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9月，出口增速延续下行，国内需求在政策持续发力的带动下，投资和生产端继续改善，内外需开始再平衡，企业融资需求进一步加快修复。
生产端，9月工业增加值同比为6.3%，相较上月上升2.1个百分点，环比也远高于季节性规律，改善略超预期；工业企业利润降幅继续收窄5.4个百分点，主因利润率拖累减小以及工业增加值拉动加大，此外产成品出现补库迹象，或与中游原材料开始补库有关。
需求端，9月社零消费品总额同比为2.5%，相较上月下降2.9个百分点，其中餐饮收入明显受到疫情反复的冲击，同比下滑10.1个百分点至-1.7%，商品零售同比下滑2.1个百分点至3.0%，保持一定韧性；9月固定资产投资在政策支撑下保持强劲，同比上行0.12个百分点至6.52%；外需方面，美欧经济走弱拖累出口，9月出口同比（以美元计价）为5.73%，较上月下滑1.41个百分点，延续了8月的下行趋势。
9月新增社融3.53万亿元，同比多增6245亿元，主要受贷款以及信托、委托贷款拉动；企业部门各类融资普遍改善，融资需求修复加快；居民端信贷延续同比少增，融资需求依旧较弱；政府债券融资继续回落，但财政延续落地状态。社融连续向好，反映稳增长政策带动能效扩大显现。不过10月本土疫情加重对经济造成新的扰动，经济表现或不佳；10月26日国常会指出，要通过抓落实持续释放政策效应，稳就业稳物价，努力推动四季度经济好于三季度，后续政策或将持续推进落地，巩固经济修复动能。
海外方面，美国三季度GDP转正但明强实弱，劳动力缺口导致通胀连续超预期。继前两个季度GDP连续为负后，美国第三季度GDP增速转正至2.6%，主因进口大幅下滑贡献，库存、固定资产投资则继续拖累，10月国际货币基金组织（IMF）发布的全球经济展望再度下调美国2022年GDP增速至1.6%。通胀方面，9月美国CPI数据虽边际回落至8.2%，但再度超预期，且服务业劳动力短缺导致核心通胀黏性仍高，核心CPI同比继续上行。美国三季度经济数据发布后，市场加息预期降温，联储态度边际松动，短期市场或迎来“衰退交易”的时间窗口；但考虑到高通胀粘性的背景下，联储确切转松还需要更多的通胀和就业数据支持。
A股市场10月表现不佳，国内疫情扩散式加重，国庆出行及消费弱于往年同期，工业生产高频指标回落，叠加美欧衰退压力拖累我国外需，股市仍然承压。10月22/30个申万行业下跌，其中食饮、房地产、家电跌幅较大，计算机、国防军工、机械设备涨幅居前。
主要股指均下跌，10月上证综指、深证综指、沪深300、创业板指涨跌幅分别为：-4.33%、-1.34%、-7.78%、-1.04%，南华工业品指数涨跌幅为-5.68%。
表1：10月A股主要指数表现
数据来源：Wind，2022年9月30日至2022年10月31日
主要宏观数据简评
10月PMI点评：经济动能仍需巩固
2022年10月，制造业PMI指数为49.2%，较上月下降0.9个百分点，降至荣枯线以下；非制造业商务活动指数为48.7%，比上月下降1.9个百分点。
图1：10月制造业PMI降至荣枯线以下
数据来源：Wind，截至2022年9月30日
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受疫情反复影响，PMI下滑至荣枯线以下：国庆节后疫情再次反复，10月制造业和非制造业PMI受此影响双双下滑至荣枯线以下，并未延续9月的转好趋势，反映当前经济复苏仍然较为波折，经济内生动力较弱。受疫情影响更大的非制造业下滑程度相较制造业更加明显。线下高接触行业，如餐饮住宿、交通PMI延续9月的下行趋势，位于荣枯线以下。建筑业和房屋建筑业PMI边际下滑，但仍位于扩张区间。
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疫情导致供应商配送时间延长现象再次出现，扰动生产恢复：生产是10月PMI下滑的最大拖累。10月PMI生产指数为49.6%，相较上月下滑1.9个百分点，大于整体PMI下滑幅度的0.9个百分点。值得注意的是，疫情再次对运输造成较大冲击。需求仍然较弱。
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内需好于外需：需求改善慢于生产。9月PMI新订单指数虽然边际略有改善，但仍位于收缩区间，改善程度慢于生产。新出口订单继续下行，在欧美快速加息+全球经济下行压力增大的背景下，后续内需整体或略好于外需。
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后续政策将持续发力支撑经济。虽然短期经济受疫情扰动影响有所承压，但外需支撑形势面临变化之际，国内稳增长政策将接续发力，并牵引带动生产端融资需求、中观热度、生产动能恢复改善。
11月股市展望：
市场风格波动加大，建议均衡配置
10月市场有所走弱，主要受到本土疫情形势再度紧张、海外央行加速收紧等因素影响。虽然目前经济仍面临多方压力，但市场调整后估值又回落到历史底部水平，是中长期资金配置较好区间。
目前成长股和价值估值均在低位，后续市场风格将更加均衡。后续我们依然对市场相对乐观，认为结构性行情仍可期。在组合配置方面，需要兼顾收益率和波动。降低组合回撤、均衡配置，在当前的市场环境下显得非常重要。
10月债市回顾：
收益率全面下行
10月全国多地疫情反复，11月初的每日新增病例数已接近今年8月的峰值，拖累了消费和工业，加上外贸下滑压力，经济修复或受到一定程度制约。10月制造业PMI为49.20，前值50.10，回落到收缩区间，目前国内经济虽然呈现出复苏状态，但经济的内生动能仍稍显不足。
10月初经过跨季资金面担忧的缓解，加上绝对点位较为有吸引力，配置力量带动收益率下行。月中央行中期借贷便利操作打破了市场对于降准的预期，加上美债收益率不断向上突破，人民币贬值到了7.3的敏感位置，利率有所调整。9月经济数据公布后，较弱的需求和市场预期较为吻合，加上央行增加逆回购投放缓解了资金面，人民币汇率开始稳定，市场悲观情绪有所缓解。全月来看，10月1Y期国债收益率下行8BP至1.75%，10Y期国债收益率下行10BP至2.66%。
全月来看央行对资金面仍然精准呵护，隔夜质押式回购利率DR001与上月持平在2.06%，7天质押式回购利率DR007上行18BP。在基本面走弱环境下，货币政策不具备收紧的基础。
11月债市展望：
窄幅震荡为主
11月我们需要关注10月数据和政策推进情况，特别是专项债提前批的总量，如果超出市场预期可能会带来一定扰动。但从目前的疫情、高频数据来看，基本面复苏程度较难超出预期，仍可能维持一定窄幅震荡的局面。
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