浦银安盛债市观察 | 稳增长预期加强，收益率全线上行

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上周披露的10月份经济统计数据仍然偏弱，其中出口同比增速-0.3%，较前值+5.7%明显回落；10月新增社融9079亿，也明显低于去年同期1.62万亿。不过另一方面，稳增长政策的力度也在加大，交易商协会扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），联防联控机制进一步优化新冠肺炎防控措施，市场对后续政策推动经济复苏加速的预期增强。资金面方面，银行间回购利率上周并没有如前几个月一般在月初回落至低位，而是逐步向OMO政策利率靠拢，目前Dr007利率中枢已经回升至1.9%附近。上周全周，中债国开1Y、3Y、5Y、10Y收益率分别上行15BP、12BP、8BP、4BP。

上周已披露的10月份各经济指标基本呈现增速继续下行的状态，例如10月工业增加值同比增速录得5.0%，较9月的6.3%进一步下滑1.3个百分点；10月社会消费品零售同比增速录得-0.5%，较9月的2.5%进一步下滑3个百分点，今年内第二次滑入负增长区间。从高频数据看，虽然9月末有三连发稳地产措施，但从10月份至今的30大中城市商品住宅销售情况也并未出现明显的升温。

进入11月以来，稳增长政策的力度有加码迹象，交易商协会扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），杭州降低居民购房贷款的利率和首付水平；另外，上周联防联控机制公布了进一步优化新冠肺炎防控措施，预计也有助于消费与服务业的复苏。

自10月下旬资金面收敛以来，进入11月上旬资金面并未在跨过月末后重新转松，Dr007目前已经回升至1.9%附近。后续距离年末时点已不远，预计市场7天回购利率将逐步向OMO政策利率靠拢。

●利率债方面：

综合来看，近期在资金面收敛以及政策推动经济复苏预期的共同作用下，债市收益率出现较为明显的上行。从通过比较当前与历史可比时期的资金利率水平以及基本面背景可以发现，经过上周以来的调整，目前债市收益率与后续一段时间的资金面以及基本面预期已大致匹配；不过由于本轮收益率上行速度快、惯性强，短线内仍需防范收益率上行超调的风险。

●信用债方面：

11月以来，地产等产业政策释放明显暖意，指向拉动内需以接棒外需下滑压力，尽管经济年内二次探底后向上动能仍偏弱，但债券收益率调整幅度较大。具体信用择券策略上，建议信用票息收益为主，关注本轮调整期间的利得机会。建议配置以高流动性中短久期信用债为主，中长端配置建议在利差调整至合适位置时介入。

具体城投债方面，多维度深耕细作择券，回归区域基本面优先，聚焦区域定位重要性高、有息负债结构合理稳定、偿债压力不大的主体，重视再融资收紧对其流动性平衡的挑战，持续观察各区域土地出让的边际变化。产业债方面，自上而下判断行业生命周期位置和景气程度，重视区域风险，选取周期受益者或能够穿越周期的主体。

●可转债方面：

股市关注地产链和疫后修复链。美联储加息出现二阶导拐点，国内疫情防控措施优化，房地产政策暖风频吹，经济刺激加码预期升温，这些都构成短期反弹的基础，但风格明显分化，价值占优，建议关注地产链（建材、家电等）和疫后复苏链（食品饮料、机场等）。