读研报 | 2022年做轮动，有多难？

上期风险月报（请戳这里）发出后，有朋友吐槽，虽然11月的市场情绪确实相比10月有所好转，但做投资的难度依然居高不下。

这话背后的潜台词，我猜可能是高频的行业轮动，很难找对赚钱的方向。

据东兴证券上周五发布的策略报告统计，10月下旬以来市场热点轮动较快，周度来看，11月至今每周涨幅前五行业均不相同，仅传媒连续两周涨幅居前。

其实，如果我们把关注的视线拉长，就会发现“快速轮动”现象几乎贯穿今年全年。

一如天风证券在近期的策略报告中，用“没有风格，轮动很快，博弈剧烈”来形容2022年的A股市场。

这种特征首先呈现在指数上。年初至今，跌幅最小的两个宽基指数，分别是红利指数（-0.11%）、国证2000（-13.82%）。前者代表高股息的大盘价值，后者代表100亿市值以下的小盘成长。然而，就算是这两个跌幅最小的宽基指数，回撤数据依然惊人。其中，国证2000今年的最大回撤达到34%，低点发生在今年4月；而红利指数今年的最大回撤达到18%，低点发生在今年10月。

指数之外，各个板块之间的轮动和博弈更加让人难以把握。参考这份报告的统计，除了煤炭和5-7月的赛道（汽车、新能源、机械、军工）是今年比较具有持续性的机会外，其它阶段性领涨的板块时长大多在20-30个交易日，超额收益大多在15%-20%，然后就会切换到下一个板块中。

你可能会好奇，“快速轮动”何以会形成？

天风证券的报告如是归因，快速轮动、博弈剧烈的背后主要还是总需求羸弱，大部分板块需求端一般，对应业绩也一般，叠加没有增量资金，交易思路主导了今年的市场。

除此之外，更重要的原因可能是分歧。这一点，从近期不同策略研报提炼的年底投资主线中可见一斑。

东吴证券近期的报告中提到，今年可能出现kill the winner行情，回避煤炭、国防军工、通信；结合前期滞涨&政策催化，年底关注建材地产银行非银。

国金证券近期的策略报告建议，此次底部反转主线或仍以“券商+X”为主，其中X大概率在“计算机、光伏储能、半导体”三大板块产生。

中信证券的报告中建议三条主线：分别是疫情精准防控下的受益板块；房地产“第二支箭”加速落地对市场预期的提振下优质的地产开发商，地产产业链上的建材、家电，以及前期估值受压制的优质银行，受益长端利率上行的保险；以及全球流动性拐点预期出现背景下的港股（互联网、创新药）和贵金属。

中泰证券的策略报告中提到，在稳增长预期下，以电力、特高压、电网改造为代表的新基建主线投资价值进一步凸显，具备政策+景气+性价比三维度共振。具体方向上可使用PEG指标从低到高排序。

从上述策略报告中不难发现，就算是机构，就算只言对年底或四季度行情的展望，看好的主线依然呈现“多点开花”的格局。

很多人不喜欢分歧，觉得方向不明容易让人迷茫。但换个角度看，分歧（或者说方向不明），却代表了比一致预期更好的获利潜力，同时也为深度研究的人，提供了划算的买入机会。

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