陈李的新征程：从实业到投资，从专户到公募

他2011年入行，在过去11年职业生涯中经历了三次跨越：一是从实业到研究，二是从研究到投资，三是从专户拓展到公募。尽管投资年限长达7年，曾两度捧回私募金牛，但由于一直做的是专户，“养在深闺人未识”，市场上关于他的传说并不多。

陈李  

财通资管权益私募投资总经理

陈李是一位成长风格的基金经理，刚做投资即遇到了2015年那轮惨淡的熊市，对市场的敬畏之心较为强烈，因此他的投资框架中，多了几分“熊市思维”的色彩。

他从中观视角切入，做景气度投资，但往往选择左侧布局，而不是趋势交易；他精于选股，偏好成长，但强调恪守能力圈，只赚自己看得懂的钱；他拥有实业背景，在中游制造有着较高投资胜率，但注重拓展能力圈，分散投资，均衡配置。

如果把一只基金业绩的影响因素进行拆解，至少包括运气、投资能力和投资风格三个方面，其中运气具有随机性，属于不可研究因素，投资风格更多影响中短期业绩，真正能为基金稳定贡献长期收益的因素在于基金经理的投资能力。而投资能力集中体现在是否拥有一个可持续、可复制的投资方法论。

2011年入行，2015年做投资，经过长期的研究和投资实践，陈李找到了一条适合自己的投资方法。这套方法的第一步就是自上而下，从中观视角出发，找到未来一段时间内景气度变化的行业。他偏好寻找具备“裂变”可能的行业和公司，捕捉产业技术更迭所带来的行业爆发性增长的机会。

从中观景气度视角，筛选出一个阶段里市场上最有上涨潜力的行业，保证投资方向上的基本正确。在鱼多的地方撒网。陈李过去的实业经历，则有助于提升他的“捕鱼”成功率。

陈李同济大学工科硕士毕业后，曾在某知名整车企业负责技术和市场相关工作，后来发现自己对行业研究比较感兴趣，于是选择转型行业研究员，并最终走上基金经理的道路。而早期这段实业经历，让他在今后的研究和投资中多了一份双向验证的视角。而这恰恰是市场上很多基金经理所不具备的能力。

大多数基金经理都是大学毕业后直接从事行业研究员工作，很少接触到实业，对一家公司的基本运行情况缺少直观的感受。实业出身的陈李可以很好地弥补这一劣势，对上市公司的某些行为可能理解得更深刻，判断得更准确，从而提升投资胜率。 

在有鱼的地方、鱼多的地方撒网，底层逻辑在于紧扣行业和个股基本面，而不是跟随市场的情绪随波逐流。另外，对于行业景气度的不同阶段，陈李有着不同的应对之策，比如景气度高位维持的行业，他多会采用持有策略，而景气度低位反转的行业，往往会选择左侧布局。

从行业所处生命周期来看，进入成长期的行业是他投资的重点。对于一些新行业或者新技术，他会选择保持关注，但趋势尚不明朗之前，不会轻易出手；当一个行业进入衰退期，他一般也不会选择投资。

中观视角、左侧交易和主投成长阶段的公司，都反映出陈李谨慎的特质。而在他的投资流程中，当完成了自上而下的行业选择，接下来将进入最关键一步——精选个股。

在钓鱼界有这样一个悖论，细线小钩容易上大鱼，但多数情况下会以断线跑鱼收场；但换成粗线大钩，又会让大鱼提高警惕，所以选择太过极致，钓上来的多半只有小鱼。相反，粗细合适的鱼线搭配大小合适的鱼钩，往往容易钓上更大的鱼。

对于陈李来讲，恪守能力圈，在能力圈内做投资，只赚认知范围内的钱，是一条铁律。他不奢望“细线博大鱼”，也不执着于“粗线大钩守大鱼”，对自己的能力边界有清醒的认识。他投资的股票不一定是所在行业内最好的公司，但一定是自己相对更有把握的公司。简单来说，他的目标不是盲目追求最大的那条鱼，而是钓上那条更有把握上钩的鱼。

