市场回顾与分析

上周A股走势维持震荡，主要指数均上涨。

31个申万一级行业中，休闲服务（8.49%）、食品饮料（7.87%）和美容护理（6.43%）居涨幅前三，煤炭（-0.44%）为唯一下跌板块。

A股主要指数周涨跌幅（%）

宏观与市场回顾

11月28日，证监会发布涉房企业股权融资方面调整优化五项措施，即俗称的地产“第三支箭”。五方面举措主要在上市房企和涉房企业并购融资、资产重组、发行REITS等方面提供了支持。标志着信贷、债券、股权政策“三箭齐发”全部开始支持房企融资。但措施对于融资资金的用法也继续给出了限制，主要用于“保交楼”相关项目等，尚不可用于拿地、开新盘等扩张性行为。上述措施可缓解房企偿债压力，有望一定程度上改善相关房企财务状况，上市国央企与部分优质民企重点受益，短期内刺激A股地产相关板块反弹，中长期仍需观察地产产业基本面。

11月30日，国家统计局发布11月PMI数据，2022年11月制造业PMI48.0%（前值49.2%）；非制造业PMI46.7%（前值48.7%）。11月制造业/非制造业/各分项PMI普遍继续回落，且下跌幅度有所扩大，表明经济下行压力持续加大，内需不足问题凸显。分项看，除建筑业PMI逆势上行外，地产、进出口、制造业、就业指数等全部回落，表明当前稳增长任务仍急迫。

11月30日，美联储主席鲍威尔表示，美联储在“一段时间内”将需要采取限制性政策；最快12月就会放缓加息步伐；已经在“足够严格”的政策上取得了实质性进展，到目前为止只看到了劳动力需求和工资增长放缓的“初步”迹象；将在安全的水平停止缩表；软着陆是“可能的”。本次鲍威尔的演讲基本上延续了11月新闻发布会上的大致基调，整体偏鸽，美联储将放缓加息速度，但峰值利率将不得不高于此前预测的水平。讲话后市场预期出现一定改善，美股出现一定反弹。但12月2日公布的美国非农数据的超预期表明美国劳动力市场仍在持续走强，美联储希望看到的就业市场降温仍未到来，后续美联储政策可能出现一定反复，此时不宜过度乐观。

流动性方面，央行于2022年12月5日实行的降准为进一步调降LPR打开了空间，并有助于稳定市场信心。但是当前经济下行压力仍大，总体资金面紧平衡趋势未改。央行维持引导货币市场短期利率逐渐向政策利率回归，促使资金面宽松收敛至中性水平的态度。目前后续流动性政策仍有调整空间，需跟踪央行后续动作。

市场回顾与分析

一级市场回顾

上周国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为1321亿、486亿和1040亿，净融资额为1021亿、96亿和940亿。信用债共计发行200只，总规模1921亿，净融资额-418亿。转债上市发行3只，预计融资规模不超过15亿。

二级市场回顾

上周债券收益率多数上行，转债全面上涨，主要影响因素包括：疫情、“第三支箭”、资金、12月政策预期等。

流动性跟踪

5000亿降准资金于5日释放。月初资金面边际转松，关注降准资金落地后资金面变化。

政策与基本面

上周公布的11月中采PMI大幅回落，生产经营活动预期创2020年以来新低。高频数据来看：多数指标走弱，全国整体出行、货运量仍在下行，螺纹钢表需、沥青开工率环比回落。

海外市场

美联储主席鲍威尔重申12月放缓加息的可能，11月美国平均时薪超预期。最终10年美债收盘3.51%，较前周下行17BP。

债市策略展望

债市整体还是在“弱现实+强预期”的框架下波动，从市场表现看，债券对强预期引发的情绪变化定价更多，可能与在预设政策会持续推进的假定下，现有情况越糟，反而越提升投资者对政策的期待度有关。但政策属于外生变量，节奏与方向均难以把握，12月将进入重磅会议密集召开期，政策预期短期内可能难以证伪，或将继续干扰债券定价。

相对而言，央行在货政报告中提及为年末经济工作提供适宜的流动性环境，5000亿降准资金落地在即，中短债确定性略强于长债。转债方面，围绕防疫优化、地产融资等展开，线下消费相关板块表现较好，明年主线的确定仍旧需要关注12月中央经济工作会的内容，建议结合行业热度精选个券，关注兼具绝对价格空间和正股弹性平衡型品种。