市场回顾

利率方面，上周长端利率先震荡后上行，利率曲线走平。周五前，债市维持窄幅震荡格局，影响债市走势的核心变量是资金面和防疫政策放松预期。具体地，周三10月通胀数据发布，CPI同比增速回落幅度均超预期，然而市场反应平淡。周四晚上社融数据较差，长债利率尾盘下行；美国公布通胀较低，美债利率大幅下降。周五早盘国债期货与现券仅仅微涨，加速放大了“利多不涨”的这种现象。周五中午卫健委公布有关疫情防控放松文件，债券市场迎来了单日最大幅度下跌，十年国债单日上行5BP。

信用方面，上周各期限信用利差走阔。10月以来，短久期品种信用利差持续回升，目前已恢复到过去十年5%分位左右，依然缺乏配置价值。

转债方面，中证转债收于408.33点，一周上涨-0.12%。偏股型转债转股溢价率减少0.43个百分点至24.52%，偏债型转债到期收率减少0.08个百分点至1.21%。

热点事件及点评

10月通胀数据回落且弱于季节性

10月CPI同比增长2.1%，较9月走低0.7%，主要受节后消费需求回落和去年高基数影响；CPI环比增长0.1%，弱于季节性；核心CPI同比增长0.6%，持平于9月，反映内需依旧乏力。往后看，从猪周期角度看，如果不考虑新涨价因素，单纯从基数影响看，2022年11月CPI会面临回落压力。从猪肉价格在2022年以来经历三波脉冲来看，新涨价因素相比基数效应更关键。这取决于明年的餐饮和消费环境，这一点仍需继续观察。10月PPI同比下降1.3%，回落2.2%；PPI环比增长0.2%，弱于季节性。其中，全球定价商品走势较强，系供给端因素和美联储加息预期边际缓和共振；国内定价商品尤其黑色走势偏弱，反映地产开工仍未逆转，竣工端的建材仍相对更强。

10月金融数据大幅低于预期

10月新增社融9079万亿，同比少增7097亿，拉动社融存量同比从9月的10.6%下行至10.3%，这种“锯齿状”社融增速反映了政策的指导作用。

结构上看，信贷、政府债券拖累明显。10月社融同比少增7097亿中，信贷同比少增4012亿，政府债券同比少增3376亿。

在Q3单季GDP增速偏低、稳增长政策显著升温的背景下，9月社融放量被市场预期赋予了较强的指示性意义，10月数据则是对预期形成一个短期修正。一定程度上这印证了此前市场对社融信贷的担忧：信贷结构的改善并非内生性信贷需求扩张，而是政策指导下国企央企被动借贷的结果。不过需要看到：1.在稳定经济大盘主基调没有变化的背景下，10月社融数据应更多代表需求波动而不是供给意愿低。本月过低，则后续积极增加投放的可能性抬升。2.从社融数据看，稳住地产销售投资两端是关键，近日“第二支箭”等举措的出台显示政策仍在积极维护信用环境，防止地产信用风险传递，同时增强地产信心。3.疫情是另一影响因素，11月10日政治局常务委员会会议研究部署进一步优化防控工作的二十条措施。

后市研判

利率方面，目前利率上行空间打开，利率风险需集中释放。本周重点关注周二MLF续作情况、10月经济数据以及美国PPI数据。10月跨月后资金面难言宽松，中性偏紧；存单利率明显上行，债券收益率曲线亦上移走平。尽管近期海外市场以及人民币汇率坚挺可能会产生“货币宽松空间打开”的猜想，但是这样想法在某种程度上仍然偏于静态。结合近期易纲行长再次明确“管住货币总闸门”，以及持续净回笼的公开市场操作来看，央行意图可能就是继续引导资金环境回归中性。从市场交易结果看，1年期利率互换与OMO利差转正，说明市场对资金面进一步宽松的预期消失。目前看降准可能性并不大，甚至MLF缩量续作也并非不可能，应对资金面仍需要保持警惕。即使降准，每次降准周期都是首次降准时债市反应较大，部分时段甚至出现二次降准不及预期债券收益上行。

信用方面，目前信用债到期收益率处于过去10年的低位，配置价值较低，但具有一定交易价值。从短端品种的骑乘效益角度看，当前时点上用1年AA企业债做3个月骑乘，会有较好的下滑回报，绝对收益也是短久期品种里最高的，需结合基本面进行信用挖掘。

转债方面，关注复苏博弈的节奏。疫情防控持续优化，发展与安全兼顾，建议关注市场对经济复苏的博弈。复盘表明近期相对强势的行业主要集中在消费与周期方向，以及部分景气度持续高位的成长赛道，考虑转债市场性价比后选择余地不大，但从配置角度看或仍有β收益。

数据来源：数据来源于Wind，截至2022.11.11