1、2022年9月社融表现强于预期, 主要系信贷改善拉动

2022年9月社融新增3.53万亿元 ，环比回升0.1%；社融存量同比增速10.6%，前值10.5%；人民币贷款新增2.47万亿，超预期8100亿；M2余额262.66万亿，同比增长12.1%，环比下降0.1%；M1余额66.45万亿，同比增长6.4%，环比增长0.3%。（数据来源：国家统计局）

社融和信贷表现强于市场预期，与今年9月中下旬票据利率走强，及银行信贷投放调研情况一致。财政错位背景下，社融同比增速仍有上行，主要受信贷改善拉动。信贷结构继续改善，企业中长贷大幅多增，票据融资在监管要求下有所压降。M1和M2剪刀差环比收窄反映出经济活力有所提升。社融-M2同比小幅上行，仍处于历史偏低水平，反映资金空转现象仍在持续。

2、2022年9月通胀数据低于市场预期，内需维持弱修复

2022年9月份，全国居民消费价格同比上涨2.8%。其中，城市上涨2.7%，农村上涨3.1%；食品价格上涨8.8%，非食品价格上涨1.5%；消费品价格上涨4.3%，服务价格上涨0.5%。1­­—9月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨2.0%。（数据来源：国家统计局）

本次CPI同比主要由食品拉动，猪价上涨拉动CPI同比上涨；PPI环比降幅因油价下行趋缓、基建投资提振而收窄，同比为全球主要大宗商品价格拖累。近期猪肉、鸡蛋、蔬菜价格延续上涨，但今年四季度CPI翘尾因素减弱，预计10月CPI同比小幅回落。国际油价近期略有回升，今年10月大宗商品价格或将维持震荡走势，但考虑到基数效应影响，预计10月PPI同比继续回落。

3、中共20大会议开幕，经济发展方面强调高质量发展、高水平开放

2022年10月16日中共20大开幕。会议指出，10年来国内生产总值从54万亿元增至114万亿元；经济总量稳居世界第二，占世界经济18.5%；人均GDP从3.98万元增至8.1万元；谷物总产量、制造业规模、外汇储备稳居世界第一。（数据来源：中国共产党新闻网）

20大报告首提“中国式现代化”，指出坚持社会主义市场经济改革方向，坚持高水平对外开放，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展。经济发展强调共同富裕、机会公平等关键词，以推进中国式现代化，特别是推动人口大国的共同富裕和绿色经济作为中心任务。报告同时指出，要坚持两步走战略安排，发展经济的着力点放在实体经济上，推进新型工业化，构建高水平社会主义市场经济体制。

利空：信贷结构持续改善

2022年9月核心通胀持续偏弱，结合长假期间旅游、消费和地产销售等数据看，内需修复进程可能持续较长时间。在基建拉动和“窗口指导”等因素影响下，9月份社融和信贷表现强于市场预期，企业中长贷大幅多增，但信贷的持续性仍有待进一步观察。跨季后整体资金面仍宽松，预计债市震荡偏强，后续关注增量政策的部署、国内疫情和地产等高频数据变化。