医药，通往反转的路有多长？

自2021年6月以来，在政策的悲观预期下，医药行业的估值持续压缩。截至2022年11月21日，医药（申万一级）的估值仅为25倍，处于历史6.26%分位数（10年的时间区间）。交易层面，从基金持仓来看，截至今年3季度，主动权益基金持有的医药行业持股市值占比仅为9.8%，处于2010年以来12%的分位数。估值的底部叠加基金持仓的低位是医药行情修复的基础。

数据来源：Wind，截至2022-11-21

回顾历史，医药行业的走势和政策是高度契合的，当政策收紧时，往往会明显“杀估值”。自2021年以来，集采政策不断超预期，医药行业跌跌不休，相对万得全A的PE水平不断下挫，已回落至2010年以来的6.26%分位。近期，集采价格降幅较预期有所收窄，同时明确创新医疗器械暂不纳入集采，叠加财政贴息贷款推行，政策最坏的时候或以过去，被压制到极致悲观的情绪弹簧可以缓和一些。

从中长期维度来看，集中采购通常情况将带来药品或医疗器械的价格下降与销量上升，短期内对于企业盈利端（特别是非头部企业）产生影响，但从长期看势必会提高头部企业的市场占有率，促进“薄利多销”。而近期相对缓和的政策也显示，政策在惠及民生的同时，有效地保证了企业的盈利状况，激发了创新积极性。

数据来源：公开资料整理

长期来看，在医保控费和集采机制基本形成逐步透明的价格机制下，未来仿制药、耗材器械、“同质创新”不再具有超额利润仍是不争事实，这类子行业的估值也要逐步回归至消费属性，而积极实质的创新始终是关注的重点。

投资有风险,基金投资需谨慎。