华宝基金多元资产每周观点：估值，情绪已就位

本周A股主要指数先跌后涨。主要由于：（1）市场仍在底部试探调整，需要积蓄力量进行突破。（2）情绪伴随利多消息有所修复：利好消息包括：a）疫情防控二十条出台，放松疫情防控对国内外人员流动的限制；b）G20峰会召开在即，存在中美高层会晤的可能性，短期利于中美关系改善；c)外部流动性预期改善，资金回流；d)美通胀数据低于预期，加息拐点已现，压制A股情绪端的外胀因素明显缓解。总体而言，当前市场上涨的主要因素在于投资者信心修复，预期博弈升温。

随着地产宽松预期升温，房地产（10.24%）、建筑材料（5.19%）表现亮眼，海外大厂发力布局元宇宙，国内虚拟现实产业规划发布，传媒（4.49%）表现亮眼；海外科技股受高通胀削弱实际需求、国内疫情管控措施放松需求转为线下，电子（-3.03%）表现不佳，国防军工（-3.17%）、电气设备（-3.42%）表现较差。

10月社融数据不及预期，波动较大，企业融资总量、结构皆有所改善，疫情及地产冲击居民需求端：具体而言，10月新增社融9079亿元，同比少增7097亿元；对实体经济发放的人民币贷款增加4431亿元，同比少增3321亿元；M2同比增长11.8%，低于前值12.1%。企业端来看，融资需求持续修复，信贷融资结构有所改善：新增企业贷款4626亿元，同比多增1525亿元，连续3个月保持同比多增；结构上，企业中长期贷款延续多增，融资结构继续改善；居民端来看，10月居民新增贷款今年首次出现负值，新增居民中长期贷款较前期同比少增幅度进一步扩大，主要受房地产不景气背景下的中长期贷款拖累。往后看，需要重点关注疫情对企业、居民短贷的影响，以及稳地产政策的出台对供给端、居民购房需求的提振。

美国通胀数据低于预期，靴子落地，市场对通胀见顶预期升温：10月份CPI同比7.7%，低于预期0.2%，核心CPI同比环比均低于预期，偏粘性的包括租金和服务业环比上涨动能有回落态势。整体而言，虽整体通胀压力难以迅速见顶回落，美联储加息终点及时长将会延长；但更压制市场情绪的是加息的斜率，此前压制估值的分母端的外胀因素或已现拐点。

国内看，短期内需不振（10月社融+核心通胀数据疲弱），疫情和地产仍是内需的核心掣肘：1、疫情防控端拐点或已出现，近期公布的疫情防控二十条，坚持科学精准防控，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响，显示防控拐点已出现，疫情受损品种将有望迎来估值修复机会；2、稳地产预期升温，社融数据显示居民购房需求已至冰点，底部反转预期升温。此外，民企融资再获支持（龙湖200亿，传闻新城150亿、美的50亿）、杭州降低二套房首付比例等政策组合拳持续发力，对居民购房、企业融资支持力度加大。同时，11月2日，易纲在香港“国际金融领袖投资峰会”上表态：“人民银行积极支持房地产行业健康发展，降低了个人住房贷款利率和首付比例，鼓励银行通过“保交楼”专项借款支持已售住房建设交付，支持刚性和改善性住房需求。近期，房地产销售和贷款投放已有边际改善。随着中国城镇化进程不断推进，相信房地产市场能保持平稳健康发展。”发言大幅提振投资者信心。整体而言，近期地产政策的房企供给端与居民需求端皆出现边际拐点，供给侧是对于民企债券融资环境的改善，需求端来看，核心二线城市购房政策开始出现松动。随着稳地产政策逐步推出及实质性落地，板块估值有利于进一步修复，叠加疫情防控政策边际变化，有利于市场对经济预期企稳及风险情绪回温。

整体而言，A股市场仍在筑底阶段，估值和情绪已就位，压制市场因素持续修复，存量资金博弈行情延续；需要等待疫情防控政策和经济增长的积极变化以及增量资金的启动进场。

行业上：四季度风格建议均衡，由于海外内需下滑及中美关系等因素，看好大安全与自主可控主题（军工、半导体、工业母机、医药等），警惕近期涨幅过高的部分赛道回调风险（如信创，可关注12月招标情况及明年Q1业绩）；此外沿内需线索，关注：疫情防控边际放松背景下，前期疫情受损较为严重行业的短期交易机会、地产链估值修复机会、以及2022Q4汽车销量预期差带来的投资机会。