鹏扬市场观察与思考：海外流动性风险何时缓和？（2022/10/28）

今日股市大幅下跌，沪深300收跌2.47%，中证500收跌3.04%。大多数板块深幅调整，偏防御的煤炭、银行板块跌幅相对小，居于跌幅榜前列的包括食品饮料、汽车、农业、电力设备等。

行业方面，今天领跌的食品饮料中部分子行业龙头公司三季度业绩不及预期，在线下消费场景受到多方面因素抑制的情况下，市场需求整体低迷。但从中长期看，相关行业需求稳定增长仍有望保持，相关龙头公司在渠道端的掌控力或影响力依然很强。今年四季度经济继续复苏、基建投资保持快速增长、明年1月春节提前等因素，多因素将加快消费需求释放。

欧美紧缩政策导致市场预期外需将走弱，是引发今日大跌的另一重要原因。欧洲央行昨晚如期宣布将利率基准上调75个基点，至达到2.0%，这是自2009年金融危机以来的最高利率水平。并且距离上次加息仅仅过了一个月。欧元区经济已经注定将在冬季承受高企的能源成本，能否再承受如此快速的加息速度，将是一个巨大的未知数，尤其是对欧元区财政实力偏弱的国家可能面临衰退风险。

美国昨晚公布三季度经济数据也支持了年底加息预期。美国三季度环比折年率增长2.6%略强于预期，非住宅类投资固定资产投资增长势头良好，一定程度上反映出产业流入带来的企业资本支出需求强劲，而利率敏感型的消费、住宅投资、私人部门库存投资下降明显，美国净出口修复亦带动了经济增长。结合此前公布的9月份美国通胀和非农就业均强于预期，上述数据均指向美国经济内需结构从商品转向服务业，以及供给端从外部进口转向内部生产，给新兴市场制造加工型经济体的出口带来挑战。

当前市场已经在定价11、12月美联储会“背靠背”地各加息75BP，三季度经济数据进一步强化这一预期，难言增量利空。流动性方面，美联储9月开始每月最多缩减950亿美元（600亿美债+350亿MBS），缩表节奏较前三个月加快。此外，美联储隔夜逆回购规模仍处于极高的位置，资金涌入货币市场工具导致准备金下降速度较快，收紧美元流动性。

国内经济基本面四季度大概率向好，而外围因素中，相比于欧洲经济疲弱的“灰犀牛”，能否避免美联储进一步超预期紧缩的“黑天鹅”或许对风险资产而言更加关键。货币条件紧缩已经使得美国按揭利率持续20年来首次突破7%，后续成屋销售将继续承压，房地产市场的放缓将在多大程度上为经济和通胀降温，将影响未来美联储的紧缩路径，对全球金融市场流动性和风险资产定价带来影响。从这个角度来看，目前美联储加息的冲击提前反应越明显，则未来两个月市场面临的靴子落地的冲击会越小。美元指数已经出现了高位回落的迹象，人民币汇率也在7.3附近构筑反弹平台。此外，美国准备金余额过快地下降，或在未来迫使美联储放缓紧缩的节奏以避免金融市场动荡，这或构成对风险资产有利因素。