金鹰周评｜消费板块演绎极致行情 择价或比择时更重要

1）财政部：10月31日，财政部发布《关于支持深圳探索创新财政政策体系与管理体制的实施意见》。《实施意见》提出，支持深圳在全国税制改革中先行先试，发挥好深圳的改革开放重要窗口和前沿阵地作用，聚焦打造制度创新高地，积极承担国家重大税收改革工作和研究课题，继续当好改革排头兵、试验田，努力为全国创造更多可复制可推广的制度经验。（证券时报）

2）银保监会：银保监会近日召开专题会议，研究部署银行业保险业支持京津冀协同发展工作。会议强调，推动京津冀协同发展，是以习近平同志为核心的党中央在新的历史条件下作出的重大决策，是关系国家发展全局的重大战略。系统上下必须深入学习领会党的二十大精神和习近平总书记关于京津冀协同发展的重要讲话和指示精神，切实把思想和行动统一到党中央决策部署上来。（中国证券报）

3）11月4日，人力资源和社会保障部、财政部等五部门联合印发《个人养老金实施办法》。同日，财政部、税务总局发布《关于个人养老金有关个人所得税政策的公告》，提出自2022年1月1日起，对个人养老金实施递延纳税优惠政策。银保监会也同步公开《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法（征求意见稿）》，并表示将确定首批开办个人养老金业务的商业银行和理财公司名单。同日证监会发布了《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》，明确了个人养老金投资公募基金业务等具体规定，标志着个人养老金投资公募基金业务正式落地施行。（中国证券报）

A股：近期疫情管控政策放松预期刺激市场情绪高涨，官媒刊文强调实施扩大内需战略也进一步强化做多信心，A股、港股携手大涨，其中创业板单周涨近9%创下今年以来最大周涨幅、恒生指数创2011年10月底以来最大周涨幅，而恒生科技指数更是创有记录以来最大单周涨幅。本周上证指数、创业板指、沪深300和国证2000涨跌幅分别为5.31%、8.92%、6.38%、7.60%，市场赚钱效应较强，交投情绪明显回暖。

风格方面，消费>成长>周期>金融。具体到行业层面，本周市场对疫情放松政策有所预期，极大提振两市情绪，消费板块全面走高，汽车、食品饮料、社会服务、商贸零售以10%以上的升幅领涨两市；成长板块内部有所分化，信创软件炒作热度降温下计算机行业涨幅落后于大盘，但半导体涨价的消息刺激电子板块大幅走高，风险偏好回暖下前期跌幅较大的电力设备也有较好表现；周期板块中，煤炭、建筑装饰、公用事业、石油石化行业表现相对较差；大金融板块依旧弱势，地产、银行继续领跌两市。

海外：本周FOMC会议继续偏鹰、就业数据显示美国劳动力市场依旧相对强劲，导致联储加息预期有所强化，十年期美债利率再度回升至4%以上，而美国大型科技公司的财报则确认了科技股增长放缓的趋势，美股结束反弹再度下跌，欧洲股市整体表现好于美股，其中道琼斯指数下跌1.40%、纳斯达克指数下跌5.65%、标普500下跌3.35%。欧洲股市中英国市场领涨，其中英国富时100上涨4.07%，德国DAX上涨1.63%，法国CAC40上涨2.29%；亚洲股市中大中华地区大幅领涨，恒生指数创下十年来最大单周涨幅，台湾加权指数上涨1.86%，而韩国综合指数与日经225分别上涨3.53%、0.35%。

债市：本周利率债全线上行，其中1年期国债活跃券收益率上行4.03BP至1.77%，10年国债活跃券上行3.70BP收至2.70%。本周跨月后公开市场逆回购大幅净回笼，但大行整体维持适当净融出，整体资金面维持平衡；截至周五隔夜R001加权收至1.47%，较上周末上行5.61BP；R007加权收至1.68%，较上周末下行30.08BP。

基本面

海外方面，11月1日，ISM公布的数据显示，美国制造业PMI降至50.2，创2020年5月以来新低；Markit制造业PMI终值50.4，创2020年6月以来新低，预期49.9，初值49.9，9月前值52。分项来看，除就业指数小幅回升和生产指数仍扩张以外，其余指数均出现下降。美国10月ISM和Markit制造业PMI均接近停滞，说明随着美联储预计持续激进加息，美国经济衰退压力进一步增大。

