中泰资管天团 | 田宏伟：如何理解基金经理的建仓节奏？

在不少基民眼中，建仓期是个神秘的时间窗口。一方面，不同基金的建仓速度差别很大；另一方面，期间基金净值并不天天更新，更添了几许神秘感。

今天这篇文章，就来聊聊基金经理在建仓期的节奏。

没有包打天下的万能建仓策略

对于大部分的基金经理来说，建仓是个需要以尽可能低的成本来实现目标配置要求的动作。只是不同的基金经理，目标并不相同。

事实上，不同的建仓策略各有优劣，并没有包打天下的万能策略。以下是比较常见的几种建仓策略。

1）平均化建仓策略

平均化建仓策略是基金经理不去判断建仓期的市场涨跌，根据预定建仓时间用平均的节奏增加仓位，直到达到最低仓位要求。

这样做的好处和坏处是一样的，没法占到准确预判市场的“便宜”，也不至于承担完全看错市场走向的错误。

2）一步到位式建仓策略

顾名思义，一步到位式建仓策略是在产品成立后一次性建立起符合要求的最低仓位，简单干脆。也是股票开放式基金的主流做法。

一般来说，这一策略更多见于牛市环境，或者基金经理对于自己的组合具有极高的信心，同样不关注市场涨跌。如果整体市场表现给力，那么运用这一策略会让净值很快节节高；但如果市场下跌，则可能会让净值从一开始就出现跳水，影响投资者的持有感受。

3）空仓策略

与一步到位式建仓策略相反，一些市场低迷时成立的基金产品选择在建仓期空仓权益资产，等产品提前打开，低风险承受能力的资金退出后再进行建仓。

这种做法看起来很安全，但在我看来有违基金产品受人之托代人理财的本意。为了照顾个别投资者的需求去保障“安全”，一定程度上牺牲了更多投资者的“机会”，并不值得提倡。

4）阶梯式建仓策略

跟以上几种策略相比，阶梯式建仓策略稍微复杂一点，比较适合用在熊市之中。

阶梯式建仓的目标是平衡权益资产的逐步增加和净值能承受的波动。产品成立后，如果基金经理判断市场风险还没有释放完毕，但已经进入可投资价值区间，就可以按照自己的节奏逐渐加仓。同时做好规划，当市场达到一定的条件时，则增加一定比例的权益仓位。具体的建仓比例可以是线性的，也可以是随着市场跌幅加深而增大的非线性模式。这一过程中，也可能会出现一定的净值损失，但具体如何完成权益仓位的构建，并为后续市场机会做好准备，考验的就是基金经理的投资管理能力了。

除了市场，基金经理在建仓时还会考虑啥？

对于基金经理来说，市场并不是唯一的考虑因素。以我为例，建仓过程中至少还会考虑这些因素：

1）产品投资者的感受（是否平稳）

虽然不同风险偏好的投资者对于净值的波动的承受力是不同的，但对于一只刚刚成立的产品而言，投资者都希望有一个比较平稳的开始，这样才会逐渐增加对于基金管理人的信心，因此建仓时做好组合的风险收益平衡就显得很重要。通过分散投资、组合投资、构建低相关组合等手段，尽可能可以实现建仓过程的平稳化。

2）产品对于超越业绩基准和流动性的约束（业绩比较基准、最低仓位、流动性要求）

根据产品合同，基金都有业绩比较基准，有些产品也有最低仓位要求，这些在产品建仓期都会有所体现。另外，建仓期结束的前几个开放日还需要做好流动性应对。

3）基金经理对市场或风险的主观判断

在建仓期采取什么策略，采用什么节奏，都取决于基金经理对市场或所面临风险的主观判断，这体现了一个基金经理的专业能力。

个案分析：建仓期如何综合考虑各项约束

以下我们以自己所管理的产品中泰星汇平衡三个月持有期混合（FOF）为具体案例，看看在建仓期如何综合考虑各项约束。

中泰星汇平衡三个月持有期混合（FOF）成立于2022年8月2日，作为一款平衡型FOF，我们的目的是通过组合投资和资产配置，尽可能平滑市场波动，为投资者获得比较稳健的回报。

按照这个目标，我们就不可能考虑一步到位式的建仓策略。

在产品成立时，市场已经过年初以来的大幅下跌，并在反弹两个月后再次陷入一个多月的调整，主要指数的估值水平已经靠近或低于历史最低10%分位区间。在这种情况下，我们判断在这个位置不宜为了“安全”而完全放弃权益仓位。

最终，本着谨慎原则，我们先建立了债券基金组合仓位，对权益资产则采用阶梯式建仓策略，争取在指数比较低的位置建立初步仓位。考虑到产品初期净值没有足够的安全垫，需要容忍一定的净值损失，我们还要尽量控制净值的波动。

在前三个月的初步建仓期内，由于市场出现了意料之外的诸多新的风险因素——由通胀导致的美联储快速加息使美元对主要货币包括人民币均大幅走强，严重恶化了投资者预期，9月中旬以来以外资为主的持续抛售权重股导致沪深300指数出现了多轮下跌，跌幅一度超过600点（2022/8/2~2022/10/31沪深300指数跌幅为14.57%）。当然，在这样恶劣的环境下建仓，即便只有较少的权益仓位头寸，仍会使得产品净值出现一定的回撤。

但在另外的一个层面上，经过这样比较大幅的下跌之后，A股权益投资的性价比已经大幅改善，不管是表征BETA的指数化配置，还是具有较强ALPHA特征的主动权益基金组合，都出现了非常好的配置机会。与此同时，我们FOF产品仍具有很高的现金贮备，可以比较从容地完成后续资产配置过程，并在此过程中等待市场机会的来临。

至少在我们看来，建仓期的风险承担还是值得的。埋下种子，才是静待花开的第一步！

基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，请投资者根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。