打开APP
1.10月31日，国家统计局公布10月PMI数据。10月官方制造业PMI 49.2%，前值50.1%，非制造业PMI 48.7%，前值50.6%，均降至临界点以下。制造业方面，大中小企业景气度均有所回落，仅大企业仍处于扩张区间。从分项指数看，产需两端均放缓，10月生产指数为49.6%，超季节性回落1.9个百分点，与高频数据表现吻合。原材料库存指数回升0.1个百分点至，产成品库存指数回升0.7个百分点，反映出制造业被动补库存压力。新订单指数回落1. 7个百分点至48.1%，新出口订单指数回升0.6个百分点至47.6%，进口指数回落0.2个百分点至47.9%，内需大幅回落，纺织、家具、化学纤维及橡胶塑料制品等行业供需降幅较大，新出口订单指数小幅修复但仍在收缩区间，10月中国出口集装箱运价指数跌幅较大，指向出口回落压力较大。非制造业方面，10月非制造业商务活动指数回落1.9个百分点至48.7%，其中服务业PMI回落1.9个百分点至47%，建筑业回落2个百分点至58.2%。服务业PMI继续大幅走弱，与疫情反复有关。行业层面，零售、航空运输、住宿、餐饮、居民服务等接触型聚集型服务行业商务活动指数继续低位回落，业务总量下降。基建施工高位震荡，地产施工回落。往后看，年内专项债额度下达，基建投资端有支撑，但10月下旬沥青开工率、螺纹钢、热卷价格等指标回落，显示基建落地有放缓趋势。地产方面，10月1日-28日60城新房销售面积同比下降28%，地产销售仍处于磨底状态。
2. 11月1日，美国公布10月Markit制造业PMI终值50.4，前值49.9，预期49.9，10月ISM制造业指数50.2，前值50.9，预期50.2；9月JOLTS职位空缺1071.7（万人），前值1005.3，预期1000。数据显示随着美联储持续加息，美国经济衰退压力开始显现，国内需求放缓，但就业市场韧性犹存。
3. 11月2日，美联储的政策利率联邦基金利率的目标区间从3.00%至3.25%上调到3.75%至4.00%，加息75BP符合市场预期，美联储表态整体鸽鹰互现。本次FOMC声明中提到“在决定未来目标区间的加息速度时，委员会将考虑货币政策收紧的累积效应——货币政策对经济活动、通胀和金融发展的滞后影响。”，暗示12月或缩减加息步长。但此后发布会上，鲍威尔重申将令通胀重回2%，并强调未来利率水平高度不确定、最终的利率将高于此前的预期，整体表态偏鹰。总体看，在失业率出现明确拐点前，博弈美联储宽松为时尚早。
4. 11月4日，美国公布10月非农数据。10月新增非农就业人口26.1万，预期20.5万，前值31.5万，新增非农就业人口依然强劲。失业率升至3.7%，预期值3.5%，前值3.5%。员工平均时薪环比上涨0.4%，前值0.3%，薪资上涨对通胀压力仍大。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月4日.
上周央行OMO投放1130亿，同时到期8500亿，共计净回笼7370亿，跨月后逆回购投放量回落至低位。后续关注11月1万亿MLF到期背景下央行是否会使用降准进行对冲。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月4日.
生产数据方面，高炉开工率与螺纹钢及粗钢产量持续下行，同时钢材库存也在此背景拐头向下。此外，汽车钢胎开工率继续维持下行。从生产数据来看，工业生产动能可能已经出现了一定的回落迹象。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月04日.
需求数据方面，商品房成交面积保持快速回升，但地产整体在“房住不炒”大背景下较去年仍有一定差距。另一方面，车辆销售数较此前有所下行但仍维持高位，反映了市场信心回落背景下消费在大量政策支持下对经济起到了一定的支撑作用。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月4日.
价格数据方面，农产品价格继续震荡。其中，蔬菜价格震荡下行，生猪价格出现了一定的见顶回落迹象，同时水果价格则维持震荡磨底，粮油价格在国际局势扰动下仍维持高位。值得注意的是，此前猪肉价格虽然转为震荡但并未回落，后续需猪价二次上行背景下CPI食品项压力。
PPI影响因素方面，石油价格在持续下行了一段时间后出现了一定程度的震荡。后续一方面美国在大幅释放石油储备后存在补库存需求，同时OPEC增产能力有待观察背景下俄罗斯石油供给缺口如何填补也引发市场担忧，不过随着海外各国加速收紧货币政策，需求走弱将带动能源价格回落，同时也带动工业品价格整体开启下行通道。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月4日.
