近期银行资金面出现大幅异动，流动性收敛与地产、防疫政策端的变化是主要诱因。在两者作用下，债券以及同业存单收益率出现大幅调整，与其对应的理财和债券基金净值亦出现大幅下降。理财净值化管理的规则下产品的赎回压力加大，这形成了“机构赎回-债券价格下跌-机构进一步赎回”的不良循环，造成了这一轮债券收益率的大幅上行，而在产品融出压力加大的背景下，银行资金面也出现明显收紧。我们倾向于认为这并不能代表政策的转向或变化，更多是对于前期宽松的修正操作。央行此次在《报告》中指出要“做好年末经济工作提供适宜的流动性环境”以及“密切关注国内国外经济金融形势和主要央行货币政策变化，加强对流动性供求形势和金融市场变化的分析监测”，一定程度显示出央行在后续的操作过程中会趋于灵活。

货币政策抓手方面，报告主要着墨于政策性金融工具、结构性再贷款以及保交楼等工具，新增了降低个人消费信贷成本的表述。

对于地产，“房住不炒”的大方针没有变化，但是《报告》也表现出因城施策框架之下，货币政策仍然存在一定弹性空间。此外，《报告》新增了“推动保交楼专项借款加快落地使用并视需要适当加大力度，引导商业银行提供配套融资支持”的表述。

整体来看，货币政策既需支持尚需稳固的需求端，又要注意通胀的风险。这也意味着货币政策进入观察期，后续可能更多是落实前期政策以及出台结构性政策。但是值得注意的是，在需求尚未企稳之前，政策托底的方向较为明确，政策端并不存在收紧的基础。