上周债市回调明显，原因在这！南华基金债券周报

投资

要点

1.资金面

本周（11月7日至11月11日）央行共进行逆回购操作330亿元，全周有1130亿元逆回购到期，公开市场累计净回笼800亿元。下周（11月14日至11月18日）资金面影响因素方面，一级市场利率债计划发行1514亿；存单到期规模5828亿；逆回购到期330亿元、MLF到期10000亿元。

全周来看，资金整体收敛。DR001、DR007、DR014分别为1.70%、1.82%、1.83%，较上周收盘分别变动30.55bp、18.49bp、23.05bp。具体来说，本周DR007运行在1.74-1.89%的区间。回购交易方面，本周银行间质押式回购日均量为5.05万亿元，较上周增加0.10万亿元，其中R001日均量为4.28万亿元，与上周持平，R001成交量占比为84.75%，较上周略有回落。

2.债券利率

本周债市流行性边际收敛，利率走高。周一，银行间主要利率债收益率小幅下行，10年期国开活跃券220215收益率下行0.85bp，10年期国债活跃券220017收益率下行0.50bp；周二，资金波动加大，现券短端承压相对明显，银行间主要利率债收益率走势分化，长券收益率小幅下行、短券上行2-3bp，10年期国开活跃券220215收益率下行0.65bp，10年期国债活跃券220019收益率下行1.4bp；周三，资金呈现紧平衡，短券上行2-3bp，10年期国开活跃券220215收益率上行1.5bp，10年期国债活跃券220019收益率上行1.0bp；周四，回购利率和同业存单均持续走高，现券震荡偏弱，中短券调整更加明显，长券稍偏强，10年期国开活跃券220215收益率上行0.65bp，10年期国债活跃券220019收益率上行0.50bp；周五，国务院联防联控机制优化疫情防控措施落地，风险资产上涨，债券走弱，10年期国开活跃券220215收益率上行2.7bp，10年期国债活跃券220019收益率上行3.25bp。全周来看，10年国债活跃券220019累计上行2.75bp，10年国开活跃券220215累计上行3.2bp。

● 10月出口（以人民币计价）同比增长7%，前值增10.7%；进口增长6.8%，前值增5.2%；贸易顺差5868.1亿元，前值5735.7亿元。

● 银行间交易商协会官网消息，交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。“第二支箭”由人民银行再贷款提供资金支持，委托专业机构按照市场化、法治化原则，通过担保增信、创设信用风险缓释凭证、直接购买债券等方式，支持民营企业发债融资。预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容。

● 10月CPI同比上涨2.1%，预期2.4%，前值2.8%；10月PPI同比降1.3%，预期降1.1%，前值涨0.9%。国家统计局称，10月CPI环比和同比涨幅均有回落，环比看，10月CPI上涨0.1%，受生猪生产周期、短期压栏惜售和猪肉消费旺季等因素影响，猪肉价格上涨9.4%，涨幅扩大4.0个百分点。

● 中共中央政治局常务委员会召开会议，听取新冠肺炎疫情防控工作汇报，研究部署进一步优化防控工作的二十条措施。会议强调，要完整、准确、全面贯彻落实党中央决策部署，坚定不移坚持人民至上、生命至上，坚定不移落实“外防输入、内防反弹”总策略，坚定不移贯彻“动态清零”总方针，按照疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求，高效统筹疫情防控和经济社会发展，最大程度保护人民生命安全和身体健康，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。

●  国家卫健委发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，要求积极稳妥抓好防控措施优化调整。对密切接触者，将“7天集中隔离+3天居家健康监测”管理措施调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”，期间赋码管理、不得外出。国家卫健委要求科学精准做好防控工作，加大“一刀切”、层层加码问题整治力度。地方党委和政府要落实属地责任，严格执行国家统一的防控政策，严禁随意封校停课、停工停产、未经批准阻断交通、随意采取“静默”管理、随意封控、长时间不解封、随意停诊等各类层层加码行为，加大通报、公开曝光力度，对造成严重后果的依法依规严肃追责。