期货价格方面，上周各类期货价格整体回升。其中，随着市场预期亚洲需求转暖，铜及铝分别涨7.72%及6.26%，涨幅最大。ICE布油期货升至98.75美元，COMEX黄金价格收于1685.7美元。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月4日.
上周美元指数上行10.76BP，加息预期走强带动美元走强，在此背景下人民币上周升值673个基点，日元升值83.5个基点。
数据来源:CME,中加基金.时间截至2022年11月4日.
美联储加息预期方面，11月FOMC会议加息75BP符合预期，但市场对于12月加息50BP或75BP仍存在一定分歧，同时鲍威尔会后表态使得长期加息幅度预期有所增强。
a) 股票市场
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月4日.
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月4日.
基金申报与发行方面，上周共计申报基金30支，其中普通混合型基金8支，债券类基金（8支）少于股票类基金（12支），FOF基金申报2支。发行一边，上周基金共计发行208.73亿，发行规模较上上周有所下降，其中股票及偏股型基金发行规模有所增加。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年10月28日.
资金流动方面，上周北向资金净流出50.11亿，较上上周有所缓和；同时南向资金净流入339.72亿，较上上周有所增加。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月4日.
A股表现来看，上周主要板块均有所上涨，其中创业板涨8.92%，涨幅最大。市场预期需求将逐步回升并带动经济企稳。偏股基金指数涨6.40%
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月4日.
上周A股各风格指数中，高PE指数高PB指数分别涨9.07%及10.62%，表现最好；低PE及低PB指数分别涨2.65%及1.53%，表现最差。反弹阶段高弹性的成长风格阶段性占优。
今年以来，A股市场风格切换较为频繁，市场在稳增长及高景气之间进行了多轮博弈，股市波动较为剧烈。
数据来源:Wind,中加基金.行业分类为申万一级.时间截至2022年11月4日.
行业方面，上周申万31个中31个上涨，0个下跌。其中，市场预期随着时间推移，我国将逐步摆脱疫情困扰，在此背景下消费相关行业均表现较好，其中汽车、食品饮料、社会服务及商贸零售涨幅均超过10%，表现最好。此外，此前景气度较高的电力设备行业在反弹阶段占优，上周涨9.99%，涨幅居前。另一方面，稳增长相关行业由于弹性较差上周表现不佳，其中房地产、银行、煤炭及建筑装饰分别涨0.61%、1.41%、1.68%及2.83%，涨幅最小。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月4日.
港股方面，恒生指数涨8.73%，恒生科技指数涨15.63%，市场预期国内经济基本面反转带动港股大幅度反弹。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月4日.
美股方面，上周整体回落，其中纳斯达克指数跌5.65%，跌幅居前。美联储长期加息预期走强带动市场风险偏好下滑，在此背景下股市表现较差。需要注意的是，此前LEI、铜油比、2Y-10Y美债利差等指标均显示23年美国经济将面临衰退风险，后续美股盈利面临压制，市场可能已经开始对此进行定价。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月4日.
其他海外市场方面，越南市场跌2.94%，表现最差；英国市场涨4.07%，表现最好。新兴市场较发达国家市场表现占优。
b) 债券市场
上周货币市场利率中R001及R007继续上行，R007及DR007则维持震荡，货币环境整体而言较此前更紧。
一年、半年的国股银票转贴现利率上周分别为1.23、1.25，较此前有所回落，10月社融可能不及市场预期。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月4日.政府债口径为国债及地方政府债，企业债口径为企业债、公司债、中票、短融、定向工具、政府支持机构债、非银行ABS。
债券融资方面，上周政府债静融资额2304.31亿，较上上周有所增加；企业债静融资额-187.22亿，较上上周有所走弱。
从高频数据看，10月社融中债券部分依靠政府托底可能出现一定的温和回升，但企业发债及贷款部分目前来看并不乐观，因此中长期需求回升可能仍需一段时间。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月4日.信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差。分位数为过去5年分位数。
债券市场方面，上周主要债券中，信用债整体上行，其中5YAA+上行5BP，幅度最大。利率债则整体长端上行大于短端，5Y国债及3Y国开债上行6BP，幅度最大。市场预期疫情管控政策边际变化将带动经济回暖，在此背景下债券收益率整体上行。整体来看，虽然我国经济企稳回升可能仍需一段时间，且这段时间内预计宽货币不会转向，但是稳增长基调不变的大背景下，宽信用仍将是政策重心，后续在利率分位数已经很低的背景下继续下行空间可能有限。
期限利差方面，上周利差整体震荡，目前分位数较此前有所回落但仍位于较高区间，后续可以获利空间较大。
信用利差方面，上周利差整体收窄，且目前处于较低分位数区间，除AA-分位数较高外其余等级期限的信用利差获利空间均较小。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月4日.
