东方红权益类基金三季报来啦，基金经理观点看过来

三季度，海外方面，国际局势的不稳定显著地提升了大宗产品的价格，叠加之前超发的过量流动性，欧美主要国家的通胀持续高涨。三季度，美联储连续超预期的加息，市场普遍预期欧美经济将在未来半年至一年内陷入衰退。整体需求的衰退预期将对我国的出口造成压力。

在国内方面，三季度的宏观经济总体表现较为稳健，增速比二季度有所回升。回顾整个三季度，股市出现了较明显的调整，消费、半导体、新能源车等赛道领跌，外围市场也均出现了较大幅度的下跌。与此同时，经济的结构性的变化仍在持续进展：能源结构的转型与科技产业的国产替代的大趋势预计未来仍将孕育较多的投资机会，其对经济、生活各方面的影响还未完全体现。内需消费方面，医药的部分行业伴随政策的逐步落地似乎已迎来拐点，高端消费以及部分新兴消费的需求仍然保持相对较强。

今年以来，市场对于景气度因子给予了较高的权重，行业之间的分化较为明显。由于经济总量增长相对平稳，以地产产业链为代表的传统行业的景气度相对较弱，其估值和基本面持续承压。然而其中一部分质量相对较好的公司自身的经营节奏、管理机制已经发生了积极的变化。虽然目前其个股超额收益因缺乏行业景气而相对并不明显，但其从长期看已具备较好的投资价值。在经济结构化转型的方向上，相对的高景气而导致这些行业具有相对较高的估值水平和资金配置的集中度，谨慎地对待其中部分泡沫化的现象，特别是某些景气度边际开始走弱的领域。但仍对这些行业的长期发展方向以及相应的投资机会保持信心和关注。内需消费的需求边际上逐渐改善，PPI与CPI的剪刀差变化可能也会减缓企业的成本压力，部分消费企业的利润端可能因此得到修复。总而言之，我们将持续寻找与估值相匹配的结构性机会。

9月数据显示，CPI食品价格加速上涨，但核心CPI进一步放缓，而PPI延续下行趋势。综合来看，国内通胀压力相对海外较小，相应的宏观政策空间更加充裕。今年市场整体上处于信用扩张前期和企业盈利下降的组合，未来有望迎来信用扩张伴随企业盈利的逐渐恢复。预计随着经济数据和市场预期的逐步改善，市场风险偏好亦将逐步回升。因此，对于未来经济增长的逐渐复苏以及权益市场的表现持谨慎乐观的态度。

——来源于东方红启恒三年持有混合基金、东方红鼎元3个月定开混合基金2022年三季报

2022年三季度，多重因素驱动A股市场震荡下行：不断超预期的通胀水平迫使美联储的加息进程不断超预期；中国新冠疫情再次在多个城市发生；中国宏观经济景气度不及市场预期。以上因素导致市场参与者的风险偏好显著下降，市场表现差强人意。

我在三季度减持了煤炭板块相关标的，增持了交运行业相关标的。我们认为疫情终将过去，届时，航空、机场等和出行相关的行业恢复到正常水平是比较确定的事件。

组合继续持有电动车产业链、光伏、风电等泛新能源行业内相关标的。市场观点认为：中国电动车的渗透率有望在2022年年底达到30%，2023年需求增长将放缓，龙头企业市场份额见顶；同时，海外市场需求由于政治、经济等原因，具有很大的不确定性。我认为，锂离子电池产品发展到今天，作为车用动力电池，在能量密度、功率密度、倍率性、低温性能、安全性等方面，还有非常大的提升空间，距离成为同质化的产品，还有很长的路要走。基于这种认识，我认为，不同锂离子电池制造企业在2022年上半年展现出来的盈利水平并不是一个终局状态。况且，剧烈上涨的碳酸锂价格也干扰了市场对锂离子电池制造企业长期盈利水平的准确评估。辩证的看，高企的碳酸锂价格对电动车行业的发展未尝不是一件好事：这将激发出来大量的供给，从而将碳酸锂价格再度拉回到一个更加可持续的、有利于需求释放的合意的水平。另外，锂离子电池除了用在动力电池领域，还用在储能行业。电化学储能，在全球范围内，需求正在高速增长。这为锂离子电池制造行业开辟了全新的第二增长曲线。所以，我选择继续持有电池产业链相关标的。

