华夏基金许利明：市场底部是价值投资者买出来的，市场顶部是趋势投资者买出来的

这一周，市场迎来短期回暖，医药无疑成为最大赢家，10月14日大涨超7%，创下今年来最大单日涨幅。超跌反弹的医药板块究竟受哪些因素催化？这一波到底是反转还是反弹？

一起来看基金经理许利明的最新分析

   基金经理   许利明  

拥有24年证券从业经验，其中包含超7年公募基金管理经验，首批养老FOF基金经理之一，多年来持续深耕养老投资研究，具备丰富的组合管理经验、出色的宏观配置能力和良好的金融工程功底。

过去一周，A股市出现了小幅反弹。客观讲，国内国际经济形势没有明显变化，宏观流动性也基本维持前期水平，市场反弹更多体现为投资者对长期经济发展趋势的预期。

从市场结构看，近期反弹最多的是医药和电子两个板块。这两个板块的共同特点有两个，一是前期超跌，二是近期有政策预期。

以医药为例，从超跌角度看，医药行业去年7月见顶回落，至前期最低点，跌幅接近44%，估值水平从非常高估状态回到相对合理水平。在一个热门行业的估值水平达到合理水平后，它进一步下跌的动能自然就会不足。

医药生物（申万）自2021年7月以来走势

在一轮下跌市中，是不是所有行业板块都有机会跌到比合理估值还要低的水平呢？

从历史经验看，不一定。

如果这个行业的成长性和盈利水平明确，投资者对行业的认识清晰，这个行业很可能跌到合理水平就止住了。当前的医药行业就存在这种可能。过去这些年，医药行业的上市公司越来越多，涉及领域越来越细分，成为了一个专业性特别强的独特行业，不仅普通投资者对这个行业的胜算很低，即使是专业的基金经理，如果研究不深入的话，也很难有好的表现。因此，有胆量在医药行业下跌过程中逆势操作的投资者，往往是在这个领域深耕多年的专业投资者和基金经理。他们整体上对这个行业的判断出现系统性偏差的可能性很小。

也许很多投资者会问，从4月中下旬到6月底，医药行业也出现过一轮反弹，当前这一轮反弹与那一轮反弹有什么不同吗？

个人认为，那一轮反弹，医药是跟随股票市场整体反弹出现的行情。相比于其他成长型板块，医药行业在那一轮反弹中的表现比较落后。并且那个时候医药行业的整体估值水平比现在高，基本面没有出现实质性改变，因此无法对反弹的持续性构成支撑。从7月后，医药行业跟随大盘下跌，并再次创出新低，但基本面却出现了向好趋势，基本面与市场面出现了一定程度的背离。

从基本面看，前期压制医药行业估值的政策因素出现了松动迹象，部分省份的集采政策好于市场预期，国家医保局也对部分医药企业家提出的合理化建议给出了积极回应。这都表明，在医药这种关系重大的行业上，如果政策一时间对行业发展产生了明显的负面影响，政策的相关部门有非常强的纠偏动力，也是行业发展的机遇。

从A股市场角度，我们国家的资本市场尽管存在一些不完善的地方，但对商业模式优秀，发展前景确定的行业，历来给出的估值水平都是非常慷慨的。医药行业就是符合这些特点的行业之一。我国人口基数大，经济增长速度快，老龄化速度快，这为医药行业的长足发展构成强大的支撑。过去两年，由于集采压力叠加疫情原因，短期压制了医药行业的需求，导致市场对医药行业的成长性和盈利过度悲观。当悲观走向极端后，市场内生的自我纠偏机制就会产生作用，从而引发行情。

市场底部是价值投资者买出来的，市场顶部是趋势投资者买出来的。

价值投资者与趋势投资者买股票的行为模式是不一样的。价值投资者往往会优中选优，选择那些当下最有性价比的行业和公司买入，所以市场的底部往往不是一次性形成的，更多地表现为不同行业板块陆续见底的过程；相反，趋势投资者行为具有高度一致性，因此不同行业板块在市场顶部区域的波动特征往往非常相似。

当前我们看到，在经历了非常大幅的下跌后，医药行业在基本面的支持下，开始构筑自己的底部区域。事实上，前期基本面更加领先的军工行业的底部性价比也已经非常明显了。见微知著，未来我们有机会看到越来越多的行业和板块构筑自己的底部区域。

A股市场为投资者提供的结构性机会将越来越多，只要大家理性思考，保持耐心，未来随着中国经济的长期向好、取得合理的投资收益是非常确定的。