● 美国10月CPI升幅低于预期，通胀压力开始降温，暗示美联储本轮激进加息周期或正接近拐点。据芝商所“美联储观察”工具显示，数据发布后，交易员认为美联储12月加息50个基点的可能性升至80.6%，加息75个基点的概率降至不足20%。

● 10月M2同比增11.8%，连续两个月增速放缓，低于市场预期的12%，但仍比上年同期高3.1个百分点。新增人民币贷款6152亿元，社会融资规模增量为9079亿元，均较9月显著回落，符合季节性规律，但回落幅度超出市场普遍预期。

本周疫情防控优化措施发布，地产持续放松，叠加流动性收敛，利率走弱。从资金面来看，近期短端利率大幅走弱，存单利率显著走高，市场预期流动性边际收敛，背后一方面是由于央行公开市场资金投放有限，超储率下降；另一方面四季度增量地方债供给、国债发行、信贷修复等因素，均会增加流动性消耗，银行融出意愿及能力降低。从政策端来看，央行宽松的货币政策节奏在放缓，降息必要性下降；而防疫、地产政策的边际优化和放松，更有利于疏通资金的淤堵、修复需求端、恢复经济活力。展望后市，利率调整压力仍较大，策略上建议以稳为主，适当调降杠杆和久期。下周重点关注MLF续作情况、11月经济数据。

1. 国君固收  11月7日

主要观点：

在过去一个多月经过疫情防控预期反复冲击后，债券市场会慢慢对这一条逻辑主线脱敏，原因也很简单，中国对外开放的格局不可能有任何变化，如果站在终局思维去论证这件事，大方向是确定的，分歧点无非是节奏问题。当前仅是债市新一轮调整行情的开始，后续潜在的调整风险仍然较大，如果未来一周利率能出现一定程度的下行，应该抓住机会降仓位、降久期，本轮行情调整的级别可能会大于2-3月份和6-7月份那两波。

2. 中信固收  11月8日

主要观点：

（1）10月外需加速滑落以及高基数的共同影响，使得我国出口同比超预期转负。同期进口也因国内产需走弱和进口价格趋弱而录得同比负增长。后续来看，前述的双重压力或将持续，部分高基数月份的出口同比或存在转负的可能。尽管欧洲能源危机或会为我国部分商品带来出口替代的利好，但考虑到相关商品在我国整体出口中的比重相对有限，预计结构性的增长难以扭转未来出口增速的低位运行。

（2）10月末以来资金面波动有所放大，除去税期延后、跨月逆回购大量到期季节性因素外，流动性环境或已发生变化。从央行OMO投放、NCD利率走势、超储率以及流动性缺口等角度观察到当下流动性水位已经下降，并发现长债利率往往与NCD利率、R007等指标存在正相关性。预计后续债市将围绕资金面调整交易，长债利率将围绕2.7%震荡，曲线熊平。

3. 中金固收  11月11日

主要观点：

当前疫情反复和房地产低迷继续对经济施加一定下行压力，预计货币政策可能继续加大宽松力度，前期美元升值背景下人民币出现一定贬值压力，客观上拖累了国内货币宽松节奏，随着外部因素影响减弱，预计后续央行可能会择机再次降息。

4. 华泰固收  11月13日

主要观点：

优化疫情防控措施公布，房地产政策继续放松，降息必要性减退，几大核心矛盾正在变化。债市的逻辑正在遭遇挑战，弱修复+强政策组合下，债市行情进入新阶段，利率底部抬升，不低估长期方向，不高估短期幅度。未来利率节奏取决于政策效果，警惕理财净值波动到赎回、年底机构止盈引发多杀多。操作策略上，前期已经建议降低杠杆，提防永续债、二级资本债等，仍不做信用下沉，低位埋伏转债。利率中期中枢抬升判断不改，有安全边际前提下方博弈政策效果预期差，十年国债预计运行在2.7-3.0%，逐步关注性价比改善的短期限品种。

风险提示

本材料非宣传推介材料。投资有风险，请谨慎选择。基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他产品的业绩也不构成基金业绩表现的保证。投资者在购买基金前应仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》及相关公告，做好风险测评，并根据测评结果选择与自身的风险承受能力匹配的基金产品。

申明：内容仅供交流，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。