——来源于东方红睿阳三年定开混合基金、东方红智选三年持有混合基金、东方红沪港深混合基金和东方红睿丰混合基金2022年三季报

三季度市场继续呈现明显波动和分化，反弹之后再次迎来大幅调整，美联储政策预期的波动带来全球资产较大震荡。受全球地缘政治或带来全球经济更大级别的风险等影响，市场情绪一度至非常低迷状态。

我们重点观察全球流动性收紧对于风险资产的冲击是否已经达到尾声。同时，也观察到一些较为积极的信号在增强——

 1、全球通胀见顶的预期在缓慢加强；

 2、社融数据结果略偏正面：9月单月社融增长3.5万亿，同比去年多增6000多亿，好于市场预期。其中，企业中长期同比多增6000多亿, 居民中长期同比少增1000多亿；

 3、大股东净减持大幅减少； 

 4、能源价格普遍性回落，因为供给问题导致的芯片价格、航运价格也都已明显回落；

 5、PPI跌破CPI。

因此，报告期内产品仓位总体略有上升，复苏初期阶段增持具备增强自控可控能力的中国制造，重点配置制造业方向里具备竞争力及护城河的高端制造业，包括新能源电动车等行业，受疫情持续时间和居民资产负债能力影响对消费短期保持一定谨慎，中期关注消费服务及互联网板块里受疫情影响、但市场预期相对合理的板块及公司。

——来源于东方红启东三年持有混合基金、东方红启航三年持有混合基金、东方红睿和三年定开混合基金、东方红内需增长混合基金、东方红ESG可持续投资混合基金2022年三季报

经历5、6月份的反弹之后，三季度A股市场震荡下行。行业层面，除煤炭、石油石化、公用事业、通信等板块外，绝大部分行业均有较大程度的回调。

如我们二季度报告所述，今年的内外部环境错综复杂，在资金面极度宽松的背景下，A股市场的巨大波动主要由风险偏好所驱动。历经两个多月的持续下跌，目前市场情绪又接近冰点。尽管和历史相比，我们现在所处的宏观环境充满了不确定，但是这种不确定很可能会是未来很长一段时间里的常态，这意味着我们终究要在一些看上去依然不确定的时点来主动承担风险，以获取收益。现在很可能即是这样的时点，一方面，整体A股的风险溢价水平又接近历史极值位置；另一方面，中期维度很多因素在未来几个月都可能会出现一些边际的好转，这些因素包括强势美元向弱势美元的转变，美国中期选举之后中美关系的阶段性缓和，国内经济因为项目的加快落地形成实物工作量等等。基于上述判断，我们会在未来一段时间调整产品的仓位和结构，迎接市场可能的上涨。

——来源于东方红新动力混合基金、东方红京东大数据混合基金、东方红优享红利沪港深混合基金和东方红睿轩三年定开混合基金2022年三季报

三季度市场整体仍然在疫情反复、海外经济下行预期等影响下持续走弱。其中，香港市场在外资持续流出影响下表现弱于内地。从A股市场板块表现来看，消费受疫情扰动持续低迷，中游制造行业虽然上游原材料价格下行，毛利率整体有所改善，但未来经济的不确定性加剧了订单下行的趋势。基金运营上，对于流动性宽松对经济稳增长的作用仍然有所期待，同时疫情的阶段性影响、后续边际改善的确定性、对消费行业的影响也是投资的主要考量因素。整体持仓在中游制造和下游消费领域持续精选集中，相信很多行业在三季度可能是最差的时间点，期待弱复苏带来的经济企稳及企业核心优势在经营上发挥作用。

——来源于东方红智华三年持有混合基金和东方红睿华沪港深混合基金2022年三季报

三季度受制于疫情等因素影响，国内经济恢复程度低于市场之前预期；海外欧美央行为了对抗高通胀压力，持续实施紧缩政策，外需下滑，出口压力开始加大，从而进一步影响国内经济，经济增速下行压力加大。在这样内外压力交错的背景下，国家有望实施更积极的宏观政策，我们相信国家克服困难的能力，能够努力实现经济的稳健增长，也相信优秀的企业家能够在困境中积极寻找机会。

展望未来，虽然面临外围环境的重重压力，但估值水平和历史相比已在底部区域，悲观情绪在一定程度上已经在价格方面得以反映。我们国家通胀处在相对低位，政策空间依然比较大，相信随着政策不断出台并发挥作用，经济会逐步企稳。

