壹周 | 债市行情

刘翰飞 2022-11-15 16:01



PART 01
货币市场与资金价格回顾


本周，央行实现资金净回笼800亿元，环比净回笼减少；银行间主要回购利率周均值环比上行，流动性总体保持合理宽裕。


本周，央行共开展7天期330亿元逆回购操作，到期回笼1,130亿元，综合下来实现资金净回笼800亿元，其中周四、周五实现本月仅有两次净投放，尽管金额有限（合计110亿元）。


上周（10/31-11/06,下同）净回笼7,370亿元。


下周（11/14-11/20,下同）,央行公开市场将有330亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期20亿元、20亿元、80亿元、90亿元、120亿元；下周二（11月15日）还有10,000亿元巨量MLF到期，央行如何续作值得关注。


从资金利率来看，本周平均资金利率水平环比上行。本周银行间主要回购资金利率，R001/R007/DR001/DR007周均值环比上行约8BP/7BP/13BP/10BP。


11月11日本周五收盘，较11月4日上周五收盘，R001/R007/DR001/DR007分别升约
28BP/17BP/31BP/18BP。


表1：银行间市场主要回购利率周变化情况

数据来源：同花顺、九泰基金整理（下同）


需要注意的是，DR001走出前高后低走势，周四一度走高至1.8135%，周五大幅回落近12BP，收至1.70%之下。DR007走势与DR001类似，波动较后者略小。DR007周四一度走高至1.8861%，周五回落约6BP，收至1.82%附近。


图1：最近2周DR001与DR007走势


本周，R007与DR007同向而动，两者利差有所收窄。11月11日本周五利差为2.65BP，而11月4日上周五利差为4.21BP。近期，8月31日、9月26日、11月7日，两者一度倒挂-2.38BP、-2.39BP、-1.34BP。


图2：最近2月R007与DR007走势


R3M-R007是一个资金市场预期变化的指标。当货币政策收紧时，机构更关注资金可得性而非成本，长线资金需求上升，期限利差上升。反之，流动性宽裕，市场更在乎资金成本而非可获得性，期限利差下降。10月26日、27日两者利差分别为-30.24BP和-0.25BP，出现倒挂。9月26日两者利差曾飙升至340BP。

本周两者利差均值为39.97BP，较上周均值39.57BP，走阔0.40BP。11月11日本周五的利差为42.10BP，较11月4日上周五的42.08BP，微微走阔0.02BP。


图3：最近6月R3M-R007变化走势


一级存单量增价涨。本周存单净供给环比增加，仍为负。本周同业存单总发行量为3,440.50亿元（日均688.10亿元，上周日均443.62亿元），环比上周增加1,222.40亿元；净融资额为-913.70亿元，环比增加763.60亿元。AAA级1Y同业存单发行利率周均值为2.13%，较上周下行1BP（前值为2.14%）。

图4：同业存单净融资额近一年的变化情况（周）


本周，AAA+与AAA同业存单收益率普遍上行，短端上行较大。其中，1月期上行最大，上行超26BP，报收1.80%附近；1年期上行最小，上行17.50BP，报2.23%以上。


图5：上周与本周AAA+同业存单收益率周变化情况


图5：上周与本周AAA同业存单收益率周变化情况




PART 02
利率债市场回顾


一级市场方面，本周利率债净融资额有所增加；总体需求尚可。


二级市场方面，本周国债期货全线收跌；现券收益率普遍上行，短端上行更明显；利率债关键期限利差收窄；海外债收益率方面，美日普遍行，英德长端下行。


01

一级市场

本周新发利率债54只，融资5,474.19亿元，总偿还量为3,953.75亿元，净融资额为1,520.43亿元，较上周有所增加（前值为1,193.77亿元）。其中，国债和地方债净融资有所减少，政金债有所增加。


