兴观察·债市观点 | 利率整体仍以震荡为主

国内经济数据方面，10月工业增加值同比5%，比9月降低1.3个百分点，基本持平预期。工业增加值同比增速下滑，一方面受去年同期缺电边际缓解后基数抬升的影响，但生产走弱更多反映的是内外需的下行压力。投资方面，基建及制造业仍有韧性。目前稳增长政策思路明确，专项债发行基本告罄，政策性金融接力，疫情对基建施工的扰动也逐渐消退，基建产业链景气有望加快修复，四季度基建投资预计仍可实现高增速。地产方面，整体来看地产销售仍在下滑，但四季度以来房企融资政策持续放松，包括央行和银保监发布金融支持地产十六条、民营企业债券融资得到支持、房地产企业股权融资再放开等，“三支箭”依次落地，形成了信贷、债务融资、股权融资的多维度融资支持体系。也需注意到的是，即使政策支持力度加码，市场情绪有所恢复，但国内居民和企业加杠杆意愿和能力仍弱，需求疲软的局面仍待扭转，融资端的放松带动销售端改善还需要需求政策配合。

海外方面，经济放缓，后续加息力度减弱。美国10月未季调CPI同比7.7%，是2月以来最低，低于市场一致预期8.0%，核心CPI同比6.3%，市场一致预期6.5%，整体美国通胀压力已开始出现缓解迹象。美国11月Markit制造业PMI初值为47.6，创2020年5月以来新低，前值50.4；服务业PMI初值为46.1，前值47.8；综合PMI初值为46.3，创今年8月份以来新低，这使得市场担心后续经济放缓。但11月密歇根大学消费者信心指数仍高，达到56.8，而10月新屋销售总数年化63.2万户，高于预期的57万户，意味着经济衰退风险不大。整体来看美国加息进入后半程，利率接近顶部位置，预计后续加息节奏将有所放缓

整体来看，国内经济仍处于修复期，欧美经济衰退风险加剧对国内经济修复影响有限。大会提出要推进“中国式现代化”，推动高质量发展，增长方面将由总量向“结构性”稳增长转变，实体经济仍是经济增长着力点，存量政策的具体落实值得期待。随着结构性货币政策、政策性金融持续发力支持实体，信贷结构的改善有可能构成预期差，而经济稳增长仍需宽松货币支持，短期内出现“流动性逆转”仍是小概率的，利率也无趋势性上行的基础，整体仍以震荡为主。