接下来我们会重点关注：1、在过去几年内出现供给侧变化的行业。受经济环境影响，一些行业内的企业压力较大逐渐退出，甚至出现供给侧出清的情况，而这些行业内剩下来的公司将会在未来经济企稳后享受到行业复苏和竞争格局优化带来的双重机会；2、受政策影响接近结束的行业。前期因政策调整，使得这些公司的业务受到影响，但报表端影响接近尾声，并且股价已经充分反映。我们特别重视在这样的行业出现行业性或公司自身性的转好迹象；3、对具有穿越周期能力，未来有成长空间的企业我们仍将会坚持。

虽然很多企业短期的盈利预测可能需要调整，但一两个季度的盈利波动对企业内在价值的影响并不大，股价的波动远远超过内在价值的波动，这也为未来获得收益带来了机会。

——来源于东方红产业升级混合基金、东方红恒元五年定开混合基金2022年三季报

报告期内，虽然疫情有所反复，外部环境还不明朗，但宏观经济整体处于底部回升的态势。第九版《新冠肺炎疫情防控工作指导手册》的出台，对疫情的传播有很明显的阻断作用，相信后续随着病毒很可能继续的变弱以及新冠特效药物的研发，疫情对人们生活以及经济的影响会越来越低。从库存周期来看，今年本身就处于经济企稳回升的前期阶段，企业开始为中长期发展做开支，总需求不断回暖，部分设备行业订单已经出现明显好转。可以预见，后续有关提振经济的政策会陆续出台，市场会重拾信心。另外，海外市场随着加息政策的陆续出台，对市场的边际影响开始减弱，伴随着最后的几次加息，市场的底部也慢慢开始出现，对港股以及A股市场的影响也在变小。基于以上判断，本季度继续保持在消费板块比较多的持仓，适当增持了部分短期跌幅较大的个股。

——来源于东方红睿满沪港深混合基金（LOF）、东方红睿泽三年定开混合基金、东方红智远三年持有混合基金2022年三季报

三季度，市场未能延续二季度的强势反弹趋势，而是震荡下行，主要指数均明显下跌。分行业看，表现相对较好的是煤炭、公用事业、石油石化、交通运输、通信等估值偏低的板块；表现相对较差的是建筑材料、汽车、电力设备、电子、传媒、钢铁、有色等行业。市场弱势的原因，可能仍然与外部环境动荡、疫情反复散发、地产及经济表现有关。例如经济方面，企业与居民对未来收入预期谨慎，故投资与消费支出相对谨慎；欧美持续紧缩下，经济陷入衰退可能性加大，外需下滑压力显现。但市场经历大幅下跌后，当前估值可能已接近与历史同期类似的底部区域。在不出现超预期的黑天鹅事件情况下，我们估计明年可能会看到经济、企业盈利回升等情形，市场未来有望逐步迎来转机。报告期内，本产品维持较为积极的投资思路，总体仓位变化不大，结构继续优化。考虑到国内经济压力较大，政策对冲概率提升，结构上本产品采取了更加均衡的配置策略，适度增加了稳增长与疫情影响减弱相关类别资产，如地产、基建、机械、消费等；增加了部分国产替代有关的TMT行业品种；减少了部分成长景气类行业。后续若经济预期恢复，市场风险偏好回升，再择机增加成长类行业配置。从中长期角度看，今年可能是未来几年一个比较好的建仓阶段，我们看好市场中长期的投资机遇。我们将积极行动，力争为投资者获取稳健回报。

——来源于东方红启瑞三年持有混合基金、东方红新海混合基金、东方红新源三年持有混合基金2022年三季报

市场经过第二季度的反弹之后，第三季度重回跌势。2022年第三季度，为抑制通胀，美国推行美元加息政策，市场对今年下半年全球的经济增速预期，边际上悲观。国内疫情的零星反复，和各地的疫情散发，对内需的影响持续存在，消费相关的板块表现疲软。煤炭因为供给紧缺，价格重回涨势，煤炭板块在第三季度相对较好，是少有的指数涨幅为正的板块。其他板块里面，公用事业和军工，相对独立于海外经济，表现得相对较好。

