衍生品专题 | 沙特爆冷阿根廷？期权以小博大的极致运用

爆冷门，似乎成了本届卡塔尔世界杯的热门词汇。

从沙特神奇逆转击败传统强队阿根廷，到排名第24位的日本队战胜排名第11位的德国队，再到争冠热门球队、“欧洲红魔”比利时不敌摩洛哥，夺冠大热门英格兰爆冷被美国队逼平。有球迷调侃道：足球反着买，别墅靠大海。

对于世界杯冠军彩票而言，最重要的就是下注的赔率。简单理解，赔率类似于杠杆。如果赔率是5，花1元钱押中某个球队赢得比赛，那么将获得5倍下注金额的赔付，也就是会获得5元。一般来讲，赔率越高，队伍夺冠的概率越低。而所谓的“爆冷门”，即与大多数人的预判不一致，因此赔率往往较高，一旦押中则会赢得较高的赔付。

实际上，如同世界杯的每一场比赛，不到最后一刻胜负难分一样，期权价值也是瞬息万变的，受到资产价格、波动率、市场利率、到期时间等因素的影响。本文将结合中国体育彩票官方公布的世界杯冠军彩票，来看一看世界杯球队与“看涨期权”之间的对应关系。

赢球概率极高的强队：深度实值看涨期权

下图中是世界杯传统强队，通常在赛场上有着不俗的表现，内在价值极高，极有可能获得比赛的胜利，认为他们会赢的足球迷颇多。买这些强队赢球，就好比考试中的基础题、送分题，答对的人较多，所以赔率较低。

图一：世界杯冠军体彩赔率

注：赔率代表在该队最终夺冠的情况下，下注人将获得相应赔率倍数的赔付金额。数据来源：中国体育彩票，截至2022年11月29日。上述举例阐述不构成投资建议，不代表对实际投资收益的预测、保证。

这些赢球概率较高的强队，就如同深度实值看涨期权，认购期权的行权价格远低于标的证券的市场价格，到期行权的可能性极高。因此这类期权需要支付高额的权利金，杠杆作用十分有限（即对应体彩赔率低）。

赢球概率较高的球队：实值看涨期权

世界杯上的实值期权就如同下图的这些“期权”。这些队伍的过往战绩虽不如“深度实值期权”，但其实力依然强劲，具备着夺取大力神杯的硬实力。

图二：世界杯冠军体彩赔率

注：赔率代表在该队最终夺冠的情况下，下注人将获得相应赔率倍数的赔付金额。数据来源：中国体育彩票，截至2022年11月29日。上述举例阐述不构成投资建议，不代表对实际投资收益的预测、保证。

实值看涨期权，是指认购期权的行权价格低于标的证券的市场价格的一种期权，该类型的期权被视为较为有可能行权。此类期权所需的权利金同样比较高，杠杆能力有限。

输赢概率参半的球队：平值看涨期权

从历史数据看这几支队伍的波动较大，十分看重交战对手方以及队伍当天的比赛的状态。这些队伍有赢得比赛的潜质，但也有可能无法获得胜利。

图三：世界杯冠军体彩赔率

注：赔率代表在该队最终夺冠的情况下，下注人将获得相应赔率倍数的赔付金额。数据来源：中国体育彩票，截至2022年11月29日。上述举例阐述不构成投资建议，不代表对实际投资收益的预测、保证。

对应到期权上，这类球队有可能会成为虚值期权，但同样有着变成实值期权的可能，不确定性更高。

这类似于平值看涨期权，认购期权的行权价格等于标的证券的市场价格，此类期权所需的权利金处于中等水平，是进行投机操作的良好标的。

有黑马潜力的球队：虚值看涨期权

世界杯赛场上的“虚值期权”时常让人心潮澎湃，一匹匹黑马的出现会让赛事变得更加扑朔迷离。

图四：世界杯冠军体彩赔率

注：赔率代表在该队最终夺冠的情况下，下注人将获得相应赔率倍数的赔付金额。数据来源：中国体育彩票，截至2022年11月29日。上述举例阐述不构成投资建议，不代表对实际投资收益的预测、保证。

虚值看涨期权，是指认购期权的行权价格高于标的证券的市场价格的一种期权，此类期权所需的权利金较低，存在着较大的杠杆作用。

超级“大冷门”球队：深度虚值看涨期权

沙特制造了本届世界杯首个超级大冷门，让沙特这个深度虚值期权一下子获得了行权的机会。看好沙特的球迷可以说是将深度虚值期权“以小博大”的精髓用到了极致。

图五：世界杯冠军体彩赔率

注：赔率代表在该队最终夺冠的情况下，下注人将获得相应赔率倍数的赔付金额。数据来源：中国体育彩票，截至2022年11月29日。上述举例阐述不构成投资建议，不代表对实际投资收益的预测、保证。

深度虚值看涨期权，是指认购期权的行权价格远高于标的证券的市场价格的一种期权，此类期权所需的权利金十分廉价，同时存在着巨大的杠杆作用，是在行情剧烈波动下以小博大的一种投资手段。

总结

无论是体彩，还是期权，亦或是其他金融产品，其实本质的逻辑是相通，在产品设计时，就融入了高风险对应高回报的理念，期权的世界虽略有不同，存在以小博大的可能，但万变不离其宗。因此，在“下注”之时，自己到底更偏向于风险防范还是追求收益，是每个人在做出决策之前都必须考虑清楚的问题。

生活中处处充满了期权的影子。这个冬天，就让我们一边享受炸鸡啤酒世界杯，一边领略看涨看跌期权之美。

风险提示：本材料内容不构成任何投资建议。本资料中的观点和判断仅代表财通证券资管当前的分析，财通证券资管不保证当中的观点和判断不会发生任何调整或变化。投资有风险，选择需谨慎。