低估值央企 PK 高景气赛道，谁是后市王者？

今日早盘，在近4000家个股下跌的颓靡中，估值低位的蓝筹央企股继续拉升，多只“中字头”、“国字号”涨停，对比全线走弱的赛道、题材股，盘面一度割裂。

然而午后，赛道股展开反弹，光伏、储能等方向成为最靓的仔，带领指数回升。赛道尖子生行情的突然回归也引发了市场的猜想：新一轮行情开始了？

（数据来源：Wind）

“中国特色估值体系”的提法之下，低估值央企PK高景气赛道，谁是后市王者？接着看，挖掘基带你好好捋一捋~

沉寂多时的“中字头”央企股突然崛起，究其原因就是近日市场广泛关注的中国特色估值体系提法，新提法让市场有了新的关注焦点，也就有了新行情。

11月21日，证监会主席在金融街论坛上表示：

中国特色的估值体系的提出，使得央企在A股及港股市场的估值看到了重塑的可能；加之目前市场正处于底部刚起来的混沌期，主线尚不明确，热衷炒作政策和消息，因而出现了我们在盘面上看到的“中字头”个股集体爆发的现象。

说起A股的央企，可谓是中国资本市场的中流砥柱。央企上市公司群像是大市值、低估值、高分红、盈利稳定。

截至2022年三季度，内地资本市场中，上市央企及央企背景企业共有432家左右，主要集中于大金融、通信、石油石化、公用事业等系统性重要行业中，从当前央企的内部市值分布情况看，明显向大市值风格倾斜。（数据来源：Wind，招商证券）

央企及央企背景总市值排名前列的上市公司

名单与行业分布情况

（数据来源：Wind、招商证券，截至2022.09.30 个股不构成推荐）

上市央企一大特点是盈利稳定。近10年，中证央企净资产收益率长期维持在10%以上，长期表现优于A股整体；央企股息率显著高于沪深300及A股上市公司整体股息率，当前提升到3.75%，股息率具备优势，就有更强的能力抵御经济下行风险。（来源：东方证券）

但是由于上市央企的盈利想象空间相比其他高景气成长板块以及中小市值题材股相对受限，股性不活，因而近几年来央企上市公司估值普遍偏低。

从横向对比来看，目前央企以整体法计算的PE-TTM为9.0，A股总体和民企上市公司的这一数据分别为16.8、43.9；PB口径下，央企为0.93，而A股总体、民企分别为1.60、3.22。（数据来源：申万宏源证券）

从纵向水平来看，万得央企概念指数的市盈率（TTM）已经非常接近10年来的市盈率最低点，处在近10年平均水平以下一个标准差，向上修复的空间充沛。

万得央企概念指数市盈率（TTM）

（数据来源：Wind）

——更加重要的是

近几年来，央企公司在股权结构、公司治理等方面积极变革。经历了全面深化的国企改革后，上市央企盈利能力进一步提升、杠杆率明显下降、激励机制更为健全、科技创新能力不断增强，为市场提供了更多的投资线索。

在这样的背景下，易主席提出“在尊重市场经济自然规律的基础上，建立中国特色估值体系”，有助于纠正上述低估现状，促进上市央企价值回归，获得与其长期回报相匹配的估值体系。

在“中国特色估值体系”的提法之下，本就具有“盈利能力强+高分红+低估值”等多重驱动的央企上市公司，走出了前期的沉寂，站上风口，或许是资金觉得“真香”的原因了。

相比之下，今日午盘之前，这两日主流赛道的表现都不太给力。存量博弈的市场资金环境，大票异动对资金有所分流，中字头“大象起舞”，对部分成长股的流动性产生抽水效应。

加之目前行情尚未完全企稳，板块、题材间轮动快速，资金尚未对下一轮牛市的主线形成绝对的共识，因而关注的焦点和热衷的方向也在试探和摇摆。

那么今日午后光伏等赛道板块为何突发大涨呢？

诚如我们所理解的，无论行情多么混沌，追逐景气度是A股不变的哲学，产业周期和景气度决定成长板块的中期趋势和方向，市场的主线最终还是要回到业绩及未来预期高增速的景气行业上来。

近十年，A股有一条金身不破的方法，当年业绩增速不断上升的行业，哪怕估值已在历史高位，依旧有上涨的机会，这种追求景气度的投资方法，也被不少机构及基金经理所认可。

——天风证券做了一个回测

一年维度回溯，在大部分的时候，无论市场是牛市、熊市、还是震荡市，也无论是风格偏向蓝筹还是成长，全年表现与当年扣除非经常性损益的净利润增长率高低，呈现单调正相关关系。

（数据来源：Wind，天风证券）

因而我们看到，近些年来真正能够带动起市场情绪，真正可以带来持续赚钱效应的，还得是拥有业绩支撑的高景气赛道。

高景气行业往往是一些代表着中国经济未来结构转型的产业，能够通过技术创新、产品创新、商业模式创新等方式，推动社会经济向前发展的产业。

当前，中国经济正处于向创新驱动以及高质量发展的关键时期，二十大”明确方向，“安全”与“发展”并重。

目前来看，以“新能源、半导体、军工”为代表的先进制造业，以及未来数年重点发展的信创、生物医药、数字经济等“信军医”领域都属于高景气的范畴，是实现中国式现代化的必经之路。

（数据来源：兴业证券）

因而，在实现中国式现代化的过程中，资本市场上高景气赛道的行情回归，不过是时间的问题。

挖掘基认可，在当前经济背景下，央企逆周期属性明显、估值性价比高、高股息优势显著，具有一定的配置价值；长期来看，国企改革也赋予了相关个股更加充沛的估值重塑空间。

但是，我们同样要清楚，国有上市公司估值体系的重塑或会经历较为漫长的过程，并非一朝一夕的事情，短线炒作的心理并不可取。

未来中国经济的腾飞，不能缺少传统行业的支撑，但是经济发展正从高增长向高质量增长转型亦是全社会的共识。从制造大国走向制造强国，需要不断提高自主创新能力，大力发展高科技产业，产业升级助力经济转型。在这个过程中，科研科技创新属性强的央企和民企优质公司，都有望起到引领的作用。

对应到资本市场上，我们有两条投资建议给到投资者朋友。

第一，不必为了切换而去切换。资金是有时间价值的，牺牲了一定的流动性，持有时间越长理应获得更好的回报，也就是所谓的以时间换空间。无需对于市场的波动过于担忧，要知道，机会是跌出来的，更是熬出来的。

可继续围绕有独立景气和政策支持的领域进行偏主题、聚焦产业趋势和局部景气高增长的方向进行投资。

第二，做好仓位管理、均衡布局。“永远不满仓，永远不空仓”是对市场最大的敬畏。我们很难预判某个板块的行情会在什么时候启动，最好的方法就是一直在场，确保自己有仓位。

在风格上做到均衡配置，不要重仓押注一个行业或是一个主题，尽量做到价值、成长均衡配置，高景气度对应的是当前向上的力量，低估值代表着潜在的获利空间，都有各自的配置价值。

今天就先说到这，祝大家投资理财顺利~