在本季度，我们主要采用以下运作思路：1、在疫情总体可控的情况下，我们增配了前期受疫情影响较大的标的，包括机场、快递等。2、美元加息背景下，欧美国家经济增速有向下压力，对于国内前期受益于海外出口的企业，保持谨慎。受海外经济影响较大的标的，降低配置仓位。3、在俄乌冲突的螺旋式演进、“北溪”天然气管道事故等背景下，我们判断今年4季度欧洲会引来严重的天然气短缺，天然气价格可能会有明显的表现，看好天然气相关标的。4、考虑到新能源一些标的在第二季度涨幅较大，同时前期的一些利好因素在边际减弱，比如能源价格、电动车补贴政策等，我们对新能源的整体行情转向偏谨慎，减配了相关板块标的。5、总体来讲，在美元加息、国内疫情不确定性，俄乌冲突持续的背景下，我们对整体市场还是保持相对谨慎，更倾向于配置低估值、稳健，以及一些可能偏左侧的标的。

——来源于东方红创新趋势混合基金、东方红启华三年持有混合基金2022年三季报

三季度，市场结束了二季度的反弹，整体震荡调整。分板块看，表现较好的是煤炭、公用事业、石油石化，较弱的是建筑材料、电力设备、电子等板块。今年市场面临的外部冲击较多，美国通胀持续升温、美联储仍在加息过程中，国内来看，疫情的反复对部分地区影响较大、服务业、消费行业受到影响。

长期来看，中国经济正向高质量发展阶段转型，市场未来长期存在择行业与择股的结构性机会，我们对未来充满信心。历史经验告诉我们，外部冲击影响带来的市场大幅调整往往是布局未来的好时机，是以合适价格买入好公司的机会。对于行业配置，我们长期看好大消费和先进制造方向，坚持这些行业里面重点挖掘投资机会，在目前的市场调整中，我们会更有机会以较好的价格买入质地优秀的公司以及未来具有成长潜力的公司。我们的组合保持一贯性，坚持选择幸运的行业和能干的公司，不断优化组合。

——来源于东方红启阳三年持有混合基金、东方红启盛三年持有混合基金2022年三季报

今年5、6月份，市场迅速反弹，其中以成长中的新能源汽车和光伏为主。三季度初时，大多数板块显得相对较为均衡，组合运作的重点也阶段性的以均衡为主，当时对整体的市场短期较为谨慎。以汽车为例，二季度时受疫情等影响，部分地区产业链受到冲击，股价在3、4月份有明显的下行，到四月底有超跌的部分；而后5、6月份销量等有所环比改善，股价也大幅修复，其中新能源汽车重回成长行列，这其中又有偏乐观的部分，因为基本面的修复可能并未有如此强劲。从消费的属性上对比汽车和消费电子可以发现，消费电子处于持续疲弱状态，由于新能源汽车产业链与消费电子相比还是变化比较大，故在三季度后期汽车板块股价再度下挫。

以上可见，短期市场总会对一些事情反应过度，而这也是长期机会的部分来源。长期机会更重要的来源是对于长期价值的判断。当下，全球环境复杂，有很多所谓的“黑天鹅”和“灰犀牛”事件，我们对国内的发展不管是从绝对和相对上，都更加乐观，尤其是制造业的部分，基于过往的积累、当下的能力和对未来的研判。举例来看，如新能源汽车和军工，都是未来几年发展较为快速的行业。组合将继续坚持概率思维，坚持基于基本面研究和判断价值，坚持将价值投资以合理过程实现。

——来源于东方红远见价值混合基金2022年三季报

2022年三季度，国内的经济进入磨底期，海外通胀高粘性，俄乌冲突升级引致的欧洲能源危机进一步加剧以及升级地缘政治风险。政策边际再次转鹰，特别是美联储货币政策转变，对全球资本市场带来深远影响。A股经历了二季度大幅反弹后,三季度持续下行，其中上证50和恒生指数已经跌破了2022年4月低点，沪深300回到了前期低点附近。三季度市场调整后，跌破市净率的上市公司比例超过了2018年同期比例，A股市场整体估值水平回到了较低位置。资本市场的估值到了相对较低的位置后，三季度我们可以看到中国经济随着2022年上半年疫情防控取得阶段性成效后以及在中央和各地纾困政策支持下，就业稳步复苏推动消费逐步向好，基建与制造业投资发力对冲地产下行影响。同时，三季度出口维持10%左右增长。随着政策调整，内循环的速度也将加快，中国经济在未来的一段时间内将呈现上行趋势。

