鹏扬市场观察与思考：市场风险溢价能否下降？（2022/11/09）

A股经过了上周的反弹后，市场本周处于震荡盘整。今日沪深300收跌0.93%，中证500收跌0.22%。行业方面，房地产受益于央行支持民营房企发债融资的政策领涨，其次是近期热门的医药生物和成本下降的轻工制造。

当前内部和外部的不确定性较多，但部分因素或许已经被市场纳入预期进行了充分甚至是过度的定价，我们在此重新梳理市场影响因素中的边际变化。

疫情方面，目前疫情持续散发，多个一二线城市均受到一定的影响。但由于疫情因素已经被市场预期反复地消化，目前看并没有超预期的利空或利好。在坚持“动态清零”总方针不动摇的前提下，未来疫情相关政策还是要关注药物和疫苗相关研发的进展以及公共卫生基础设施的投资建设情况。

美国加息方面，11月加息75BP符合预期，议息会议后美联储的鹰派表态略超预期，但会后A股市场表现稳定，其实反映出边际上影响最大的外资净流出在此前已经提前发生，因此加息风险对A股的影响在逐渐减弱，未来主要是通过美联储打压美国总需求控通胀传导至出口敏感的公司和板块。

经济基本面方面，已经公布的数据整体差强人意：10月份制造业PMI和非制造业PMI双双下降，制造业生产和新订单分项均在转差；10月份进出口增速双双由正转负，出口产品中劳动密集型产品和中上游初级产品出口增速回落明显，出口区域方面我国对美国、欧盟出口同比增速分别为-12.6%和-9%；10月CPI和PPI数据同比增速放缓，环比增速低位徘徊，都反映出核心需求不足的问题。结合前述数据，市场对尚未公布的10月份经济数据预期已经有所下修。因此，未来数据出现超预期恶化的可能性也不大。

货币金融条件方面，此前政策主要受制于通胀隐忧和汇率因素难以明显宽松，但未来存在空间。随着通胀越过拐点开始下行的迹象明显，国内保障重要民生商品保供稳价，人民币汇率企稳反弹，外汇供求的基础继续修复，未来出现快速贬值的风险降低。与此同时，政策部门采取措施防范化解金融风险，稳定市场预期，尤其央行助力包括房地产企业在内的民营企业发债。支持民营企业拓展融资的“第二支箭”延期扩容，有望引导市场机构改善对民营企业的风险偏好和融资氛围，缓解民营企业的信用收缩问题。改善民企融资条件的举措作为增量政策，有望修复市场的预期和风险偏好，降低权益市场的风险溢价。

目前A股主要宽基指数估值仍处于接近今年4月份低点的水平。从权益资产相对于人民币债券的相对价值看，目前市场已经赋予了A股资产非常高的风险溢价，甚至超过了历史上多轮指数大底的极端情况。如果出现催化剂，例如由于海内外政策因素导致风险溢价的降低，将带动股市价值修复，市场估值势能转化为反弹动能的空间较大。在行业配置上，整体在侧重内需板块的基础上，可结合稳增长政策、科技自强自立、供给侧改革、行业困境反转等逻辑寻找投资标的。