大咖研习社 | 国泰基金彭凌志：在需求强劲的行业中寻找高增速公司

彭凌志是全行业少有的三大报奖项大满贯基金经理，得益于“寻找高质量增长股，追求戴维斯双击”的投资理念，彭凌志管理产品屡获权威机构肯定。在国泰基金四季度机构策略会上，彭凌志分享了他对高质量增长股投资机遇的展望。

以下为直播实录~

  估值的钱不好赚，业绩增长才是王道

彭凌志：我个人投资理念中比较核心的一点是寻找高质量增长股，这里面的底层逻辑实际是简单的一个公式，即股价上涨来自于两个部分，估值与盈利，当然这也要分两方面看，从三年以上的较长时段来看，股票上涨基本是盈利驱动的，很难赚到估值的钱，在三年以内，股价则可能由估值和盈利两部分驱动，有时会出现“戴维斯双击”的情况。在这里，我还是想重点谈一下业绩这个维度，如何去寻找业绩大幅度增长的股票？概括来说就是“三高一低”。“三高”指行业高景气、公司高竞争优势、业绩高增长，“一低”指估值合理偏低。

·行业高景气。将景气向上、行业发展空间巨大、契合时代发展背景、符合政策方向的行业作为重点研究与投资的方向。

·公司高竞争优势。我们会关注行业竞争格局，公司竞争壁垒和商业模式，此外，治理结构也很重要，我们对此有比较高的要求，拉长时间来看，治理结构好的公司，超额收益会更好好一些。

·业绩高增长。我希望自己找到的公司未来两年业绩持续稳定，并且能够翻一倍。

·估值合理偏低。前三个维度主要解决股票的胜率问题，而估值偏低则挂钩安全边际，赔率会比较高。

最好的情况当然是找到兼具高胜率和高赔率的公司，但市场是有效的，只有在熊市末端或者突发事件冲击时才有可能，那时候我们就需要重仓出击。一般情况下，我首先会构建一个可投资池，根据“三高一低”原则精选100只左右的股票，并根据景气度、业绩报表、动态估值的情况进行动态调整。100只股票尽可能在行业上适度分散，结合赔率、估值性价比的情况再挑出30-40只，构建投资组合，并结合市场变化对组合进行迭代优化。

  A股震荡寻底，预期明年上半年美联储停止加息

彭凌志：从宏观经济来看，PMI和社融基本在往上走，国内经济处于弱复苏态势，从一两年的角度来看，对整个A股市场应该是比较有利的；

从货币政策来看，流动性依然宽松，虽然外围普遍在加息，但我们的经济周期不一样，货币政策还是“以我为主”的状态，这也是比较有利的；

从估值来看，3000点位置和前面2800点的位置，整个估值水平基本接近，有着极高性价比。

短期来看，制约A股向上的主要是两个问题：第一，大家对经济还不是特别有信心；第二，大家对美联储的加息还有担忧。如果大家对经济悲观预期发生逆转，并觉得美国加息不会再紧了，这样A股向上的动能也就具备了，我们预期明年上半年会看到美联储停止加息。

  四大方向投资机会全景

彭凌志：我们看好新能源、储能、科技和军工四方面的投资机遇。

·新能源：主要包括新能源汽车、光伏、风电三个方面

新能源汽车在2022-2025年预计可以保持30%的复合增长，我们会优选竞争格局比较好、竞争优势比较强的几个环节——电池、整车、锂。电池的全球竞争优势比较强，估值放在明年是20到25倍，增长值得期待；整车龙头已经在全世界范围内斩获最高销量，体现出了很大的竞争力；锂方面，大部分投资者可能会觉得锂价在高位，未来可能要下跌，所以给的估值很低，但可能未来三年还会是供不应求的状态，包括储能对锂的需求也很大。此外，我们更关注新能源汽车新技术的环节，它们的渗透率比较低，未来几年会迎来爆发式的增长，我们预测2022-2025年，ET柱、PET铜箔、HUD，声学、空气悬挂、高压连接器和线控底盘的业绩增速都会非常快。

光伏在全球的发电量中目前占比还不到5%，远期应该到30%到50%，还有6到10倍的空间，是一个增速非常快的行业。其中，技术升级要重点关注，从今年到2030年，N型电池会高速发展，我们会优选TOPCON和HJT里面的组件、电池片和设备公司。

2022年风电招标是一个井喷状态，在国内技术进步和成本优势下，风电会进入平价时代，风电出口市场也有望逐步打开。我们更多关注海风，中国涉海风的区域非常大，目前开放的比例非常少，预计2022-2025年的整个海风复合增速会达到44%，我们会去投壁垒比较高、竞争格局比较好的海揽。

·储能：储能其实刚刚起来，方兴未艾。随着光伏风电在新能源电力比重的提高，电网的波动性增加，储能需求会有快速增长。今年俄乌冲突导致欧洲能源价格暴涨，间接带来了储能行业需求快速增长。预测2022-2025年中国的储能复合增速大概在83%，全球储能增速大概在78%。我们关注的公司主要集中在逆变器和储能电池里。

·科技：科技方面，半导体既属于高端制造，也属于安全大方向。最近美国对我们半导体的制裁有升级，但未必是一件坏事，会倒逼国内半导体设备的替代加速。2021年，半导体设备国产化率大概只有14%，2022年基本可以上到18%，2024年有可能到32%，市场规模也会从20%提升到87%，复合增速能够达到63%。目前跟上市公司交流下来，间接发现零部件材料的国产化也是在加速的。当然，今年大的半导体周期是往下的，预计到明年上半年会见周期低点，届时叠加国产替代，我认为是会比较大的机会。

·军工：军工最大的亮点在于需求确定，在未来五年发展会比较快，是我们重点看好的一个方向。2021-2025年，我们判断飞机有20%的增速，其中，发动机会有25%的复合增长，导弹会更快，预计复合增速有50%。这里面一些竞争优势强、壁垒高的公司，会有非常好的投资机会。此外，我们优选高温合金、钛合金、碳纤维和锻造的环节，还有军用集成电路，这些都受益于飞机、发动机、导弹的高速发展，能挑出很多投资标的。

综上所述，现在我们在发展的同时也需要考虑安全问题。此外，同样是发展，内涵也有区别，之前主要是靠传统经济、房地产、基建，未来则追求高质量发展，更多是一些高端制造的方向。我们会在一些需求增速快的行业里面，寻找未来两年复合增速比较高的公司来构建我们的投资组合。