中信建投基金：2022年11月研究部宏观策略

      2022年10月，随着气温逐渐下降，国内疫情防控压力逐渐增大，疫情继续呈现多点分布局面，疫情防控对经济线下活动的冲击无法避免。海外方面，美国通胀回落速度不及预期、高频数据显示经济韧性仍强，美联储在11月初选择继续加息75BP，并再次上调未来加息终局指引。美元指数在10月继续维持震荡上行，对应的人民币对美元汇率震荡走弱。在强势美元周期当中，全球风险资产接连出现明显下挫，全球股市在10月份继续呈现调整态势。地缘政治方面，俄乌冲突逐渐走向长期化。在欧洲衰退、美国滞胀、国内宏观经济下行压力逐渐加大的背景下，国内权益、债券市场在10月走势出现一定分化，股票市场延续调整态势，债券市场收益率震荡向下。

      通胀方面，美国通胀出现高位钝化，9月份，美国核心PCE同比增长5.15%，延续反弹，核心CPI同比上行至6.6%，增速较上月上行0.6%。通胀数据的反复是美联储强化未来加息预期的一大因素。在工资、物价双螺旋上行的背景下，短期美国通胀走势或偏向于缓慢下行。而中期来看，通胀见顶回落依旧是大势所趋。

      货币政策方面，国内货币环境相对宽松，价格中枢略有抬升，DR007利率中枢维持1.6%附近震荡。10月份，国内货币政策结构优于总量，精准滴灌胜于大水漫灌。海外方面，美联储11月加息75BP，并上调终局加息幅度25BP，此举超出市场预期。目前市场预期在年内余下1次议息会议上，美联储将加息50BP，加息幅度或将出现下行。

      金融数据方面，9月新增社会融资规模3.5万亿，存量同比增速再次回升，9月录得10.6%同比增速。疫情冲击、地产销售不及预期、海外需求衰退引至出口下滑仍是主导因素。目前这一趋势尚未发生明显转变。

      综合以上判断，股市方面，在流动性宽松，基本面承压背景下。股市更多可能呈现结构性行情为主的特征。海外方面，加息、高通胀影响偏向短期，中期维度货币政策转向概率较高。国内资本市场方面，经济增长预期是核心所在。在中央地方加大决心稳住经济的背景下，财政、货币政策继续发力值得期待。而掣肘国内市场的两大核心因素地产及疫情相关政策正在发生积极转变。国内权益市场在经历前期二次探底之后，进一步打开上升空间。当前市场我们并不悲观。从配置方向来看，代表未来经济转型方向的绿色低碳、新能源、军工、大数据、物联网、智能制造、医药、专精特新等依旧是市场投资交易的主要线索。其次，随着疫情，经济活动的正常化，疫情防控常态化。消费、餐饮、旅游、航空、食品饮料等疫情受损板块同样是我们继续看好的方向。

      债券市场方面，10月利率重新下降，债市走牛。10月底10年期国债利率重新下到2.65%以下，较9月份下行超过10bp。从走势来看，10月大部分时间里，虽然国内基本面利多，但10年国债利率受到资金面、汇率等利空因素影响，在2.7%-2.75%区间窄幅震荡。但在月底，随着不确定性消退，市场明显对利多因素更为敏感，10年国债利率连续向下突破2.7%和2.65%阻力位。

      虽然当前市场对债市的预期较为乐观，但11月还是有较多不确定性，建议根据实际变化随时调整仓位和久期。一是目前利率水平偏低，在没有进一步利多刺激下，短期继续下探的概率有限。第二，反过来，随着10月经济偏弱，降息降准的预期被加强，如果在月中实施了新一轮宽货币政策，那么利率走势可能类似于8月份，利率就有进一步下探的可能。第三，近期市场消息面偏多，政策一定程度上也会对市场情绪产生影响。但短期来看，由于没有特别明显的利空，并且上半月主要为数据发布期，利多信息会更多一些，因此预计近期利率维持窄幅震荡。

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