图5：利率债净融资额近一年的变化情况（周）


下周发行计划方面，国债1只，共660亿元；地方债13只，共252.86亿元；政金债共4只，共140亿元。

截至11月11日，一般债发行进度为99.3%，2022年新增专项债额度基本发行完毕；国债净发行进度为79.8%；政金债发行进度预估为81.8%。

本周国债与政策性金融债招标效果一般，全场倍数均值为3.43，较前一周的3.61倍有所减少；而发行价格有8只位于100以下，发行需求较好。

02

二级市场
本周国债期货全线收跌。全周来看，10年期主力合约本周跌0.27%，5年期主力合约跌0.25%，2年期主力合约跌0.09%。其中，10年期主力合约在8月17日收在102.02，创2020年5月以来的新高后，国庆节前一直在盘整中回调，一度回到今年7月中旬位置，节后反弹明显，冲高到101.77后有所调整。本周前几天震荡走高，周五大幅走低。


图8：最近两个月10年期国债股指期货：收盘价（主力合约）走势


现券方面，国债与国开债收益率普遍上行,中短端上行较多，收益率曲线熊平。国债方面，1Y国债收益率上行最多（近20BP），2Y国债收益率上行次之（超9BP），超远期的50Y国债上行最小，仅上行3BP。10Y国债上行3.31BP，报收2.7354%。国开债收益率2Y期上行最大超16BP，报收2.3924%；1Y期国开债上行次之（近15BP）；10Y国开债上行4.01BP，报收2.8526%（见图11与图12）。

其他关键期限利率债收益率周变化情况，见表2。


表2：关键期限利率债周变化情况


图9：近三周关键期限国债收益率走势


图10：近三周关键期限国开债收益率走势


图11：11月4日与11月11日关键期限国债收益率情况


图12：11月4日与11月11日关键期限国开债收益率情况



图11：11月4日与11月11日关键期限国债收益率情况


图13：近半年中债国债到期收益率：10年期走势情况


国债/国开债关键期限利差普遍收窄。国债/国开债10Y-5Y、3Y-1Y、10Y-1Y利差分别收窄1.30BP/3.74BP、11.93BP/2.68BP、16.55BP/10.68BP。


表3：国债、国开债本周与上周关键期限利差变化情况


1.00BP收窄，并继续倒挂，表明市场交易活跃度有所上升，边际上偏好交易而非配置，交易盘较上周边际占优。


图14：10Y-7Y国债期限利差变化情况


国债10Y-1Y利差的本周均值为87.09BP，较上周均值92.19BP有所收窄，表明市场对经济的乐观程度有所减弱。


图15：10Y-1Y国债期限利差变化情况


海外债市方面，环比上周，美日债收益率普遍下行，德英债收益率短升长跌。

美国国债收益率普遍下行，中短端下行略多，期限收益率倒挂依旧。11月10日周四较上周四11月3日，3Y期国债收益率下行最大，达46BP，报收4.17%；2Y期和7Y期国债收益率下行37BP。2Y期国债收益率下行37BP，报收4.34%，11月7日，2Y期期国债收益率报收至2007年7月25日（4.74%）以来的15年高点4.72%。10Y期国债收益率大幅下行32BP，报收3.82%，回到10月初的水平，回到4.0%关口之下，而10月24日报收4.25%，创出2008年6月16日以来的14年高点。


图16：11月3日与11月10日美国国债收益率周变化情况


美国10Y-2Y国债收益率继续倒挂中，11月10日本周四倒挂有所收窄至-52BP（11月3日为-57BP）。11月3日，10Y-2Y国债收益率倒挂-57BP，创出1982年2月19日以来的四十年倒挂新低（当日-70BP）。


图17：最近2个月美国10Y-2Y国债收益率变化情况


日本国债收益率普遍下行，长端和超长端下行较多。其中30Y期国债收益率下行最大，下行10.30BP；20Y、25Y和25Y期国债收益率下行次之，下行9.10BP；1Y期国债收益率下行最小，仅下行1.00BP；10Y期国债收益率下行也仅1.10BP，收至0.2520%。