三季度，组合根据未来经济发展方向以及行业的变化方向，增持了光伏硅片、电池片、储能环节的公司持仓。对于高速成长的光伏行业而言，大尺寸、薄片化的硅片也将成为相对确定的方向，同时电池环节的发展也出现差异化。对于高速发展的行业，相对短期或者差异化的环节将在未来创造较高的收益。增加了光伏行业的配置后，组合还同时增加了制造业配置。现阶段，制造业已经成为全球各国关注的方向，各国也都在出台相关的政策缔造相对友好的商业环节。良好的商业环境不仅有利于行业的发展，也有利于行业中的公司做大做强。鉴于此，组合在制造方向选中做了一些选择，减持了汽车产业链的公司。三季度，全球各国都纷纷推出了新车型，市场的竞争环境发生了变化，甚至部分汽车巨头执行了降价的竞争策略，价格竞争也导致行业中的竞争不确定性进一步提升，由此市场给予的估值也将可能下一个台阶。对此，组合降低了汽车行业的配置比例。

现阶段市场虽然相对悲观，市场空气中充满了不确定性，但是投资总是在不确定性中寻找确定性，不确定的市场空气提供了确定性的机会。组合依然聚焦于拥有标准制定能力的企业，致力于分享确定性带来的溢价。

——来源于东方红启兴三年持有混合基金2022年三季报

三季度市场回顾：中信医药指数三季度下跌15.86%，从月度来看呈现出7月反弹后回调，8月结构分化下跌放缓，9月最后补跌见底的走势。经历过疫情的反复，以及复杂的国际形势和宏观环境，6月反弹的先锋消费医疗、CXO、疫苗等子板块均出现了比较大幅度的回调，最后9月低估值板块也出现了补跌回调。

基金运作：三季度，基金还处于建仓期，因此在7月进行了一些减仓，在9月进行了加仓，9月下旬完成建仓。从子板块结构分布上，在三季度，我们持有了长期看好的消费医疗、疫苗、药店以及部分的药品和器械、血制品等子板块中的公司，因此也有一定的回撤。在9月份，我们从价值的角度，布局了较多药品和器械。

后续的行业展望及做法——我们看好医药行情的持续性。原因有几点：1、从基本面上，医药板块的需求很稳定，是多行业比较中需求较稳定的行业之一，从行业收入和利润增速上来看，剔除疫情受益的影响，过去的3年都维持了持续较好的增长。2、从政策层面上，集采2018年推行以来，很好的完成了仿制药价格的下降、仿制器械价格的下降，节约了资金，医保基金腾笼换鸟支付了更多的创新药品。今年6月份以来，多个政策表明，医药行业政策压力最大的时间大概率已经过去了，未来边际有所缓和。未来医药行业的发展将走向新时期。3、从交易层面，医药占机构配比创新低，成交量在9月份创新低。4、从公司基本面和估值角度，经历过去三年的出清，很多的公司压力过去，重回增长，估值低，现金多，从资产和价值的角度都是很好的标的。从成长的角度，成长性强的子板块和公司也经历过大幅回调后，PEG小于1，是未来很好的成长性资产，值得长期布局。四大原因聚焦，我们认为医药行业未来长期值得看好和重点挖掘配置。因此我们会花更多的时间在研究、分析，落地到投资，选择更具有价值的标的，继续努力和持有人一起成长，创造价值，力争获取收益。

——来源于东方红医疗升级股票发起基金2022年三季报

2022 年三季度，海外主要经济体通胀数据较高，由此引发的进一步加息导致全球资本市场有较大调整，A股受此影响也出现了一定幅度的调整。展望未来，经济增长方面最困难的时候可能已过、货币信贷保持稳中有松、产业结构上我们持续观察到，新兴的产业趋势在不断突破并可能有较长的持续性。本轮市场的调整可能已经接近尾声，市场大概率已经出现了较好的投资价值，后续资本市场有望继续随着经济发展质量的提高给投资者带来良好回报。我们把研究重点放在符合下一阶段中国经济发展方向的行业上，重点关注能引领行业发展的公司。在以新能源、国牌汽车、半导体、高端装备制造等新兴成长领域，我们国家已经出现一批具有较强全球竞争优势的产业，并且其中的很多公司的优势还再快速积累、扩大。与过去相比，未来新龙头企业面临的成长机会会更广阔。在传统行业领域，我们重点寻找出现新的细分需求变化并且持续性强的投资机会。

——来源于东方红优势精选混合基金2022年三季报