干货 | 固收团队：货币政策预计仍可能继续宽松

三季度债市走出一波较强的牛市行情。上半年10年国债活跃券收益率在2.70%-2.85%区间窄幅震荡，这一局面在三季度被打破。10年国债活跃券收益率从季初最高点2.84%到最低点2.61%，下行约23bp，波动幅度较上半年明显加大，下行空间也进一步打开。驱动因素方面，7月国内疫情反复，房地产“断供”事件大面积发酵、房地产销售走弱，引发市场对基本面修复的较强预期被证伪。资金方面，8月央行超预期降息引爆债市做多情绪，债市各期限收益率均大幅下行，10年国债活跃券一举突破前期2.70%的区间下轨至2.60%附近。9月债市小幅回调，主要因前期获利盘集中兑现，以及9月下旬海外央行加息节奏超预期，外汇和中美利差的不利因素对债市造成了一定的扰动。

展望四季度，经济修复的力度仍然较弱，当前疫情长尾效应以及各地防疫政策未放松。房地产政策还有进一步放松的可能性，但目前商品房销售量持续下滑还未企稳，地产修复可能还需要更长的时间。另外因海外央行加息打压需求，出口成为拖累经济增长的新的风险点，因此货币政策预计仍有可能继续保持宽松，流动性还将继续处于“合理充裕偏多”水平。基本面、政策面、资金面均对债市构成利多因素，债牛行情或仍未走完，逢调整或是买入机会，交易盘把握好波段机会，久期策略、杠杆策略均可维持。

三季度债市一波较强的牛市行情打破了上半年的窄幅震荡区间，10年国债活跃券收益率从季初最高点2.84%下行23bp到最低点2.61%。主要驱动因素在于疫情的反复和房地产风险的演化，房地产“断供”事件大面积发酵，基本面修复的预期被证伪。政策方面，央行在8月份实施“超预期”降息，通过更为宽松的货币政策来降低企业融资成本，债市下行空间打开，市场各期限收益率均大幅下行，10年国债活跃券一举突破前期2.70%下行至2.60%附近。但随着美联储超预期的加息节奏以及不断释放鹰派的加息预期影响，人民币汇率阶段性承压，债市则面临小幅扰动，收益率低位小幅震荡。

在资金方面，跟随基本面的偏弱，三季度的资金宽松也略超预期。资金价格中枢跟随政策利率的下调超预期下行，银行间隔夜回购资金价格从季度初的1.5%附近下行到1.1%左右，9月虽有波动但高点仅在2%附近，一年期股份行存单的发行价格也从季度初的2.3%下行至1.9%，后小幅震荡上行至季末的2.02%。

展望四季度，经济修复的力度仍然较弱，当前疫情长尾效应以及各地防疫政策未放松，人民日报连续三天强调坚持“动态清零”不动摇，房地产政策还有进一步放松的可能性，但目前商品房销售量持续下滑还未企稳，地产修复还需要更长的时间。另外因海外央行加息打压需求，出口或成为拖累经济增长的新的风险点，因此货币政策仍有可能继续保持宽松，流动性预计还将继续处于“合理充裕偏多”水平，基本面、政策面、资金面均对债市构成支撑。在风险方面，由于资金价格处于低位，若宽信用的推进有所成效，那么资金价格波动的风险会有所加大，因此也需要密切跟踪基本面环境和资金面和市场走势，做好风险防范。

三季度债市走出一波较强的牛市行情。上半年10年国债的震荡区间在下半年被打破，三季度10年国债活跃券收益率下行约23bp，波动幅度较上半年明显加大，下行空间也进一步打开。驱动因素方面，7月国内疫情反复，房地产“断供”事件大面积发酵，商品房销售走弱，市场对基本面修复的预期被证伪。资金方面，8月央行“超预期”降息彻底引爆债市做多情绪，主要是考虑到实体需求不足，需要更为宽松的货币政策来降低企业融资成本，债市各期限收益率均大幅下行，10年国债活跃券一举突破前期2.70%的区间下轨至2.60%附近。9月债市小幅回调，主要因前期获利盘集中兑现，以及9月下旬海外央行加息节奏超预期，外汇和中美利差的不利因素对债市造成了一定的扰动。 

展望四季度，经济修复的力度仍然较弱，人民日报连续三天强调坚持“动态清零”不动摇，当前疫情长尾效应以及各地防疫政策未放松。房地产政策还有进一步放松的可能性，但目前商品房销售量持续下滑还未企稳，地产修复还需要更长的时间。另外因海外央行加息打压需求，出口或成为拖累经济增长的新的风险点，因此货币政策仍有可能继续保持宽松，流动性还将继续处于“合理充裕偏多”水平。基本面、政策面、资金面均对债市构成长期利多因素，债牛行情仍可期待。

三季度海外环境愈加复杂严峻，地缘冲突持续，通胀居高不下，美联储加息预期再次升温。国内新冠疫情有所反复，但总体得到较好控制，7月以来房地产“断供”逐步发酵，房地产销售再次走弱，8月中下旬“高温限电”也给局部地区带来影响。在国内外诸多不利因素的扰动下，货币财政政策进一步发力，央行年内第二次降息，为实体企业提供更有利的支持，推出“保交楼”专项贷款解决断供问题，财政上增加政策性开发性金融工具额度以及用好地方专项债结存限额，促进基建、制造业等领域持续发展。虽然稳增长面临较大的压力，但在政策的大力支持下，三季度全国经济整体呈现稳中向好的局面。市场表现方面，货币市场利率受益于宽松的流动性，下行趋势明显，1年期存单收益率由7月初的2.29%附近下行到9月末的1.99%附近。

三季度债市走出一波较强的牛市行情。上半年10年国债活跃券收益率在2.70%-2.85%区间窄幅震荡，这一局面在下半年被打破。三季度10年国债活跃券收益率从季初最高点2.84%到最低点2.61%，下行约23bp，波动幅度较上半年明显加大，下行空间也进一步打开。驱动因素方面，7月国内疫情反复，房地产“断供”事件大面积发酵，商品房销售走弱，市场对基本面修复的预期被证伪。资金方面，8月央行“超预期”降息彻底引爆债市做多情绪，主要是考虑到实体需求不足，需要更为宽松的货币政策来降低企业融资成本，债市各期限收益率均大幅下行，10年国债活跃券一举突破前期2.70%下行至2.60%附近。9月债市小幅回调，主要因前期获利盘集中兑现，以及9月下旬海外央行加息节奏超预期，外汇和中美利差的不利因素对债市造成了一定的扰动。

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