固收市场一周观点

11月第二周，债市呈现对基本面利多的钝化，资金面收敛，疫情防控政策以及地产政策相继出台，导致债市继续调整，收益率曲线平坦化调整，信用利差整体小幅走阔。基本面方面，10月出口增速出现负增长（同比-0.3%），通胀（PPI同比增速-1.3%）和金融数（社融增速回落至10.3%低位）均低于预期，上周一到周四长端基本呈现小幅震荡，随着周五官方公布防疫“二十条”，经济尾部风险降低，长端收益率出现明显的上行。在央行主动投放克制的情况下，资金的自然消耗导致资金面持续收敛。随着资金价格中枢抬升，以及存单价格持续攀升，信用债的杠杆套息策略优势减弱，信用债整体走弱，各期限、各评级普遍出现10BP以上的调整，除三年期品种信用利差小幅收窄外，一年期以内和三年期以上各品种信用利差均小幅走阔2-3BP。

短期内，债市做多的支撑因素有所减弱，债券收益率仍存在上行的可能。一方面，疫情防控政策的边际调整和地产融资政策的持续推出，经济尾部风险降低，降准降息预期将进一步降温，资金面收敛的状态或将继续维持；另一方面，美国通胀有见顶迹象，美联储加息力度放缓预期升温，美元指数下跌短期缓和人民币贬值预期，人民币汇率由前一周的7.3附近升值至7.1%左右，短期内风险偏好有望继续修复。

11月第二周，转债市场跟随A股表现挣扎，沪指3000余点盘整四日后于周五强势逆转。前期走弱在于出口数据超预期回落、信贷数据低迷、PPI通缩形成共振，相应分子端企业盈利修复预期有所回落；周五市场强势逆转，边际上源于二十条防疫优化、美国通胀回落幅度超预期、民企地产债融资支持和杭州房贷政策放松。转债市场估值整体维持高位震荡，因债市受制于MLF到期临近而降准预期未有兑现、资金利率向上收敛下利率小幅走熊，一定程度有所承压。具体市场层面，存续交易的475只转债个券上涨231只、下跌222只，估值溢价继续高位震荡；流动性层面，交投情绪不弱，上周转债日均成交624亿元、A股市场日均成交9380亿元、北上资金净流入54亿元；风格层面，股票价值/大盘强于成长/小盘、平衡型成长转债的风险收益比突出；行业层面，以地产为首，地产后周期、银行等板块均受益政策催化表现突出，前期表现强势的军工电子新能源有所调整。

当前A股依旧处于底部区域，前期超跌累积了不少积极因素，近期市场虽有反弹，但未来依旧存在较大赔率。对应到转债市场，隐波溢价估值年内支撑因素难改、短期无需悲观，后续行情预计各板块均衡化，建议着重关注高景气赛道中业绩确定性高、估值合理的平衡型转债，布局低估值困境反转板块。同时年末新券供给放量，可适度关注，并规避可能存在赎回风险的品种。