大咖研习社 | 国泰基金王阳：聚焦创新周期下的投资机会

2022年来市场震荡不断，特别是以新能源汽车为首的“硬科技”行业波动幅度较大。一时间，相关的市场分析观点层出不穷，对上述行业的未来发展，既有质疑者也有支持者，不禁使广大投资者感到迷茫与困惑。在刚刚结束的国泰基金2022年四季度策略会上，基金经理王阳从自身投资理念出发，基于创新周期与传统经济周期视角，分享了对相关行业未来发展和投资的看法。

以下是策略会的回顾～

  谈投资理念

王阳：

1、 清晰产品定位

无论作为投资者，还是基金管理者，首先要理解不同的产品有自身不同的特性。只有清晰的理解产品的定位，才能知道自身是否看好这个方向，才能在市场上涨、下跌、波动的情况下，把握好产品自身的属性。作为权益型的基金经理，我们要有宏观的视野，自上而下去判断，宏观的经营周期，以此来判断中观的产业周期。

2、以研究为前提，寻求领先的视角和差异化

对于宏观经济周期的判断，在1-2年内做1-2次的判断是足够的，大的经济环境周期、利率周期，不会在短时间内对实际的投资操作有很大的影响。经济的启动与衰减，是一个循序渐进的过程。作为一个权益型基金经理，更多还是从中观的产业出发，挑选出能穿越经济周期、产业周期的公司。基金经理要做好研究，以专业的视角去发现，还没有或者是即将到来的一些产业机会。从去年到今年，我很多的一些重仓标的，并不是市场上大家耳熟能详的一些公司，这么做并不是说我要与市场不同，而是通过差异化，去获得更好的超额回报。

3、在趋势投资中，理性的对公司价值定价

价格是围绕价值进行上下波动，在群体性市场情绪极端时刻，往往带来价格的大幅高估，或者价格的大幅低估。理性思考的前提和基础是对历史数据不断学习和理解，（“数据”包含但不限于行业运行数据、公司经营数据、估值体系变化的数据等），以相对合理的“胜负概率”区间数据来预测和计算未来所获得收益，以对行业和公司的价值进行相对定价。

  谈A股市场展望

王阳：从宏观经济的角度看，目前经济处于一个循序渐进弱复苏的阶段。我认为未来流动性会延续相对宽松的态势。今年市场虽然波动很大，但是对于技术创新和竞争格局在优化的一些细分领域，还是有不错的相对收益的。所以我觉得在未来1-2年的维度里，我还是会重点关注上述两个领域。

展望2022年制造业投资，我认为，创新周期的结构性机会会越来越多，虽然市场波动很大，但如果把握的好，还是能获得不错的相对或是绝对收益。投资上我认为主要分为两点，经济周期和创新周期。经济周期为代表的就是基建、地产、安防和工程机械，它更多是和经济总量相关的。创新周期为代表的是双碳、新能源汽车、风光储、半导体、新材料、工控设备，医疗技术设备和VR/AR。对于我来说，未来的投资的精力会关注经济周期中一些经济触底的这种中期向上的趋势性的机会的行业和公司。但是更多的精力，还是会放在创新周期下。

  谈创新周期下的行业观点

1、 新能源汽车

王阳：作为经历过新能源汽车3-4轮大周期的基金经理，基于目前新能源汽车行业在国民经济当中的地位、未来的行业增速、目前的相对估值分位水平，我认为新能源汽车仍是中长期我最看好的板块之一。我觉得未来中国整个经济发展或是产业升级中，还是要依托于整个汽车产业大的升级去带动整个上游、中游和下游的发展。

2、 科技赋能

王阳：产业升级方面，从近2-3年中国的光伏组件、新能源汽车、高端医疗设备、高端数控机床、挖掘机的表现可以看出，中国已经开始从制造业大国转型成为制造业强国。伴随着中国从人口红利大国向技术红利大国转型，产业智能化升级，开始出现在我们生活的方方面面。

国产替代方面，中国未来在自身的产业链布局上，会提高国产化率，尤其是在新能源汽车、高铁、半导体等行业。从底层层面上来说，会制订一些国产化率的时间表或节奏表，并沿着这个时间表和节奏表去不断地从政策端、产业端去支持这个产业的发展。

3、 医疗器械

王阳：以科技制造或者是先进制造为代表的话，我觉得医疗器械是未来，此外中国在医疗器械方面其实也具备产业优势，例如中国擅长的电子技术、生物技术、系统集成技术，都是这种医疗器械所必须具备的。中国目前的医疗器械在全球市占率水平不到5%。我们判断，在未来中长期的维度内，中国的高端医疗器械的市占率可以从5%发展到25%，这方面我们觉得还是很值得期待的。

4、 科研仪器

王阳：从最近的产业、金融政策可以看到对于科研仪器的这一块，不管是医院、大学、教育机构和科研院所，采购规模都是持续加大的。这是解决卡脖子问题的关键一环。同时相关公司的市值也较小，大多在50-200亿之间，在这样相对小市值的场景当中，我们认为部分公司会有较好的成长。

5、 半导体

王阳：整体来看，国内设备零部件国产化率仍低于20%。我们认为半导体行业虽然存在阶段性波折，但在国产化进程中，会有一个不错的复合增速。我们会重点关注半导体新材料和半导体零部件的一些公司的发展情况。

6、 消费电子

王阳：近两年消费电子的创新周期是减弱的，或者说是没有一些新的创新周期，未来我们也会持续观察。虽然现在能看到以VR、AR为代表的视觉设备的发展，但从今年所获取的行业、产业、调研的数据上来看，发展是低于预期的。在中长期内，我们还是会关注一些消费电子的创新方向。

  谈传统经济周期下的投资观点

王阳：从估值分位、个股筹码结构上来看，目前很多公司在相对底部位置，三季报以来，我们在这方面加大了投资。我们会在传统的机械设备、工控设备等一系列领域去找寻机会。这一轮我们投资的很多公司，不是我们上一轮或者是前两轮周期中耳熟能详的一些传统经济制造公司。因为经过前几轮周期，或是过去十年的发展，很多体量较大的公司的企业价值已经发掘的比较充分。另外它们的业务结构，可能是跟随着传统的地产、经济、制造业。我们要挑选的公司，是在收入结构当中，新业务占比持续加大的，比如说在医疗设备、先进机床、新能源领域。

  谈智能汽车板块的股价波动

王阳：智能装备的行业和产业分布是很广的，可能智能汽车更能代表这个产业。其实大家能看到，自2019年以来我投资了很多的锂电综合材料公司，但我在去年二季度之后进行了较大的减持，增持了很多诸如说智能驾驶、汽车零部件的公司。其实我想说，汽车这个产业，包括以新能源汽车为代表的汽车产业，未来还是会有较大的发展。但从投资角度，我们还要在结构中进行选择。例如，如果今年投资汽车零部件或是智能驾驶公司的收益会远远大于投资锂电材料公司。

短期来说，估值层面已经从高位逐步消化，消化之下，我们会重新再去找寻一些未来存在竞争格局优化或是第二成长曲线的潜力标的。此外，我们会在新的领域或是产业中，再去找一些新的公司。