浦银安盛债市观察 | 稳地产措施加码，资金面重回宽松

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受到外需转弱、疫情散发等因素的影响，11 月内公布的各项统计数据仍然偏弱，工业增加值、社会消费品零售、出口增速均较前值下滑。11 月中下旬以来，银行间资金面也重新转松，Dr001 回落到了 1.0%附近的低位。不过，以房地产领域“三支箭”为代表的稳增长政策近期密集推出，债市已在提前反映政策效果释放对后续经济数据的提振预期。11月全月，国开收益率曲线全面上行，中债国开 1Y、3Y、5Y、10Y 收益率分别上行 41BP、30BP、25BP、19BP。

受到疫情等多方面影响，11 月内公布的各项统计数据仍然偏弱，工业增加值、社会消费品零售增速均比前值下滑，固定资产投资增速勉强与前值持平；而月内公布的 10 月出口增速同比也从前值的正增 5.7%滑落至负增 0.3%，显示外需也在受到海外货币政策收紧及地缘冲突的日益严重影响。

11 月内各项有利于稳增长的政策措施密集落地。房地产领域，央行、银保监联合发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，支持房企融资的信贷、债券、股权“三支箭”均已离弦射出。疫情防控领域，中央政治局会议部署“优化防控工作二十条”，指导更加科学精准做好防控工作。货币政策方面，国常会部署加大金融支持实体经济力度，适时适度运用降准等货币政策工具，央行宣布与 12 月 5 日全面降准 0.25 个百分点。

此前从 10 月中下旬至 11 月中旬，银行间资金面呈现逐步收敛状态，并带动债市收益率曲线平坦化形变。不过，在 11 月中旬出现固收型理财产品净值明显回撤问题后，银行间资金面重新转松，截至目前 Dr001 已连续一周维持在 1.0%-1.1%之间的超低水平。展望后续，如果近一周的流动性再宽松与维稳理财净值波动有关，那么后续随着理财净值表现的企稳，则资金面也就有可能重新向 OMO 中枢靠拢。 

●利率债方面

近期以房地产领域“三支箭”为代表的稳增长政策密集推出，虽然现时经济数据仍弱，但债市已在反映政策效果释放对后续经济数据的提振预期。近一周来资金面再度转松，但不排除是为维稳理财净值波动问题的暂时措施，后续关注资金利率重新向 OMO 靠拢的可能性。展望后续，债市收益率在经过 11 月份的上行调整后，12 月有望进入震荡整理阶段，中长端收益率可能将在波动中找到下一阶段的新中枢，在这一过程中市场波动性预计仍将较大，投资组合仍需做好风险防范。

●信用债方面

一级市场方面，11 月信用债取消发行数量显著增多，以高等级主体为主，中短期限取消发行占比较高。11.14-11.18 信用债收益率整体大幅上行，短端调整幅度高于长端，各期限各等级信用利差整体走阔。11.21-11.25 流动性缓释下市场情绪好转，信用债收益率微幅下行，高等级短久期表现较为明显，但较前月相比整体仍居高位。 

信用策略上，建议配置仍以高流动性高等级短久期信用债为主。城投债方面，坚持区域优先，回归经济、财政实力较强的区域，回避高负债率及失信区域，重视主体信用分析，城投属性强，区域重要性高的平台仍有较好的配置价值，关注一级发行、二级折价交易及估值波动风险，此外，关注地产相关风险对城投的传导。 

地产债方面，近期稳地产政策频出，但需求端暂未见改善，对于民企地产债投资依然保持谨慎，并加强对相关房地产产业链企业的信用资质变化观察。特定债券品种方面后续可持续关注银行理财净值化转型进度，根据二级资本债、永续债流动性以及相对信用利差走势进行配置。

●可转债方面

股市聚焦政策线索。短期市场领涨板块迅速变化，但围绕政策催化选结构的思路未变，市场风格从前三季度的聚焦高景气赛道切换至低位困境反转品种，建议均衡配置安全、地产链和疫后修复三条主线。