同业存单方面，上周同业存单发行利率大体呈上行，其中发行规模最多的1Y股份银行上行2BP，9M股份银行上行6BP。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月4日.利差为与同期限国开债与对应券种间的利差。分位数为2016年11月至今水平。
中短票据方面，从利差角度看除部分5年品种外各期限等级的票据与国开债之间的利差均处于0.15以下历史分位数区间，获利空间不大；相对而言长期品种配置价值更高。
城投方面，不同期限及等级的券种与国开债间的利差分位数都在0.2分位数以下，且随着部分城投出现技术性违约，市场担忧这类资产可能会出现一定的风险，后续波动可能会加大。
上周二级资本债收益率均有所上行。其中2Y上行4.32BP，上行幅度最大。历史来看，各期限二级资本债利率分位数位于0.1以下，利差位于0.2以下，利率及利差角度获利空间均较低。
永续债方面，1YAAA-上行幅度最大，达2.59BP。
ABS方面，目前各个类型及期限的ABS与国开债间的利差均处于0.1及以下的极低历史分位数区间。整体来看，ABS配置价值有限。
综合我国各个债券分项来看，各类债券收益率、利差大部分均处于历史较低或极低分位数水平上，虽然经济下行叠加货币宽松使得此前利率有所下行，但在稳增长大背景下后续下行空间有限，应降低债券基金预期收益率。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月4日.
美债方面，上周1M下行2BP外其余均上行。其中，2Y上行幅度最大，达25BP。11月FOMC会议后鲍威尔对后续加息的指引使市场预期加息将持续更久，推动美债利率再度上行。同时，2Y与10Y美债倒挂有所加深，目前利差为49BP。相较于4月初的上一次倒挂，此次幅度更大，持续时间更长，这意味着市场对于衰退的共识更强。目前各类前瞻指标预示明年Q2前后美国可能正式面临衰退，同时关注国际政治环境扰动下供需错配是否会更加严重导致美国经济出现深度衰退。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月4日.深红色数据为两年同比.
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月4日.
经济展望
经济震荡筑底，外部不确定性犹存
10月PMI再度回落至收缩区间，产需走弱下经济底部震荡。10月官方制造业PMI49.2%，前值50.1%，非制造业PMI48.7%，前值50.6%，均降至临界点以下。制造业方面，从企业规模看，大中小企业景气度均有所回落，仅大企业仍处于扩张区间。从分项指数看，产需两端均放缓，10月生产指数为49.6%，超季节性回落1.9个百分点，与高频数据表现吻合。原材料库存指数回升0.1个百分点至，产成品库存指数回升0.7个百分点，反映出制造业被动补库存压力。新订单指数回落1.7个百分点至48.1%，新出口订单指数回升0.6个百分点至47.6%，进口指数回落0.2个百分点至47.9%，内需大幅回落，纺织、家具、化学纤维及橡胶塑料制品等行业供需降幅较大，新出口订单指数小幅修复但仍在收缩区间，10月中国出口集装箱运价指数跌幅较大，指向出口回落压力较大。非制造业方面，10月非制造业商务活动指数回落1.9个百分点至48.7%，其中服务业PMI回落1.9个百分点至47%，建筑业回落2个百分点至58.2%。服务业PMI继续大幅走弱，其中零售、航空运输、住宿、餐饮、居民服务等接触型聚集型服务行业商务活动指数继续低位回落，业务总量下降，显示疫情反复仍对服务业市场形成冲击。建筑业景气水平依旧维持高位，基建施工仍是主要支撑，而地产施工回落。往后看，年内专项债额度下达，基建投资端有支撑，但10月下旬沥青开工率、螺纹钢、热卷价格等指标回落，显示基建落地有放缓趋势。地产方面，10月1日-28日60城新房销售面积同比下降28%，地产销售仍处于磨底状态。
股票市场观点
上市公司业绩增长预期上行，估值处于合理水平。
近期万得全A预测PE12.34倍，处于12%分位水平，股权溢价率3.16%，处于90%分位水平。整体看A股估值处于合理水平。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月4日.
