进入分子与分母赛跑阶段

从基本面来看，经济数据仍然表现较弱：受疫情散发影响，10月工业生产同比增5%，环比季调0.33%，明显低于前值。10月社零同比增-0.5%，对疫情较为敏感的餐饮消费同比-8.1%。外需持续下行，美国消费持续回落，叠加国内疫情影响生产，10月出口出现负增长。政策较为关注的失业率指标相对较差，31个大城市城镇调查失业率为6.0%，连续两个月上行，16-24岁、25-59岁劳动力调查失业率分别为17.9%、4.7%，均与上月持平。

流动性和政策方面，央行货币政策指出“冬季猪肉采购和采暖需求旺盛、春节错位等因素，特别是疫情防控更加精准后消费动能可能快速释放，也可能短期加大结构性通胀压力，对此要密切关注，加强监测研判，警惕未来通胀反弹压力。”以及“高度重视未来通胀升温的潜在可能性，特别是需求侧的变化”。政策从极度宽松回归到合理充裕水平。在理财赎回压力加剧后，央行加大了流动性投放，表现了对市场的呵护。

整体来看，近期债券调整较为剧烈。主要是疫情、地产两大底层逻辑发生了变化。目前这一变化主要是预期层面，国内地产修复依然缓慢，叠加海外需求持续下行，基本面仍然偏弱。后续来看，一是关注央行节奏，目前资金中枢有所抬高，基本恢复至政策利率水平，关注后续总量政策的可能性；二是关注疫情防控正常优化带来的经济社会变化。

A股市场进入分子与分母赛跑阶段，分子端需求表现孱弱，但防疫“二十条”与地产“十六条”开启了新一轮政策发力期，未来经济预期的修复的同时，经济的弱现实或将造成情绪扰动，市场或以波动上行为主。

从国内看，10月经济供需两弱，出口、投资、地产、消费等内外需求增速均低于前值，表现出了外循环向内循环转换过程中，外需下行快于内需复苏的格局，且海外经济走弱与内部疫情多发散发短期均较难出现改善，市场情绪的进一步改善需要等待政策向数据的传导。

从海外看，美联储官员上周再度放鹰，圣路易斯联储主席称，通胀迄今所受影响有限，还需进一步加息，足以限制经济的利率水平可能是5%到7%，市场加息预期走强。

整体来看，经济仍处于弱复苏过程中，但经过此前政策密集窗口期，接下来的数据验证尤为关键，当前时点我们依然坚定看多市场反转，坚定看好顺周期消费与困境反转大金融风格领涨。