11月4日，美国10月新增非农就业人口26.1万，尽管这是2020年12月以来的最小增幅，但仍超远预期值20.5万，前值被上修为31.5万。失业率升至3.7%，高于预期值和前值3.5%。员工平均时薪环比上涨0.4%，高于前值0.3%。分行业来看，医疗保健行业贡献最大，10月新增岗位5.3万个，专业和商业服务、休闲和酒店行业以及制造业行业就业也有所增长（增幅小于5万个），但休闲和酒店行业今年以来平均每月新增就业人口7.8万，不及去年平均值19.6万的一半，显示经济收缩的压力进一步传导至服务行业。综合来看，新增非农就业人口远超预期，薪资上涨趋势仍对通胀构成压力，预计今年底至2023年，非农就业人数或将继续放缓。

欧洲方面，10月31日的数据显示，19个欧元区国家的国内生产总值（GDP）环比增长0.2%，高于此前预期的0.1%，但较前值0.8%大幅下降。三季度GDP初值同比增长2.1%，符合市场预期，远低于前值4.1%。欧元区经济前景所面临的衰退风险逐步得到验证，市场预计欧元区四季度GDP将出现收缩，在这样的背景下，欧洲央行实行货币政策的关注点有望向经济偏移。此外，随着通胀率飙升至远超10%，欧洲央行或将改变货币政策的关注点，并优先考虑价格稳定并继续加息。

国内方面，10月31日， 国家统计局公布数据显示，10月制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月下降0.9个百分点，低于临界点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为48.7%和49.0%，比上月均下降1.9个百分点，落至临界点以下。三大PMI指数均跌至荣枯线下意味着我国经济恢复发展基础尚不牢固。制造业的产需两端均有所放缓，价格指数连续回升，而服务业市场活跃度减弱，建筑业位于较高景气水平。从企业规模看，大、中型企业景气程度明显回落，小型企业低位企稳，说明制造业产需两端有所走弱。分行业看，在调查的21个行业中，有11个位于扩张区间，制造业景气面总体稳定，但零售、道路运输、航空运输等服务行业业务总量下降，说明疫情的反复对服务业市场活跃度仍有冲击；建筑业仍保持较高景气水平，其中基建是建筑业回暖的主要支撑，且建筑业企业整体信心继续增强。综合而言，10月PMI重回线下，主因季节性、疫情多发、环保限产；往后看，稳增长政策有望持续发力，叠加季节性回落压力、环保限产压力可能边际缓解等，后续经济或有望弱修复，疫情、地产、各方积极性或仍是关键扰动。

资金面

本周美元指数保持稳定，人民币汇率企稳升值。截至11月4日，美元指数收110.7839，周涨幅0.1%，基本维持稳定状态；美元兑离岸人民币（USDCNH）周五收于7.1780，离岸人民币单周升值1.27%。本周外资流出速度环比继续放缓，北向资金单周累计净流出50亿（前值净流出127亿）。

本周央行开展7天逆回购操作1130亿元，到期8500亿元；周一央票三个月互换到期50亿元，等量续作，全周公开市场净回笼7370亿元。本周跨月，跨月后7天资金有所回落，但隔夜价格先降后升。本周跨月后公开市场逆回购大幅净回笼，但大行整体维持适当净融出，整体资金面维持平衡；跨月后隔夜价格持续下降，周五略有小幅回升，7天资金价格维持下降趋势，截至周五隔夜R001加权收至1.47%，较上周末上行5.61BP；R007加权收至1.68%，较上周末下行30.08BP。本周市场杠杆小幅回升，但相较于此前的高水平已有明显回落。