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月4日.
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月4日.
分行业看，少数行业PE估值水平高于过去5年估值中位数，少数行业PB估值水平高于过去5年估值中位数，社会服务、商贸零售等行业估值较高。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月4日.
上周A股超跌反弹，此前跌幅较大板块领涨，周内市场对防疫政策预期有边际变化叠加此前累计的超跌动能较为充足，汽车、食品饮料、社会服务领涨。港股市场全面上涨，资讯科技业、医疗保健业和非必需性消费涨幅较大。美股市场全面下跌，先抑后扬，大盘价值风格相对占优，能源、材料和工业表现较好。
近期基金陆续公布三季报。整体看，三季度主动偏股型基金资产总规模环比回落12.72%，权益仓位环比降低1.36%，但仍处于高位。从结构看，对军工、地产、交运、计算机的配置占比明显上升，而电力设备、非银、医药遭到减持，新能源与消费行业整体超配依旧较为明显。基金整体持仓结构边际转向中小盘，赛道投资有所分化，向外扩散至具备可以博弈基本面反转可能性且拥挤度相对较低的板块。
10月经济数据显示经济维持底部震荡，稳增长仍是主要支撑，海外需求下行趋势逐步确立背景下，后续内需导向行业或更占优。考虑到当前美国通胀与就业数据还未见实质性下行，美联储紧缩进程目前仍难言结束，或会对长久期核心资产形成压制。随着国内政治环境趋于稳定，后续市场关注点将逐步转向基本面本身，关注重点在居民端消费与支出拐点、美国通胀与就业数据拐点、人民币贬值压力下央行对流动性的态度，若有变化或将带领市场出现趋势拐点。
配置方向上关注：
1、短期内，市场风格处于板块快速轮动时期，向上向下空间均有限，以底部震荡为主，交易重心逐渐转向明年业绩预期，题材类超跌小盘成长或更占优，赛道内表现或将延续分化，机构维持高度超配行业或仍需时间消化，适度关注军工、信创、光伏辅材、汽车零部件及海上风电。
2、需求较为确定且拥挤度相对较低的农业正在逐步进入配置区间；估值相对偏低、地缘政治不确定性上升下，自主可控安全相关的半导体零部件或存在主题性机会。
债券市场观点
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月4日.
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2022年11月4日.
上周，长端利率上行，主因周内市场对防疫政策预期变化。地产政策频出、稳增长发力或对债市交易形成压制，但地产行业的周期性下行、外需放缓使得经济难以找到大幅回暖的抓手，地产与疫情压制下，经济修复整体偏缓，同时资产荒为债市估值形成支撑，使得债市总体来说以区间震荡为主。
短期看，3年国债期货波动率处于历史低位，年内经济修复偏缓慢，债市近期因预期变化调整后或存波段机会。此后4季度，社融增速趋于底部震荡，资金面大概率延续合理充裕，全球贸易进入下行周期，而政策推动基建提速对冲出口下行，地产政策效果仍待观察。后续仍需重点观察宽信用效果、房地产下行斜率及出口回落情况，同时防范增量政策如专项债提前批数额较大对债市供需层面的压力。此后信用扩张效果与货币政策仍是交易核心，国内宽信用预期增强叠加常态化货币宽松背景下，长债利率整体呈震荡格局。
目前我们对债券做中性配置，对债券的配置以久期策略为主，利率债偏波段机会，基本面不变的情况下2.75可参与，强化对信贷数据跟踪，强调配置时点的性价比。
文中数据来源：Wind，中加基金；
风险提示：本材料的信息均来源于已公开的资料，对信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本材料中的观点、分析仅代表公司研究团队观点，在任何情况下本文中的信息或表达的意见并不构成实际投资结果，也不构成任何对投资人的投资建议和担保。任何媒体、网站、个人未经本公司授权不得转载。
2022-11-07 15: 11
2022-11-07 15: 11
2022-11-07 15: 10
2022-11-07 15: 09
2022-11-07 10: 29
2022-11-06 21: 21