星图说｜存款的下一站在哪里？

钱去哪了？一边信贷大幅投放，一边居民拼命存款。钱是经济、金融运行的源头，“从哪里来，到哪里去”是最本质的考量。今年1-9月，新增人民币贷款18万亿元，基本和2021、2020年体量相当，由此可见，信贷投放力度的确很大。然而，财政用尽洪荒之力，也抵不住老百姓的防御思维，拼命存钱仍是首选。从“新增居民存款/新增贷款”看，今年已创下2009年以来的新高。

未来存款会流向哪里，是资产配置的关键！回溯历史，每一轮明显的存款搬家都会带来资产的大周期性机会。08年的存款热潮后，是09年的地产和股市双牛；12年上半年的存款热潮后，先是12年的地产热，再到13-15年股市牛；18-19年的存款热潮后，是19-20年的结构性股市牛。虽然每一轮资产牛的背后有不同的时代背景和驱动因素，但钱的潮起潮落也是资产牛熊切换的重要推手。

中国的房子：逐渐成为历史的beta。2005年以来，城镇化加速推进，房地产市场轰轰烈烈发展，成为拉动经济增长的“火车头”，也成为对冲“国际金融危机”、“托底、稳增长”的重要政策工具，全国各地房价水涨船高。几乎很少回撤的房价，致使过去20年，中国的房地产是尤为重要的“核心资产”。

人口与预期，正改变中国房地产的价值。在2018年“房住不炒”的政策调控下，投资者对房地产只涨不跌的预期正在扭转，而今年的个别“断贷”事件，也让“闭着眼睛买房”成为历史。今年二季度央行调查显示，预期房价上涨的比例已降至16.2%的历史低位。此外，人口结构的变化也在改变地产的价值。2016年，15-64岁人口升到10亿并开始见顶回落，这基本已是地产盛宴的高潮。

稳态低波的“固收+”，也是很多人的“MR RIGHT”。相对于拼命存钱，其实更科学的策略是通过资产配置，拓展资产收益的边界，并分散风险。在资本市场，投资收益和资产安全性往往是鱼和熊掌的关系；但根据股债周期的不同和资产属性的差异，合理的组合还是能既得熊掌又取鱼。一个简单又经典的股债3:7组合，长期能取得更稳健的投资绩效，季度收益率中位数有所抬升，实现“1+1>2”的效果。

权益资产：体感极差的时候，也是布局的好时候。如果说市场像一个钟摆，在极度悲观与乐观之间往复运动，那么“一年期滚动”可以作为钟摆上的指针。这一数据目前指向的时期，无一不是短期投资者体验极差，市场不断磨底，但随后投资收益逐步修复，甚至开创牛市的时期。尤其是港股，近一年回报为-33.43%，已达到08年金融危机以来的新低。

港股或是存款下一站的重要去向之一。港股是近年来最落寞的市场，表现全球“垫底”。如果说A股只是有些薄情，港股就是真绝情，“杀逻辑”的时候，片甲不留，毫不手软。自2019年以来，恒生指数下跌35.82%，其余全球股指，除了俄罗斯RTS，均仍有不同程度的正收益。

“新旧”经济的两大代表，估值水平都已杀到历史极低水位。金融：被时代的车轮碾过后，估值屡创新低，目前水位已回落至0.18%。科技：在互联网行业“杀逻辑”后，已是一地鸡毛，其估值在中枢上移的背景下，也杀到了2008年金融危机时的低位。

全球流动性退潮，港股风高浪急，冲击最大的阶段或已过去。对于港股这个离岸市场而言，全球流动性的退潮会让其更易“风声鹤唳”。今年以来，美联储已加息300BP，从当前预期加息路径看，已步入尾程，港股对加息的利空或已充分定价，未来的核心逻辑依然是国内经济增长的反弹力度和政策强度。毕竟短期的情绪扰动只是“噪音”，关键还是要回归本源，虽然水龙头“拧紧”，但基本面的强劲也可以对股市形成强力的支撑。

除了南下资金的长情流入，港币作为港股的传统水龙头，也已过了流动性极度枯竭的时候。在沪港通开通前，恒生指数和港币M2同比高度相关。可以看到的是，港币M2同比已从负增长的泥潭中抽离出来，未来随着海外流动性压力缓解，传统水龙头的修复有望对港股形成支撑。

一个“有故事”的数据：港股回购同比增速位于09年以来高位。回购数据包含了管理层对公司经营的展望和当前估值的观点，且表现出公司有足够的现金或信用来源。从当前看，港股回购金额的同比增速已位于2009年以来的高位，也侧面映射出了管理层的信心。

永远不要浪费一场危机，即使含着泪，也要铺筹码。泡沫与危机的呈现形式虽各有不同，但总是踏着相同的韵脚，而背后的规律都是一以贯之的“物极必反、否极泰来”，这也是自然的不变规律。