不同行业的分析方法可能各有各的不同，但“好公司”的标准几乎都是相似的。在选股层面，陈李注重产业趋势、竞争优势、商业模式、公司治理等多个维度，同时强调数据的可跟踪、可预测。虽然每个维度都很重要，但他更看重公司治理和商业模式。

比如，一家设备行业某龙头公司，在行业发生技术更迭时，由于公司股权结构和管理层因素而忽视了新技术上的投入，最终导致这家公司被同行超越，丧失了行业优势。这就是公司治理所带来的伤害。

类似的案例在市场上不胜枚举，陈李也有过不得不“忍痛割舍”的经历。所以，他很看重上市公司数据的可跟踪、可预测。在买入时，他会做一些情景假设和数据预测，然后在持续跟踪过程中，将实际数据和预测数据进行比对，观察公司实际运行情况，以便于自己在投资端及时响应。

陈李不做择时，也不做交易，更不依靠行业轮动来增厚收益，个股成功率几乎是收益的主要来源。这与其绝对收益理念一脉相承。

自2015年涉足投资以来，陈李一直从事的是绝对收益账户（集合计划和单一计划）的管理，绝对收益理念已经牢记于心。

比如，他不仅要求好行业好公司，还强调好价格，他会用一个客观的模型对公司进行多维度估值，然后去做历史均值比较，并耐心等待买入时机。另外，他严守基本面投资的逻辑，设定行业或者公司盈利的兑现期，避免买入盈利兑现期过长、尚处于主题炒作阶段的行业公司。

研究是投资的基础，研究的深度和广度决定了收益的厚度。精选个股的前提，要求个人能力圈既要广又要深。

2013年，他加入财通证券资产管理部（财通资管前身）从事行业研究，能力边界逐渐从汽车向电力设备、新能源、机械等领域拓展，在中游制造领域有着广泛覆盖和深入研究。他在中游制造已经积累了相当大的优势，具有相对更高的投资胜率。尤其是他在整车企业的工作经验，让他在投资上多了一份“实业视角”。

事实上，一个好的投资组合，并非是一批好公司的简单相加。资产类别的多少、底层资产投资逻辑的相关性、投资周期的长短、仓位比例的高低等因素，都会影响到投资组合的风险收益特征。在陈李的投资框架中，资产配置和回撤控制也处于十分重要的位置。

作为一个全市场选股的基金经理，陈李注重分散投资和较为均衡的组合结构，行业配置和个股集中度都不高。在组合构建时，他对单一行业最高配置比例有着严格限制，理想状态下，核心重仓股尽量做到来自于不同的行业，避免风险的过度暴露。

在组合构建中，他对核心品种、腰部品种和尾仓品种的配置都有着清晰的方法论。

第一重是聚焦核心品种，即他认定为未来几年之内成长性比较好的公司，通过深入研究判断后，买入然后长期持有。这类标的要求好公司加好的生意模式，公司治理要好，不会发生严重内耗影响公司的行业地位。

第二重是腰部品种，关注一些短期盈利突出、但长期逻辑较弱的公司，保持跟踪进行相对短期投资。

第三重是尾部仓位，即在某些细分领域、行业还处在萌芽期时，用来跟踪行业发展及公司发展所用。

均衡配置是陈李控制回撤的重要手段之一，另一个手段则是仓位控制。比如，公司内部规定，新基金建仓期内，在没有一定安全垫之前，严格控制股票仓位上限，确保产品从一开始就不要过多暴露风险。

从行业选择，到个股精选，再到组合构建、风险防控，以及后续的日常动态调整，构成了陈李在投资上的完整流程。他管理的产品曾获2019年度“三年期金牛”券商集合资产管理计划（中证金牛评选）、2021年度“一年期金牛”券商集合资产管理计划（《中国证券报》评选），从侧面证明了陈李这套方法的有效性。

如今，陈李迎来了自己投资生涯的新征程：从专户投资经理转变为公募基金经理。带着实业基因与绝对收益基因的陈李，投身以相对收益为特征的公募赛道，会擦出怎样的火花？让我们拭目以待。