，跌可配、涨不追，不做信用下沉，杠杆缓降。空间上，利率已达到我们的预判区域，从配置或交易的角度看都可以尝试介入，2.5-2.6%仍是底部区域。曲线上，节后资金面略有缓解，短端略好于长端，曲线可能阶段性转为陡峭。时点上，9月通胀数据与信贷数据公布之后，投资者可尝试把握交易机会，外需回落等可能引发超预期变化。

风险提示

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