中国10月新增社融9079亿元，低于市场预期，同比少增7097亿元，前值35271亿元。社融存量同比增长10.3%，较上月回落0.3pct。具体分项来看，信贷同比少增3321亿元，结构上没有明显变化，居民负债仍未修复；政府债券同比少增3376亿元，虽然国务院此前表示要用好5000多亿元专项债结余，10月地方债发行较9月已有显著提升，但相比去年高基数仍然少增；非标融资同比多增372亿元，未贴现票据是主要拖累项，同比少增1271亿元，部分表外票据转向表内；直接融资方面，企业债券和股票融资同比合计多增6亿元，其中企业债同比多增64亿元。

中国10月新增人民币贷款6152亿元，同比少增2110亿元，前值24700亿元，在9月季末信贷冲量的提前透支下，10月实体融资需求再度放缓。具体来看，企业贷款同比多增1525亿元，其中中长期贷款受政策影响持续改善，在政策性金融开发工具继续投放、设备更新改造专项贷款和制造业中长期贷款加码、PSL额度进一步上升的推动下，10月企业中长贷同比多增2433亿元，而企业短贷同比少增1555亿元，票据融资多增745亿元，10月月末票据利率下行，票据冲量行为仍然存在。10月居民贷款同比少增4827亿元，疫情散发继续阻碍居民线下活动，居民短贷同比少增938亿元，同时地产虽迎来密集的政策利好，但销售数据仍未有实质性恢复，居民中长贷同比少增3889亿元。

10月M2同比增长11.80%，较上月回落0.3pct，财政支出力度边际下行，叠加此前留抵退税的影响渐消，财政存款同比多增300亿元，拖累M2增速；M1同比增长5.80%，较少月回落0.6pct，“M2-M1”剪刀差小幅走扩。10月“社融-M2”同比增速为-1.50%，与上月一致，资金淤积问题仍存。

9月社融冲高后，10月社融增速再度回落，大幅低于市场预期。结构没有明显变化，政策持续发力对企业中长贷形成支撑，但居民贷款拖累严重，政府债受发行节奏错位影响仍在下行通道。当前经济内生融资需求偏弱，疫情多点散发制约居民消费，去年11-12月政府债券融资高基数对年内社融增速构成一定压力，关注后续政策支持力度的边际变化，以及地产销售数据何时企稳回暖。

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