唐代把首都设在长安后，粮食供应成为一个棘手的问题，耕地面积不大，粮食产量不足，遇到水旱灾荒等就会饿死许多人。所以，唐朝开国以后，需要把江南的粮食运到首都，唐代宗派名臣刘晏去解决漕运问题。

当时，沿河道行船非常不易，尤其是“如何通过三门峡”难以解决。这里水急滩险，常常翻船，之前船只行至这一段时，大多换成陆运，不仅费时费力，而且速度慢、效率低。

刘晏考虑再三，决定还是坚持水运。

为了保障行船安全，他在周边建立了十个造船场，用了大笔钱财，打造了两千艘坚固的大船，每艘船还配备了坚韧的纤索，一条船安排三十人在岸上拉纤，再把十条船组成一队，有人统一指挥。就这样，船工们硬是一步步地把坚固的大船拉过了三门峡。

当第一批粮食运到长安时，唐代宗特地派卫士在东渭桥奏着鼓乐迎接，他还派使者慰劳刘晏说：“你真是我的萧何!”

为什么小诺要先讲这样一个故事呢？

因为直接融资就好比故事里给企业“运粮”的“漕运”，可以让社会资金直通有需求的企业。

这个过程中，可能会遇到三门峡这样的障碍，企业本身也会良莠不齐，增加市场风险。

所以，我国证券市场成立初期，股票发行制度采取由行政主导的核准制，发行人在申请发行股票时，要通过证券监管机构的审批。

这种政府强监管，为投资者筛选了一批业绩良好、盈利能力优秀的成熟企业，虽然比较安全，但是这样做企业上市门槛就比较高，花费的时间也更长，许多优秀的初期企业被拒之门外，例如阿里巴巴、京东、拼多多等优质的新兴企业难以在国内上市，只能去境外上市。

于是从2019年起我国开始试点注册制。在注册制下证券发行审核机构只对注册文件进行形式审查，不进行实质判断，从而降低了上市门槛；同时配套有中介机构（即券商）对预备上市公司的考查，及对作弊中介商加强处罚；并配套降低退市门槛的规则。

与核准制相比，注册制是将信息甄别与价值判断的责任归还给了投资者，证监会只对上市企业披露信息的完整性、真实性与准确性进行审核，而不对企业的主体结构、盈利能力和运营模式表态，更加透明、具有包容性。

此外，注册制下，审核时限更可预期、监管服务更加精细化，不同行业、不同规模、不同模式的优质企业均能通过资本市场融资、成长、发展，从而吸引了大批科技、生物医药、互联网等新经济领域的优秀企业登陆资本市场，谋求转型发展良机。

也许有人会问，没有了政府的严格把关，上市公司质量是否会有所下降？其实，就像故事中，刘晏用更加坚固的大船、以及人力的纤绳，保障了船只的安全同行；注册制改革，也配套了更加完善的信息披露制度、退市政策，以及更加完善的投资者保护机制。

优质的公司会得到投资者的青睐，而那些劣质的企业则会逐渐被市场淘汰，这在一定程度上提升了上市公司的整体质量。

其实注册制的改革不是今年才开始的。

2018年11月，习近平总书记在首届中国国际进口博览会开幕式上正式提出“将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制”。自此，A股市场的注册制改革正式拉开序幕。

经过多年探索，注册制改革从增量市场向存量市场不断深入，以信息披露为核心的注册制架构初步经受住了市场考验，说明实行全面注册制条件已逐步具备。

那为啥现在要推动全面注册制呢？

当前，全世界都处于科技高速发展的浪潮之中，我国存在迫切发展科技领域的需求，然而科技创新与产业结构转型离不开直接融资的配合。

借鉴1980年代美国发展经验可以发现，1980年代美国经济转型期间，制造业增加值占GDP比重从1980年的20%降至2020年的11%，而同期信息业及消费行业的合计占比从11%稳步抬升至17%。在此期间，直接融资由于能够更好满足这些新兴企业的融资需要，因此也得到了长足的发展，1980-2000年股权融资在美国非金融企业融资结构中的占比从32%升至54%。

但是过往因为直接融资的“运河”还未完全疏通，此前我国的融资结构里一直是间接融资占主导。

想要大力推动科技创新的发展和产业结构升级，我国的融资结构就亟待进一步改变。

因为，注册制改革作为提高直接融资比重的核心举措，也就成为了当前资本市场改革的“牛鼻子”工程。

首先，对于咱们大A股市场来说，全面注册制有望改善A股行业结构，进一步助力我国产业结构转型趋势。

证券时报数据显示，截至目前，A股这1000家注册制公司已汇聚成总市值约9.4万亿元的创新企业集群。其中，485家科创板上市公司集中于六大战略新兴行业，用“硬科技”编制公司最鲜明的标签；393家创业板上市公司覆盖九大战略新兴产业，推动我国经济结构转型和产业升级；122家北交所上市公司覆盖工业材料、信息技术、医药健康、“双碳”、消费等多元细分创新领域，“专精特新”小巨人不断集结。

此外，千家注册制上市公司中，属于战略性新兴产业的企业有952家，分布在高端装备制造、节能环保、生物等九大产业。其中，新一代信息技术产业涉及公司数量最大，达295家；新材料、高端装备制造、生物等三大产业涉及公司数量均超过120家。

这些成长型的新兴产业公司，在过去核准制的标准下无法满足上市要求，而注册制更加灵活的上市标准为此类优质公司打开了融资通道，也助力A股整体结构实现了质的变迁，科技与创新含量不断提升。

其次，全面注册制推行后A股投资逻辑可能会发生变化。

1、上公司无法躺赢了。

在核准制时期，IPO受到管控，企业上市等同于进入财富保险箱，即使一些小市值上市公司运营不善，也具有可观的“壳价值”，可以通过卖壳实现“躺赢”。

全面注册制推行后，在畅通的IPO机制下，壳价值将被极大的压缩。上市公司不能再用卖壳作作为保底方案，如果不好好实现自身价值的提升，到头来还是会被边缘化。并且随着退市制度的不断完善，经营不善的公司还会被淘汰。这样将会促使A股上市公司的股价表现与基本面的关联进一步加强。

2、需要更加关注企业内在价值

前文说过，注册制不是由政府筛选上市企业，而是投资者“投票”，选出优质公司。随着注册制的不断优化、追责制度的不断完善，拥有核心技术能力以及经营稳健的优质企业将会受到更多资金青睐。

因此，对于咱们普通投资者来说，未来的投资逻辑可能需要更加注重企业自身内在价值，这也将成为市场的主流逻辑，那些“炒概念、讲故事”的公司将很难生存。咱们投资者需要学会判断企业的真正价值，更加科学、理性的投资了。