图10：11月4日与11月11日日本国债收益率周变化情况


德国国债收益率分化，短端大幅上行，其他期限普遍下行。3Y 期收益率周环比上行15BP；其他期限普遍下行，中长端下行较多7Y、10Y、15Y、5Y期限下行最大，大幅下行15-17BP。其中10Y下行17BP，报收2.10%。


图19：11月4日与11月11日德国国债收益率周变化情况


备受瞩目的英国国债收益率有所分化（截止11月9日，相对一周前的11月2日），其中5Y国债收益率上行约超5BP，报收3.3681%；10Y国债收益率下行0.3BP，报收3.5587%，其中10月10日报收4.6494%，创出2008年10月以来的新高；20Y国债收益率下行约4BP至3.6683%。


图20：11月2日与11月09日英国国债收益率周变化情况



PART 03
信用债市场回顾


一级市场方面，本周信用债融资环境有所改善，产业债净融资额略有下降；城投债净融资大幅增加。发行利率较上周各品种涨跌互现。

二级市场方面，AA级产业债与城投债收益率均普遍上行；3Y产业债信用利差以收窄为主，城投债信用利差涨跌互现，短端走阔明显；3Y产业债/城投债AA-AAA等级利差有所收窄/走阔。信用债成交量小幅降低。

01

一级市场
本周新发行产业债（wind口径）188只，融资1,968.64亿元,总偿还量为1,759.33亿元，净融资额为209.32亿元，较上周略有下降（前值为252.87亿元）。


图21：产业债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）


本周新发行城投债（wind口径）129只，融资945.69亿元，总偿还量620.67亿元，净融资额为325.02亿元，较上周大幅增加（前值为5.41亿元）。


图22：城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）


发行利率方面，较上周涨跌互现。公司债AAA级主体发行利率3.02%（前值为3.20%），企业债AAA级主体发行利率3.20%（前值为3.14%），中期票据AAA级主体发行利率2.90%（前值为2.90%），短融AAA级主体发行利率2.13%（前值为2.08%）。

02

二级市场

AA级产业债收益率普遍上行，总体看，中短端上行较多（见图23）。6月期AA产业债收益率上行最大（16.07BP）、5年期上行次之（9.30BP）；6年期上行最小（1.86BP）。3年期AA产业债收益率，本周五11月11日收至3.2472%，较11月4日上周五上行6.40BP。


图23：11月4日与11月11日AA产业债收益率曲线变化情况


图24：近半年3年期AA产业债收益率曲线变化情况


图25：11月4日与11月11日AAA产业债收益率曲线变化情况


AA级产业债信用利差以下行为主（见图26）。除5年期、7年期和8年期信用利差有所走阔外，其他期限信用利差普遍下行。其中，2年期、6年期和1年期AA级产业债信用利差下行最多，分别下行13.80BP、9.23BP、7.36BP。

3年期AA产业债收益率上行了6.40BP,而3年期无风险收益率上行了12.01BP，意味着3年期AA产业债信用利差下行了5.61BP。3年期AAA产业债收益率利差收窄了0.15BP，评级溢价下调了5.46BP。3年期AAA利差收窄说明流动性有所放松，评级溢价下调表明市场对3年期AA产业类主体忧虑程度有所降低。


图26：11月4日与10月28日AA产业债信用利差变化情况



本周，3年期银行间产业债到期收益率AA-AAA等级利差均值为62.56BP，而上周其均值为65.39BP，有所收窄。


图27：最近半年AA-AAA产业债等级利差变化情况


AA级城投债收益率普遍上行，短端上行更明显，曲线熊平（见图28）。1月内期AA级城投债收益率上行最大（近28BP），其次是1月期、3月期、6月期分别上行约21BP、18BP、18BP。