下周央行公开市场7天逆回购到期1130亿元，其中周一至周五分别到期700亿元、150亿元、180亿元、70亿元和30亿元。下周政府债发行规模不大，整体缴款压力一般。下周国债计划发行1930亿元，另有三期贴现国债、两期储蓄国债未公布具体计划，净融资-72.6亿元；地方债计划发行932.29亿元，政府债合计净融资48.53亿元；缴款方面，下周国债计划净缴款177.4亿元，地方政府债净缴款22.48亿元，合计净缴款199.88亿元。11月报税期截止日为11月15日，下周缴税缴款压力或均不大，关注大行融出情况。

估值面

近一周各宽基指数估值水平全面回升，中小创的估值升幅更高，其中创业板50、创业板指与中小板指估值分别上涨9.76%、8.92%、8.27%；大盘权重板块的估值水平变动幅度相对较小，其中沪深300与上证50涨幅在6%左右。横向比较看，除中小板指数外，当前主要宽基指数的估值分位水平处于20%以下的低位区间。

分板块来看，本周各板块估值水平均实现回升，其中消费、科技表现抢眼。具体来看，消费板块中食品饮料、商贸零售、社会服务、汽车等行业估值水平上涨幅度均超10%；科技板块中的成长型赛道方向领涨，电子、电力设备行业的估值均涨超8%，而信创方向的计算机、通信估值升幅次之，国防军工估值涨幅最小；周期板块中，有色金属、机械设备、环保行业的估值涨幅较大，而煤炭、石油石化等上游能源型行业估值涨幅落后；大金融板块估值保持相对稳定，房地产、银行涨幅均在2%以内。

情绪面

本周市场交易活跃度继续上升，A股日均成交额回升至0.98万亿的水平（前值0.88万亿），日成交额突破1万亿；三大指数换手率全面回升，其中上证综指换手率77%、沪深300换手率52%，创业板指换手率198%。

转债：本周转债市场全面上涨，其中中证转债指数累计上升2.32%。行业层面，本周各行业整体上涨，消费者服务、汽车、钢铁、机械等行业的转债涨幅居前，银行、通信、轻工、非银等行业的转债涨幅相对较小。后续操作方面，建议当前转债择券可以从三个角度出发，分别是政策角度、业绩角度和估值角度。建议关注价格和转股溢价率较低的转债，行业上均衡配置。政策角度，政策支持最为确定的方向是国家安全、自主可控，受益板块主要包括高端装备、新材料、信创等；业绩角度，结合行业的三季报业绩和基本面趋势，关注光伏、汽零、医药等行业中的部分细分领域；估值角度，在低估值的正股和转债中，关注基本面有反转预期的，包括家居家电、消费电子等行业。

信用债，一级方面，本周合计新发行信用债1,904.90亿元，总偿还量1,977.74亿元，净融资-72.84亿元。二级市场方面，本周信用债收益率涨跌互现，其中短端以上行为主，长端以下行为主。信用利差方面，本周信用利差整体以下行为主。具体来看，产业债信用利差下行1.04bp至53.51bp；分等级来看，AAA产业债信用利差走阔0.12bp至48.18bp，AA+产业债信用利差收窄2.40bp至119.83bp，AA产业债信用利差收窄3.44bp至386.17bp。城投债信用利差下行3.05bp至91.78bp；分等级来看，AAA城投债信用利差收窄0.99bp至59.93bp，AA+城投债信用利差收窄0.98bp至88.23bp，AA城投债信用利差收窄5.67bp至252.44bp。

展望后续，产业债方面，煤炭企业在2022年表现亮眼，下阶段煤炭行业或将延续高景气度，但利差或将维持低位震荡，对于弱资质煤企，仍需保持谨慎；钢铁行业基本面受下游地产行业的影响，市场景气度较低，钢企利润水平也均出现下滑，仍需保持谨慎。地产债方面，当前民营地产开发商信用风险事件仍在频繁暴露，建议尽量规避民企地产债。城投债方面，四季度城投债到期兑付压力不减，区县级城投企业兑付压力较大；在财政收入增长承压、政府性基金收入下滑的背景下，部分弱区域、弱资质城投企业经营回款压力加大；当前隐性债务严监管主基调不变，地方积极推进隐性债务化解工作，未来化债力度或将进一步加强，但具体化债进程及方案执行情况仍有待关注，目前仍需对一级市场投标热情不高、土地财政压力较大地区的尾部平台保持警惕。