10 月 PMI 数据点评|PMI 超预期下行，服务业压力明显加大

10月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，前值50.1%，较上月大幅下降0.9个百分点，为7月份以来首次下降，年内仅高于4月、7月水平。具体情况如下图所示：

资料来源：wind、嘉合基金

10月份PMI下行程度超出预期，供需景气度双降，企业未来预期重新转弱，海外需求退坡和国内政策空窗期导致前期复苏势头停滞，复苏进程一波三折，体现出政策持续呵护的重要性，预计11月份稳增长政策会进一步出台。

从主要分项变化来看，生产指数和新订单指数双双大幅回落，生产指数环比下降1.9个百分点，至49.6%，落入非景气区间；新订单指数环比下降1.7个百分点，至48.1%，已经连续4个月维持在非景气区间。10月份全国疫情扩散程度有所加深，同时由于假期因素导致整体供需活动景气度有所下降，生产端的下降短期干扰较多，预计11月份边际将有所好转。但新订单指数持续走弱，目前为全年除4月份以来的最低水平，需求疲软情况加深，企业对于年底甚至明年的经营预期较差，未来还需要更加直接的政策托底需求以及引导企业预期。此外，新出口订单较上月回升0.6个百分点，出口景气度下行趋势有所扭转，但与高频数据有所分歧，还需根据出口数据进一步验证。

从价量关系角度来看，10月份主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均维持上月回暖走势，环比分别上行2个百分点和1.6个百分点，主要是能源产品和农副食品加工价格上行拉动；产成品库存和原材料库存环比小幅上行0.7个百分点和0.1个百分点，但仍位于荣枯线之下，企业去库存过程持续但企业边际已有补库意愿。综合价量关系来看，价格传导有利于缓解中下游企业压力，改善企业经营状况，但需求水平偏低导致传导效率较低，企业预期改善不明显。预计价格因素带来的复苏利好将持续，但对于总体PMI水平的贡献度有限。

另外从统计局解读中可以看到不同行业的表现，农副食品加工、石油煤炭及其他燃料加工、医药、汽车制造等行业生产指数和新订单指数均连续两个月位于扩张区间，产需保持增长；纺织、木材加工及家具制造、化学纤维及橡胶塑料制品等行业两个指数均下降5.0个百分点以上。总体来看房地产产业链和纺织服装产业链受到的冲击较大，主要受到房地产开发受限和海外出口快速回落的影响，且短期改善的空间较小，未来政策发力可能仍旧集中于制造业领域。

分企业规模来看，大型企业PMI为50.1%，比上月下降1.0个百分点，继续保持扩张。其中，生产指数为51.3%，连续6个月高于临界点，大型企业生产持续增长。中、小型企业PMI分别为48.9%和48.2%，比上月下降0.8和0.1个百分点，继续位于临界点以下，中、小型企业生产经营压力有所加大。

资料来源：wind、嘉合基金

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