3年期AA城投债收益率，11月11日本周五收至3.0234%，较11月4日上周五大幅上行10.26BP。


图28：11月4日与11月11日AA城投债收益率曲线变化情况


图29：近半年3年期AA城投债收益率曲线变化情况


图30：11月4日与11月11日AAA城投债收益率曲线变化情况


AA级城投债信用利差涨跌互现，短端走阔明显（见图31）。其中1月内期和1月期信用利差走阔最大，分别走阔34.71BP和25.30BP。6年期和15年期信用利差收窄最多，分别收窄5.00BP和3.71BP。


3年期AA城投债信用利差收窄了1.75BP，分解看3年期AA城投债收益率大幅上行了10.26BP, 3年期无风险收益率上行了12.01BP。3年期AAA城投债收益率信用利差收窄了1.75BP，评级溢价上调了0.00BP。3年AAA信用利差收窄说明流动性有所放松，评级溢价稳定表明市场对3年期AA城投类主体忧虑程度较为稳定。


图31：11月4日与11月11日AA城投债信用利差变化情况


本周，3年期城投债到期收益率AA-AAA等级利差均值为33.83BP，而上周其均值为32.43BP，有所走阔。


图32：半年多以来3年期AA-AAA城投债等级利差变化情况


本周信用债成交量小幅降低。中票成交金额2,310.53亿元（前值为2,720.72亿元），短融成交金额1,670.91亿元（前值为1,900.84亿元），本周二级信用债成交总金额为5,555.23亿元，较上一周小幅降低（前值为6,410.18亿元）。




PART 04
可转债市场回顾


01

一级市场

一级市场方面，本周有5只转债上市，首日表现均不错。其中麦米转2正股麦格米特所属电力设备行业，转债发行规模略大，上市首日收盘涨幅超25%；广大转债属强周期行业，上市首日收盘涨幅超26%；金沃转债发行规模极小，上市首日收盘涨幅近26%；芳源转债上市首日收盘涨幅近27%；锂科转债上市首日收盘价接近129元。


02

二级市场

二级市场方面，本周权益市场指数分化，各主要指数涨跌不一，万得全A微涨。本周上证指数、上证50、沪深300分别上涨0.54%、2.02%、0.56%；深证成指、创业板指、科创50、中证1000分别下跌0.43%、1.87%、4.62%、0.99%。全市场看，万得全A周涨0.20%。


本周转债市场下跌，交易略微缩量。本周中证转债指数较上周下跌0.12%。成交量方面，两市成交金额本周微缩量。本周成交3,121.76亿元，日均约624.35亿元（略低于上周的626.66亿元）。


图33：近一年中证转债指数及成交量走势变化情况


本周涨幅最高的前五大行业转债分别为钢铁（+3.32%）、石油石化（+3.13%）、传媒（+2.00%）、建筑装饰（+1.85%）和煤炭（+1.19%）；下跌前五大行业转债分别为汽车（-2.00%）、美容护理（-1.70%）、通信（-1.52%）、国防军工（-1.20%）、电子（-1.16%）。


个券方面，本周市场涨多跌少。转债市场336只个券上涨，115只下跌,3只收平。除了新上市的5只转债外，涨幅靠前的转债有东杰转债、特一转债，涨幅在20%以上；跌幅靠前的转债有铂科转债与帝尔转债，周跌幅在15%以上。


高价券数量与占比较上周均减少。转债绝对价格看，100以下的低价券个数为7个，占比2%；100至110之间的低价券有41个，较上周减少5个，占比9%，较上周减少1个百分点。而130以上的高价券达到139个，较上周减少3个，占比30%，较上周减少1个百分点；其中150以上的超高价个券有60个，较上周减少1个。


全市场转股价值上升，转股溢价率下行。从转股价值和溢价率水平来看，本周按存量债余额加权的转股价值均值上升，截至本周五，全市场加权转股价值均值为86.22元，较上周末增加了0.77元。转股溢价率下行，本周末全市场加权转股溢价率46.44%，较上周末下跌2.02pct。




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