地产产业链龙头公司值得长期关注

来源  |  浙商基金 智能权益投资部  邓怡

1、地产链未来机会如何？

 • 基于中国的人口总量和结构变化、城镇化发展阶段，通过分析海外主要国家经验， 我们判断中国住房需求未来十年大体稳定，其中新房和二手房表现有所分化，新房需求即便在未来十年或许会持续下行，而二手房需求占比提升支撑未来十年住房总体需求稳定。 

• 地产上下游相关的产业链是否长期衰退、再无投资机会呢？通过海外主要国家经验发现，第一伴随地产下行，地产链行业总体规模大概率也同步萎缩，例如日本从 90 年代初到 08 年金融危机前后，住房开工量下跌了 50%多，这个过程中家电、家居行业也下跌了30-50%不等的幅度；但是第二，地产下行、地产链行业总量的下行，与公司能否长期增长，并无必然关系，最典型的如日本家居龙头，在行业大幅下滑的背景下，却实现了三十年收入复合增速 14%的增长，即便在最惨的 90 年代，也有年均十几个点的增长，市场份额从不到1%提升至接近 20%，兑现了名副其实的阿尔法。

• 最近野村证券出了一系列报告，研究日本经济不景气期各行业和企业的变迁，其中一个有趣的发现。对比日本经济不景气时期，需求萎缩的消费板块和需求扩张的消费板块，哪个板块诞生 N 倍绩优股的数量更多，发现前者的数量显著更多，也就是说需求萎缩反而绩优股更多，典型的家居龙头，还有服装品牌龙头，90 年代初到 2010 年日本人均服装支出下降了接近 50%，但服装品牌龙头收入增长超过30 倍，年均复合增速 20%以上。 

• 总的来说，以上研究结果和相关案例充分说明，不能因为一个行业（尤其是消费行业）进入萎缩期，就认为投资机会全无，竞争力突出的公司反而能通过格局优化获 得更大的成长。也因此，即便未来中国地产和地产链总量下行，我们相信一定会有 公司长期走出来，这里面蕴含着巨大的预期差。 

2、短期正在发生着什么？

 • 近一年是地产和地产链的难熬时刻，尤其在地产销售尚未明显回暖的情况下，市场对行业龙头的信心也逐渐恶化，导致龙头股价出现补跌的情况。

 • 但地产销售也有转好的迹象，即（14 城）二手房成交在 7 月以来大多时候都保持了正增长，最近一个多月增长幅度进一步扩大。我们认为二手房回暖一方面表明买房需求仍然具有韧性，另一方面也是新房回暖的前瞻指标，后续有望看到新房也逐 渐回暖。这样看行业贝塔其实是逐渐转好的。

 • 除了需求侧有看到好转的迹象，供给侧也出现了有利的因素，一年来困扰中下游的 原材料涨价问题，在今年逐渐得到缓解，地产链很多公司盈利能力都得到逐季改善，部分公司三季报还出现了原材料价格下跌导致的利润大幅增长的情况。 

3、总结：

 • 地产链很多细分行业集中度都还很低，相信优秀公司长期可实现持续增长。而短期越艰难，行业格局出清会越彻底，优秀公司长期弹性越大。行业经历反复冲击，格局持续优化，相信 未来一旦行业好转，优秀公司的弹性将会非常大。

 • 目前行业正在迎来曙光，需求侧弱复苏、供给侧成本压力缓解，产业链尤其是龙头公司业绩和估值有望迎来反转，建议积极关注。

数据来源wind，时间见文中。

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