嘉合月评 | 11月A股整体呈现震荡上涨趋势，上涨动力或将有所增强

2022年11月，A股整体呈现震荡上涨趋势。三季度中国GDP同比增长为3.9%，CPI增长稳定，经济呈现恢复向好势态，A股在11月初大幅上涨。进入中旬，信贷、社融数据显示需求不足等问题仍较为突出；国务院联防联控机制综合组发布二十条优化防控措施，市场情绪大幅提振，但受疫情影响的城市数量和经济占比均有所回升；海外方面，美国通胀压力开始缓解，美联储加息预期大幅降温；多空因素互现下的A股转入震荡。

月末，央行降准0.25个百分点，易会满主席提出“探索建立具有中国特色的估值体系”，涉房企业股权融资方面调整优化五项措施落地，多地进一步优化细化疫情防控，多重利好因素推动A股上行。

从结构性机会来看，大多数行业实现了上涨，个别行业表现较为突出，例如：

1）信贷、债券、股权三个融资渠道的“三支箭”的政策组合，较为全面地覆盖了民营房企的主要融资渠道，有助于加快改善民营房企的融资困境，全月房地产行业表现突出。

2）“三支箭”政策齐发力助力“保交楼”，房地产板块情绪高涨，预期需求提升带动建材行业估值修复，全月建材行业表现也较为亮眼。

3）随着疫情防控政策优化，旅游业等消费板块景气度有望迎来改善，叠加“双十一”数据显示电商增速企稳、渠道持续渗透，全月消费者服务、商贸零售和食品饮料等也有不错表现。

整体来看，截至2022年11月30日，上证综指收于3151.34点，全月上涨8.91%；深证成指收于11108.50点，全月上涨6.84%。风格方面，价值优于成长，全月上证50指数上涨13.53%，中证100指数上涨10.18%，沪深300指数上涨9.81%，中证500指数上涨6.01%，创业板指数上涨3.54%，科创50指数下跌1.00%。

新增疫情病例增速开始放缓，叠加防疫政策持续优化，消费场景或将逐步恢复。考虑到2023年1月底前，80岁以上人群新冠疫苗第一剂接种率或达到90%，将为社会面疫情政策加快优化做好准备。这意味着，未来消费场景有望逐步恢复，利好储蓄率回落，需求边际改善。同时，也有利于工业生产恢复常态，增强制造业复苏动力，进而促使国内经济“投资-需求”正向循环的复苏路径越发清晰。预计美国通胀反复仍会间歇性影响国内市场情绪，只有静待美国经济出现实质性衰退特征，其通胀才可能呈现趋势性明显回落，届时，海外对我国流动性的掣肘影响才有望“靴子落地”。考虑到疫情冲击逐步缓解，将不仅有利于释放情绪面压力，而且有利于提振国内经济复苏预期，增强制造业驱动力等基本面逻辑，我们判断“阵痛期”正逐步过渡，A股大概率维持震荡的趋势不变，但上涨动力或将有所增强。

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