泰周刊：市场暂处于存量博弈阶段

上周表现最好的板块依次是建筑、煤炭、房地产，表现最差的依次是餐饮旅游、计算机、传媒；过去4周涨幅最大的依次是房地产、建材、商贸零售，表现最差的依次是国防军工、电力设备、煤炭。

行业涨幅比较图（按中信一级行业分类）  

数据来源：Wind，截至2022/11/25

上周理财赎回引发的正反馈缓和，影响债市的主要矛盾是降准和宽信用的担忧。具体而言，周一受资金面转松等因素影响，债市情绪转暖，当天十年国债活跃券下行1bp。周二，受“保交楼”再贷款等稳地产措施出台影响，债市情绪转向谨慎，当天十年国债活跃券上行1bp。周三晚间国常会释放降准信号，债市情绪全面走强，当天十年国债活跃券下行4.5bp。周四资金面显著收紧，降准的利好出尽，当天十年国债活跃券上行2bp。周五，受六大行对房企进行大额授信影响，房地产转暖预期升温，降准落地但幅度有限，债市遭受冲击，当天十年国债活跃券上行3.5bp。全周十年国债活跃券220019累计上行1 bp，十年国开活跃券220215累计下行2.3bp。

我们预计10年国债收益率走势偏震荡，11月收益率的上行有看空预期引发的市场震荡，或存在一定超调，降准后逐步回归合理估值。当前的宏观基本面与2020年4月不可同日而语，目前缺乏央行主动收紧的基础。考虑到债市转熊需要是居民和企业作为加杠杆主体开始扩表与实体经济出现较强复苏，短期并未看到这一迹象。往后看，市场存在对信心的提振与弱基本面、弱社融的博弈，对地产增量政策与短期难以快速提振的地产销售博弈，以及对货币政策松紧的博弈，建议以交易思维为主。此外，地产销售高频数据，以及后续能否真正改善地产企业现金流、居民资产负债表衰退的情况，仍需关注。品种上，降准后中短端确定性较高，长端如上分析存在较为激烈的预期博弈，波动会被放大。

截止至上周五（11月25日），伦敦现货黄金报收1,754.26美元/盎司，上周累计上涨3.9美元/盎司，涨幅0.22%；上周金价周一低开后温和上行，最高上行至1,754.26美元/盎司，最低下探至1,737.55美元/盎司。回顾上周以来海外主要市场动态：美联储纪要偏鸽，12月或放缓加息但后续节奏不定；能源危机考验欧盟团结度，天然气及俄油限价谈判双双陷僵局。总体看经济下行趋势比较确定，对贵金属构成一定利好；长期仍需继续观察全球宏观经济走势及地缘政治局势发展，警惕通胀反复、美联储超预期紧缩的风险。

上周美联储议息会议纪要偏鸽，大多数美联储官员支持放慢加息步伐，黄金此前因加息受到的限制有所缓解，金价小幅上涨。美联储内部经济学家在会上提出明年经济衰退可能性升高至50%左右，说明加息节奏放缓较为确定；但与会者一致认为通胀压力几乎没有减轻的迹象，并指出通胀前景的风险仍向上行倾斜（能源干扰下通胀更是难以大幅回落），说明加息不会过早结束，何时转向仍需等待。市场对黄金的交易态度也偏向谨慎，可能不会再过度对通胀下降提前定价，美联储也将审慎控制市场预期。但另一方面，经济下行趋势也较为确定，对贵金属依然构成一定利好；无论经济衰退先于通胀回落验证还是实际利率回落提前验证，衰退预期与避险需求对黄金价格均构成一定支撑。下一个风险点出现之前，美元以及实际利率上行空间有限，贵金属有望获得边际反弹动能，贵金属价格大周期的拐点或已显现，但长期仍需继续观察全球宏观经济走势及地缘政治局势发展，警惕通胀反复、美联储超预期紧缩的风险。

● 房贷利率创下2009年来新低 20余城进入“3时代”

近日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.65%，5年期以上LPR为4.30%，均与上期持平。自8月以来，作为房贷利率定价锚的LPR已连续三个月“按兵不动”，但个人住房贷款利率（加权平均，下同）却在持续下行。自2021年三季度起，个人住房贷款利率便开始一路下行。截至今年三季度末，个人住房贷款利率达到4.34%。央行日前发布的第三季度货币政策执行报告显示，10月新发放个人住房贷款利率为4.3%，较上月下降4个基点，较上年末下降133个基点。这意味着个人住房贷款利率已经与5年期以上LPR持平，并已低于2009年6月创下的有历史记录以来的最低水平（4.34%）。部分城市主流首套房贷利率已降至4%以下。中指研究院监测数据显示，截至目前，已有湛江、济宁、武汉、贵阳、天津、包头、石家庄、昆明、大连、温州、泉州、清远、襄阳等20多个城市将首套房贷利率降至4%以下。这些城市首套房贷主流利率之所以低于5年期以上LPR，主要得益于央行、银保监会今年9月出台的阶段性调整差别化住房信贷政策。该政策指出，符合条件的城市政府，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。此后陆续有符合条件的城市下调房贷利率下限，广东湛江、江门、云浮则宣布阶段性取消利率下限。虽然房贷利率降至历史低位，但居民购房意愿仍在底部徘徊，楼市成交依旧低迷。国家统计局数据显示，10月商品房销售面积9757万平，销售金额9452亿元，同比分别下降23.2%和23.7%，降幅较9月均有所扩大。